金融(róng)界5月(yuè)8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银(yín)行板块再(zài)度(dù)走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中(zhōng)国银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信(xìn)银行年内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券在近日的研报(bào)中梳理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变(biàn)利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让(ràng)利。银行业(yè)也开始落(luò)实，比如一(yī)些地方小银行下调存款利(lì)率(lǜ)后，股份行(xíng)也出现下调(diào)；而年初(chū)的低利率放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率在(zài)上行。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的(de)原(yuán)因之一是银(yín)行需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈(yíng)利积累(lèi)，不(bù)能(néng)过度(dù)让利(lì)；另一个(gè)是中央讲中特估和国企改革(gé)，银行作(zuò)为资产规模最大的国企行(xíng)业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而(ér)取消金融让利有利于银行估值修复(fù)。从2020年开始的(de)金融让利(lì)使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于(yú)让利之(zhī)下市场担心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给出的(de)估值在(zài)0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政(zhèng)策导向(xiàng)的(de)改变对(duì)银(yín)行股是一(yī)种(zhǒng)长时间的利好，有利于(yú)银行估(gū)值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债务风险周期相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入不(bù)良率下降周(zhōu)期。2020年底银行(xíng)业的不良(liáng)贷款率开始下(xià)降(jiàng)，到今(jīn)年一季度已经(jīng)连续(xù)10个季度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场还没充分意(yì)识，银(yín)行股价(jià)刚(gāng)刚启动(dòng)，如(rú)果不良率下(xià)降周期能够持续验(yàn)证(zhèng)，我们认(rèn)为(wèi)这(zhè)会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对(duì)于地产(chǎn)和城(chéng)投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房地(dì)产贷款占比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而(ér)且中国经(jīng)过对债务风(fēng)险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游的很多(duō)行业的(de)债务风险已经解决。总体上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速(sù)会逐季(jì)改(gǎi)善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定(dìng)价(jià)，利率出现下(xià)降。这是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所以银(yín)行股会出现修复(fù)。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估(gū)值不会再有太(tài)多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现(xiàn)存(cún)款利率下调(diào)，低(dī)利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息(xī)差有(yǒu)比较正(zhèng)向(xiàng)的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业(yè)是(shì)另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一(yī)下两大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产(chǎn)荒，一(yī)些稳(wěn)定(dìng)的(de)高股息行业会(huì)成(chéng)为(wèi)替代品(pǐn)，银行股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策重视提高国(guó)企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资或股权投谬赞是什么意思啊 缪赞和谬赞的区别是什么资的(de)国(guó)企(qǐ)央企可(kě)以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的银行股，从(cóng)而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股(gǔ)上涨的(de)持续性，海(hǎi)通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的(de)表现将取决于宏(hóng)观环境、政(zhèng)策规划(huà)以及(jí)市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压(yā)的情况(kuàng)下银行(xíng)股不会(huì)出(chū)现大幅回撤。关(guān)于如何避免可能的(de)小(xiǎo)回撤，该(gāi)机(jī)构建议(yì)选股时选择业绩好(hǎo)但股价(jià)还未(wèi)上(shàng)涨的(de)小银行(xíng)。之前中特估的概念使(shǐ)得大(dà)行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估(gū)值也要相应抬升，本质(zhì)原因是各类银行的估值(zhí)没有(yǒu)系统性(xìng)的(de)差异(yì)。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良生成压(yā)力边(biān)际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银(yín)行(xíng)关注率环(huán)比有所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末(mò)，上市(shì)银行(xíng)拨备(bèi)覆盖(gài)率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平继续保持充裕。目(mù)前银行资产质量压力(lì)的峰值已经过去，展(zhǎn)望(wàng)而言(yán)，经济复苏(sū)态势良(liáng)好，企业经(jīng)营(yíng)环境改善(shàn)、居民(mín)信心提(tí)谬赞是什么意思啊 缪赞和谬赞的区别是什么升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资(zī)产质量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银(yín)行业(yè)2023年(nián)中期投资策略报告中(zhōng)表(biǎo)示，经济(jì)复(fù)苏进行时(shí)，银行(xíng)重回基本面主逻辑(jí)。银行(xíng)基(jī)本面的量、价、质三方(fāng)面的景气度均较(jiào)去(qù)年提升：价(jià)格端(duān)，息(xī)差企稳(wěn)回升(shēng)新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模(mó)端，信贷(dài)需(xū)求(qiú)从大到小逐步传(chuán)导，下半年(nián)企业贷款需(xū)求高(gāo)景气(qì)延续的(de)同时，看好零(líng)售、小微贷款的(de)需(xū)求复苏。资(zī)产质量(liàng)方面，优(yōu)质房地产融(róng)资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质量(liàng)将在居民(mín)还款(kuǎn)能力提(tí)升下长期向好，银行资(zī)产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板(bǎn)块配置上(shàng)，建议大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券也在近(jìn)期(qī)表示，看好全年盈利能力修(xiū)复(fù)，银行板块配置(zhì)价值(zhí)提升。该机构认为1季报行(xíng)业(yè)盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居(jū)民(mín)端复(fù)苏(sū)低(dī)于预期的影响。展望后续(xù)季度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好(hǎo)的修复(fù)仍然值(zhí)得期(qī)待(dài)，成为(wèi)推动(dòng)板(bǎn)块盈利回(huí)升的催化剂。我(wǒ)们(men)继续看好银行板块全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且(qiě)尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈利(lì)有望逐季修复的(de)背景下，当前(qián)时(shí)点银(yín)行板块的配置价值(zhí)提升。

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