调油(yóu)逻辑(jí)提振成本价(jià)格，从而(ér)能够推升芳烃(tīng)价格，去年二季度芳烃市场的热度(dù)之高(gāo)也正是由(yóu)这个逻辑主导。然而(ér)，今(jīn)年与去年的步(bù)调明显(xiǎn)不一。期货日报记者观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面(miàn)已连续出(chū)现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市(shì)场(chǎng)预期(qī)。

　　截(jié)至4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原因(yīn)在于(yú)两方面，一方面由于近期原(yuán)油大跌，另一方面(miàn)近期(qī)成(chéng)品油(yóu)裂差下跌。”一德期货分析师(shī)郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美(měi)国的加息预期，需求羸弱(ruò)，市(shì)场对于衰退(tuì)的(de)预期再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺口后(hòu)继续下(xià)行，对于(yú)化工特别是与(yǔ)之相(xiāng)关性相对较(jiào)强的PTA形成成(chéng)本塌(tā)陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美国汽柴(chái)油裂差出现下滑，同时美国(guó)汽油库(kù)存在4月份(fèn)去库(kù)速率减缓，使(shǐ)得市场(chǎng)对于美国调(diào)油(yóu)需求的预(yù)期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到(dào)，美国夏(xià)油对于辛烷值的需求(qiú)支撑(chēng)起了(le)芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳(fāng)烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生(shēng)的(de)时间在5月(yuè)发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调油逻(luó)辑是(shì)在汽(qì)油旺季到来(lái)之前。

　　物(wù)产中(zhōng)大期货能化组组长谢(xiè)雯表示，发生这一现象的原因(yīn)更多是始于路(lù)径依赖，去年极端的调油行(xíng)情使得(dé)市场(chǎng)预(yù)期今年调油逻辑发生的概(gài)率仍(réng)较(jiào)大，调油商提前准备原料运往(wǎng)美(měi)国。

　　在她看(kàn)来，去(qù)年调油逻辑是调油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚(yà)价(jià)差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当(dāng)前美湾芳(fāng)烃(tīng)库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记(jì)者(zhě)，今年芳(fāng)烃(tīng)调油逻(luó)辑与去年在细(xì)节与(yǔ)节奏上又有差异，主要(yào)体现在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式”的(de)，当时市(shì)场(chǎng)对(duì)于美国高(gāo)辛(xīn)烷值调油(yóu)料的短缺没(méi)有提早预期，导致旺季来临(lín)后行情一触即发，而经历过去年的大幅波(bō)动，随后调(diào)油阴肖是指哪几个肖商对于今年已经提早(zǎo)有所准备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的美亚(yà)价差一直保(bǎo)持相(xiāng)对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国(guó)创造(zào)套利空(kōng)间，同时我们从去年(nián)四季(jì)度至今(jīn)韩国出口美国芳烃的数量保持(chí)相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检修预期(qī)，今年市场的调油逻(luó)辑在3月份就启动，提早并(bìng)迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始(shǐ)启动(dòng)，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在(zài)3月(yuè)下旬后就处于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已(yǐ)经(jīng)在芳(fāng)烃上(shàng)提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华(huá)融融达期货(huò)分析师韩(hán)冰冰表示，今(jīn)年和去(qù)年芳烃走势存在着节奏的差异(yì)，去(qù)年5月份是是炒作调油需求(qiú)的(de)主要时期，而今年市场提前到3月就开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应(yīng)该(gāi)不(bù)及去(qù)年。“去阴肖是指哪几个肖(qù)年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区成(chéng)品(pǐn)油(yóu)供(gōng)需突然变得(dé)紧张，油品裂解(jiě)利润非常好，调油逻辑(jí)兴(xīng)起。而(ér)今(jīn)年的问(wèn)题是欧美(měi)经(jīng)济下行压(yā)力较大，油品需求面临走弱(ruò)，从盘(pán)面也可以看到(dào)，3月份(fèn)市场因炒(chǎo)作调油(yóu)需(xū)求大幅拉涨，但(dàn)进入(rù)4月以后，油品利(lì)润(rùn)却回落(luò)，并拖累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃调(diào)油主要(yào)是由于俄乌冲突导致原油(yóu)的出口受(shòu)限以及(jí)疫情影响下美国(guó)炼厂大(dà)幅关(guān)停引(yǐn)起(qǐ)的辛(xīn)烷需(xū)求无法匹配，从而导(dǎo)致(zhì)了美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳(fāng)烃(tīng)运往美国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅(fú)走高。今年(nián)看工厂(chǎng)对于调(diào)油(yóu)行(xíng)情(qíng)有所准备，整体缺(quē)量需求将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美(měi)国出行旺季(jì)下调油(yóu)需求被(bèi)赋予期待，然而有(yǒu)了去(qù)年(nián)二季度调油需求增加下(xià)亚美(měi)套(tào)利利润可观的经验，部(bù)分工厂(chǎng)提(tí)前跟(gēn)美国工厂签订了长(zhǎng)约，今年的(de)出口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年(nián)韩国(guó)运往美国的芳烃出口量观(guān)察，整(zhěng)体1—3月出口量已达去年调油季出口总量的(de)65％偏(piān)上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业(yè)签订合同多采用(yòng)FOB模式(shì)，便于其在窗口(kǒu)打开后及时变(biàn)更流向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷值观(guān)察今年(nián)调油大(dà)概(gài)率(lǜ)仍将发生，但是(shì)整(zhěng)体对(duì)于芳烃价格的提振高(gāo)度将极大可能不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油价(jià)波动加剧，近期(qī)原油库存低位回升(shēng)，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯(běn)调(diào)油(yóu)优势下(xià)降(jiàng)，在对未(wèi)来(lái)需求的不确定(dìng)和经济可能衰退的背景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看，实则呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据(jù)隋斐介绍(shào)，PTA前期(qī)流(liú)通货源紧张的局(jú)面在(zài)恒力石(shí)化和嘉通能源(yuán)两套年产能共(gòng)500万(wàn)吨新装置投产和下游消费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投产(chǎn)下北(běi)方低价货源冲击(jī)华东，下游(yóu)硬胶产品利润(rùn)不佳(jiā)，成(chéng)品(pǐn)库存偏高的局(jú)面仍存(cún)，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口(kǒu)库存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑(jí)边(biān)际弱(ruò)化，但是现在还没有真正(zhèng)进入美(měi)国汽油的消费(fèi)旺季(jì)，如果(guǒ)5月下(xià)旬开始美国汽油消费走强，预(yù)计芳烃估值(zhí)仍将保持高位(wèi)，但是在当前衰(shuāi)退预(yù)期(qī)以及美联(lián)储(chǔ)加息背景下，成品油消费的成(chéng)色或(huò)较预期大打(dǎ)折扣，芳(fāng)烃前期相对原油(yóu)的价差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅(fú)发酵的(de)概率降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳(fāng)烃系产(chǎn)品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归(guī)自身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看(kàn)，随着主力合(hé)约换月，市(shì)场的交易重(zhòng)心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相(xiāng)对(duì)较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本(běn)面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于(yú)大(dà)幅(fú)累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游(yóu)品种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯(běn)港口库(kù)存去库力度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临(lín)成品库存偏高和利(lì)润不佳的局面，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面临累(lèi)库压力，短(duǎn)期(qī)来看价格向上的驱动(dòng)或较乏力。

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