文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩效数(shù)据。4月份(fèn)，规模以上工业(yè)企业营业收入累(lèi)计同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速由正转负(fù)的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计(jì)增速的下探幅(fú)度之深和持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解(jiě)数据看：1）与(yǔ)去年同(tóng)期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩(jì)效的增(zēng)长压(yā)力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平均(jūn)回收(shōu)期(qī)进一步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业企业(yè)和(hé)股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速(sù)降幅依然(rán)较大(dà)；中游原(yuán)材料加工业和装备制造业(yè)的利润(rùn)增速出现明(míng)显分化(huà)，中游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工业(yè)的(de)利(lì)润增速均为(wèi)负，是整体工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)的(de)主要拖累，中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拉动项。在价(jià)格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情(qíng)况下，下游行(xíng)业(yè)内部(bù)的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月份公布(bù)的(de)工业企(qǐ)业(yè)利润数据已(yǐ)表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计(jì)增速爬升的行业进(jìn)一步(bù)增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。按当月利润增速(sù)计算，4月份表现较(jiào)好的行业(yè)主要(yào)有(yǒu)：汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其他运(yùn)输(shū)设(shè)备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气(qì)机械(xiè)及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业(yè)电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企业利(lì)润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业企业利润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分行业中，有26个行业的营业利(lì)润累计增速出现回升，其他13个行业的(de)营业利润累计增速均出现回落，其(qí)中回落幅度较大(dà)的行业主要是农副食品加工、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺(fǎng)织91是质数吗，95是质数吗服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要是机械和设(shè)备(bèi)修理、汽(qì)车制(zhì)造(zào)、通用设备制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业累计(jì)每百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅(fú)出(chū)现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业(yè)企业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其(qí)中4月(yuè)国有工业企业(yè)利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和股份制企业同比(bǐ)增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然(rán)气开(kāi)采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依(yī)然(rán)较大。

　　数据显示(shì)，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废物资源综合利用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和(hé)装备(bèi)制(zhì)造(zào)业(yè)的利(lì)润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)业的利润增(zēng)速均为负(fù)，尽(jǐn)管与上个月相比，利(lì)润(rùn)增速跌(diē)幅普遍收窄，但(dàn)依(yī)然是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累。中游装备制造业利润(rùn)增速(sù)回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速的主要拉动(dòng)项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气机械及器材制造、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造增幅延续上(shàng)个(gè)月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量(liàng)的提升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制造业的利润增速降幅由负(fù)转正(zhèng)，此外叠加去年(nián)同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化(huà)学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用(yòng)设备制造、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制(zhì)品(pǐn)、黑色金属冶炼加(jiā)工、91是质数吗，95是质数吗化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅(fú)依旧(jiù)为正，并且增速出现(xiàn)明(míng)显回(huí)升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽(qì)车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求同(tóng)时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的(de)利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个(gè)行业的(de)利润增速(sù)跌(diē)幅放缓，但(dàn)依然为负(fù)；农(nóng)副食品加(jiā)工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等多个行业的利润跌(diē)幅继续扩大。往后(hòu)看，价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较(jiào)慢，这也意(yì)味着(zhe)下(xià)游(yóu)行业的利润增速向上爬坡的节奏大(dà)概(gài)率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋(xié)、造纸及纸制(zhì)品和医(yī)药制造跌幅扩大，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅(fú)放缓，但持续维持低(dī)位(wèi)，分(fēn)别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增91是质数吗，95是质数吗(zēng)速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增速略(lüè)有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润(rùn)增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事(shì)业中(zhōng)的机械(xiè)和设备修理、电力热力利润增速相对较(jiào)高，燃(rán)气生(shēng)产和供应(yīng)利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)收窄。其中机械和(hé)设备修(xiū)理利润累计增速上升(shēng)幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润(rùn)累计同比增(zēng)速收窄，但(dàn)仍然保持(chí)高速增(zēng)长，4月收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利(lì)润数据(jù)已表现出(chū)明显的(de)探底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)增速(sù)爬(pá)升的行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的(de)主要拉(lā)动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电(diàn)气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的(de)生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年(nián)工(gōng)业企业利润增速能(néng)否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工(gōng)业企业利润探底阶段（从2000年(nián)开始(shǐ)计(jì)算），如果按最(zuì)近两次(cì)探(tàn)底历史来(lái)演绎(yì)的话(huà)，至少还要(yào)在负(fù)值区间爬坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右的(de)时(shí)间，预计工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速转正最(zuì)早也需等到四季度(dù)。目前我(wǒ)国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能利用率持续下(xià)滑。此外(wài)，叠(dié)加营业成本高居(jū)不下导致的内部压力，本轮工业(yè)企业利(lì)润增速反弹(dàn)速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内(nèi)需恢复力(lì)度低于预期(qī)。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报告，报告作者张静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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