文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系(xì裤子175是几个x)人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续(xù)13个月(yuè)同比多增后，首次(cì)回(huí)落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了(le)一大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利释放对(duì)判断经济和(hé)资本(běn)市场走势至关重(zhòng)要。这里我们(men)尝试回(huí)答两个问题。一是4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述(shù)问(wèn)题(tí)的回答(dá)取(qǔ)决于(yú)存(cún)款会(huì)受到(dào)哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要(yào)有(yǒu)这么几种行为：可支配(pèi)收(shōu)入、消费支出、金融(róng)资(zī)产相(xiāng)关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费(fèi)减少(shǎo)、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少会(huì)推(tuī)动存(cún)款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同比多(duō)增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收(shōu)入增速(sù)放缓并(bìng)提前还贷，但(dàn)因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复(fù)和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理(lǐ)速(sù)度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持(chí)证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前还款对(duì)存款的(de)拖累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居(jū)民消(xiāo)费和购房行(xíng)为修复，其对(duì)存(cún)款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增(zēng)加345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为(wèi)支(zhī)撑(chēng)因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度最核(hé)心(xīn)的不同在于理财市场的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一是(shì)居(jū)民存款理财化；二(èr)是提前(qián)还贷(dài)规模(mó)增加。因为(wèi)居民收(shōu)入和消费数(shù)据不足，暂时(shí)无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自(zì)去(qù)年10月以来的下行趋(qū)势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财风险(xiǎn)降低(dī)、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券(quàn)市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单(dān)位破净率从2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下滑(huá)的存款利率，存款对(duì)居民(mín)的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财(cái)规模上看(kàn)，随着破(pò)净率(lǜ)进(jìn)一步回落，居民还在(zài)继续增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩(kuò)大是存款下(xià)滑的又(yòu)一个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一(yī)是因为(wèi)首(shǒu)套房利率还(hái)在下降(jiàng)，居(jū)民提(tí)前还贷以降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山(shān)等多地(dì)继(jì)续降低(dī)首套(tào)房利率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据显示(shì)百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落(luò)1个BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会推(tuī)动提前还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理(lǐ)财市场(chǎng)好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等(děng)积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部分回流理财市场了，且5裤子175是几个x月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续(xù)几个月里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未(wèi)见明(míng)显(xiǎn)改善或部分(fēn)表明当下居(jū)民消(xiāo)费意(yì)愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自消费，后(hòu)续(xù)超额(é)储蓄对消费的(de)支撑(chēng)力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房(fáng)需求逐渐释放(fàng)，房地产销售(shòu)目前已(yǐ)经(jīng)有(yǒu)走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的(de)主要流向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭利率(lǜ)存在(zài)明显利(lì)差，居民提前还贷(dài)行为(wèi)或将延续。从(cóng)这个角度(dù)来看，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒下(xià)来的储蓄(xù)，在理财市(shì)场环境好转和存(cún)款利率下滑的背景下或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前(qián)偿付的金额(é)在(zài)资(zī)产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

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