美国(guó)债务(wù)上限危机暂时“告(gào)一段落”——美(měi)东时间5月(yuè)31日，美(měi)国国会众议(yì)院通过了一项关(guān)于联邦政府债务上(shàng)限和预算的(de)法案，隔(gé)日参议院(yuàn)通过，根据(jù)法案政府开支将受到上限(xiàn)制约(yuē)直至2024年(nián)结束，但可(kě)以避免发生(shēng)债务违约。根据美(měi)国国(guó)会预算办公室数据(jù)，目(mù)前美国(guó)联邦债务规模约为31.46万亿美(měi)元(yuán)，占其(qí)国内(nèi)生(shēng)产总值比例已超过120％，相当于(yú)每个美国人(rén)负债9.4万美元(yuán)。

　　事(shì)实上，肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的二(èr)战以来，美(měi)国已103次调整债务(wù)上限，尽(jǐn)管未曾(céng)出现过(guò)实质性(xìng)债务(wù)违约，但债务(wù)上限(xiàn)危机仍可从市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借(jiè)贷成本等(děng)机制作用(yòng)于全球金融、实物资(zī)产。

　　多(duō)位业内(nèi)人士(shì)对《中国基(jī)金报》记者表示，在目前美(měi)国债(zhài)务上限情景(jǐng)下，中长期看美债(zhài)上限违约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等(děng)新兴市场股票表现(xiàn)将更具韧(rèn)性，而市场关注的重点(diǎn)也将(jiāng)重新回到美联储的货币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以(yǐ)来美(měi)国政府债务共有22次触及法定上(shàng)限，每次债务(wù)上限触及后均得到(dào)了上调或暂停，只是经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上限(xiàn)解(jiě)决前后(hòu)，标(biāo)普500指(zhǐ)数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数最大下(xià)调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本(běn)次债务危机(jī)谈(tán)判过程中，亚(yà)洲市场反应参差，日经(jīng)225指数创1990年(nián)以来新(xīn)高(gāo)，香港恒生指数则跌至(zhì)年内新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财富(fù)管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻底违约的可(kě)能性非(fēi)常低，但此前因为(wèi)市场担忧发生发生违(wéi)约，很多(duō)国家和行业(yè)都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和发达(dá)市场更具(jù)韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具(jù)吸引力的相对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是(shì)关(guān)键催化剂。中国今年首季盈利增长(zhǎng)较去(qù)年第四(sì)季有所改善(shàn)，有助提振(zhèn)对中(zhōng)国资(zī)产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记(jì)者表示，债(zhài)务协议(yì)的(de)顺利(lì)通过(guò)消(xiāo)除了美国(guó)乃至全球(qiú)面(miàn)临的一个不明朗因(yīn)素(sù)，进而(ér)短暂提振市场情绪(xù)。中航信托宏(hóng)观策略总监吴照银对记者称，因投资(zī)者对两(liǎng)党(dǎng)达(dá)成一(yī)致(zhì)有确定的预期，所以近期(qī)美国(guó)以及全(quán)球资(zī)本市场并(bìng)没(méi)有(yǒu)对(duì)美国债务上限问(wèn)题(tí)过度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期(qī)看美债上限(xiàn)违(wéi)约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视

