事件

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关的服务业(yè)延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作(zuò)为经济(jì)表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的(de)周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指(zhǐ)标，表现出(chū)明(míng)显的周期性波(bō)动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与(yǔ)经济走势大体(tǐ)类似，一般(bān)滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和(hé)外(wài)需(xū)拖累部分商品价格回(huí)落等。年初以来(lái)，CPI同比持(chí)续(xù)回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落(luò)成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定(dìng)价的(de)大宗商品(pǐn)价格回落，带动(dòng)交通工(gōng)具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材(cái)料成本压(yā)力缓解等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消费(fèi)相关的商品和(hé)服务，在(zài)价格上已(yǐ)有连(lián)续(xù)体现。终端需(xū)求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同(tóng)比自年初以(yǐ)来明显回升、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续(xù)或逐步回升。线下消费(fèi)活动持(chí)续改善等或带(dài)动内(nèi)生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑(chēng)仍在(zài)逐步显现。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖(tuō)累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资(zī)料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较上(shàng)月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比(bǐ)由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱(yú)等服(fú)务项涨价延(yán)续。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大量上市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品服务(wù)环(huán)比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生(shēng)产资料由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由(yóu)负(fù)转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等(děng)上游(yóu)原材料链(liàn)条相关价格回(huí)落，与线下消费相关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加工(gōng)、燃气供应(yīng)环比延(yán)续回落(luò)、降幅(fú)均(jūn)在1.9个(gè)百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中下游制造(zào)业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端(duān)制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩(suō)是(shì)个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有限公司

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