　　目前(qián)来看，主流大类(lèi)资产(chǎn)对于美债危机的叙事(shì)反应都较(jiào)为平淡，但野村东(dōng)方(fāng)国际证券资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)部总经理(lǐ)兼投资总监肖令君对(duì)记者表(biǎo)示，从中长期的资产(chǎn)配(pèi)置角度出发，诸如(rú)美债上限等类似的(de)尾部风(fēng)险事件难以(yǐ)忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的风险，主要考(kǎo)虑两点：一是多元化低相关性资产配置(zhì)、二是(shì)支付保险费(fèi)的另(lìng)类策略，为(wèi)组合提供下行保(bǎo)护。回顾美债上限危机历史，看到避险资产如(rú)美元(yuán)、美债、黄金在通(tōng)常较风险资产呈(chéng)现明显的(de)超额收益(yì)，因此组(zǔ)合配置中保有(yǒu)一定比例的避(bì)险资产有助对(duì)冲投资组合波动(dòng)。”肖(xiào)令君(jūn)进一步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与(yǔ)美(měi)债季度展望中(zhōng)也(yě)提到，黄(huáng)金作为典型的(de)避(bì)险资产(chǎn)，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍(réng)会高位震荡，通胀不确定性仍然(rán)较高，同时全球整体风险因(yīn)素在提高(gāo)。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面，极端危机环境下，大类资产(chǎn)会(huì)呈现同(tóng)涨(zhǎng)同跌(diē)的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场无差别抛售(shòu)一切资产增持现金，传统避险资(zī)产随同风险(xiǎn)资(zī)产一起下跌，因此以期权保护(hù)组合下行风险(xiǎn)是另一种(zhǒng)方式。美债违约并非我们的(de)基准(zhǔn)假设，如果出现(xiàn)此类尾部(bù)风(fēng)险(xiǎn)，做多波动率、以及做空风险资(zī)产的(de)衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市(shì)场的最佳非对称对冲策略是做空(kōng)美(měi)国高评级银行（评(píng)级(jí)下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析(xī)师黄俊则(zé)对记(jì)者(zhě)表示(shì)，美(měi)债上限的提(tí)升，将促进美联储停止紧缩货币(bì)政策(cè)，对美股(gǔ)也(yě)是一大(dà)利好。他还(hái)认(rèn)为，美(měi)国政府的财(cái)政支出得(dé)到了保证，在两年内可以继续举债。最近两周的美债(zhài)谈判关键期，美国三大股(gǔ)指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场报(bào)以(yǐ)乐观(guān)。可见(jiàn)随(suí)着美债上限谈(tán)判的(de)尘埃落定，美股仍有望进(jìn)一(yī)步有良好(hǎo)表现。

　　市场(chǎng)重点(diǎn)再次回到

　　美国财政政策和货(huò)币(bì)政(zhèng)策上

　　美国(guó)参议院已经投票通过债(zhài)务上限法案(àn)，市场关注(zhù)焦点再度回到美国未来的财(cái)政政策和货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍(réng)将贯彻数据依赖(lài)原则，联(lián)储可(kě)能会持(chí)续关注就业数据(jù)和工商业(yè)运(yùn)行情况，等待市场自(zì)然降温至浅萧条后再开(kāi)启降息，年内降(jiàng)息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美(měi)国经济韧性好于预期，如(rú)果年核(hé)心PCE指(zhǐ)标继续(xù)反弹走(zǒu)高，不排除联储还会继(jì)续加息的(de)可能，但加息周(zhōu)期(qī)已接近(jìn)尾声，利率基本(běn)见顶的趋势不会改变，因此预计加(jiā)息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭(tíng)认为，债务上限协议通过后，美(měi)国财政(zhèng)部预计(jì)将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场(chǎng)流(liú)动性收紧，这或将产(chǎn)生显著(zhù)的吸力作用(yòng)。债券收(shōu)益率或将随着资本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称，接下来美(měi)国财政(zhèng)部的(de)工作重点是如何为美(měi)债找(zhǎo)到买家，其中有三个重要看点，即第一，美(měi)联储现(xiàn)在仍(réng)在(zài)缩表周期，接(jiē)下(xià)来是否(fǒu)要调整货币政策停(tíng)止缩(suō)表抛售美债(zhài)；第二，以中国为代(dài)表的(de)贸易顺差国是(shì)否(fǒu)购(gòu)买(mǎi)美债；第三，美国国内普(pǔ)通家庭可能成为(wèi)购买美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊(jùn)进而分析称，美联储现在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接下来(lái)是否要(yào)调(diào)整货币政(zhèng)策(cè)停止缩表抛售美债(zhài)。如(rú)果(guǒ)美(měi)联储缩表卖出美债，美(měi)国财政部发行(xíng)美(měi)债（向市场卖出）这无疑(yí)会给美债(zhài)市场造(zào)成(chéng)极大抛压。他总结(jié)道，美债的重新发(fā)行，有可能促使美联储美联储停止加息(xī)和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此前(qián)暗示未(wèi)来还(hái)会加息的(de)措辞，需要关注(zhù)6月(yuè)利率决(jué)议中美联(lián)储(chǔ)是否能进一(yī)步确认停(tíng)止紧缩的态度。

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