核心观点:在当(dāng)前(qián)经济恢复的不确定(dìng)性下，高股(gǔ)息(xī)策略有望以其确定的股息收入和较高的安全边际为投资者提供不错(cuò)的收益(yì)。而基本(běn)面稳健，分红率(lǜ)高(gāo)而稳(wěn)定，估值处于历(lì)史低位，银行(xíng)板(bǎn)块将成为(wèi)高股息策略(lüè)的理想(xiǎng)增(zēng)配板块(kuài)。

　　高股息策略是以股息(xī)率(lǜ)为投(tóu)资要素，选择股息率较(jiào)高的股票并长期(qī)持有的投(tóu)资(zī)策略(加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差lüè)。高股息率一方面(miàn)意味着公司有较高的股利支付(fù)率(lǜ)，投资者(zhě)每年可以(yǐ)获得较高的股利收入作为绝对(duì)收益，另一加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差方面意味(wèi)着公司估值较低，因此(cǐ)具(jù)备一定的(de)安全(quán)边际(jì)，而且(qiě)投资的成本相对较低，长期持有还可以节税。从历史表现上来看，高(gāo)股息策略的安全性较高，在市场(chǎng)下(xià)行阶段更加抗跌(diē)，防御(yù)性(xìng)更(gèng)强。从当前宏观经济的角度来看，疫情三年后经济(jì)恢(huī)加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差复(fù)仍然有较(jiào)大的不确定性(xìng)；从大类资产的投资收益来(lái)看，目前可投(tóu)资的资(zī)产不(bù)多，收(shōu)益率(lǜ)在下(xià)行(xíng)。因(yīn)此(cǐ)以银行板块为代表的高股息策略有望取(qǔ)得(dé)相对不错的收(shōu)益(yì)。

　　高(gāo)股息率想(xiǎng)要取得较好的收益就需(xū)要满足以下(xià)几个条(tiáo)件：1）在分(fēn)子部(bù)分也就是股息端需(xū)要有一贯较高而且(qiě)稳定的(de)分红率；2）有(yǒu)稳定股息的前提就是(shì)行业基本面需要稳定；3）在分母部分也就是股价端估值(zhí)低，因此(cǐ)安全边际比(bǐ)较高，下降(jiàng)空间有限，波动性(xìng)较低；4）公司最(zuì)好有一定的(de)成(chéng)长性，股价(jià)有进一步提(tí)升的可能(néng)

　　而银行板块恰好(hǎo)满足(zú)以上条(tiáo)件：1）上市银行过(guò)去三年(nián)的现金分(fēn)红率整体都(dōu)在24％以(yǐ)上，其中大行最(zuì)高(gāo)，其次是股(gǔ)份(fèn)行和城商行，农商行相对低一些。2）银行高分红的背后(hòu)也离(lí)不开经营业绩的(de)稳定。从2023年(nián)一季度来看(kàn)，上市银行整体营(yíng)收同(tóng)比+0.6％，在一季(jì)度集中迎(yíng)来资产重定价的情况(kuàng)下能够保持(chí)正增(zēng)殊为不易。上(shàng)市(shì)银行整体净利润(rùn)同(tóng)比+2.3％，行业利润增速高于营(yíng)收，拨备与税收优惠共同贡献利(lì)润(rùn)释放。预计(jì)随着大行重定价的压力过去以及二三季度农商行小微投放旺(wàng)季的到(dào)来(lái)，资产端收益率将会逐步企稳，而中小(xiǎo)银行存(cún)款利(lì)率(lǜ)的下行和理(lǐ)财资金赎回的趋缓也会使得(dé)负债成(chéng)本有望进一步下行(xíng)，净息差预计会在下半年提升。资产质量方(fāng)面银(yín)行板(bǎn)块处(chù)于(yú)历史(shǐ)较(jiào)优水平(píng)，上市银行不良率继续环比下(xià)降，基本处在2014年来历史低位，拨备覆盖率维持(chí)在(zài)245％的高位。3）目前银行板(bǎn)块的(de)PE水平(píng)为5.13，PB为0.57，均是(shì)各个板块中最低的。而从2010年到现在的历史数(shù)据来看，银行板块的(de)PE分位(wèi)为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较低(dī)的水平。因此银行板(bǎn)块的(de)配置(zhì)安全边际和性价(jià)比较好(hǎo)，作为低且稳(wěn)定的分母也保证了其比(bǐ)较高的(de)股(gǔ)息率(lǜ)。4）银(yín)行板(bǎn)块(kuài)作为(wèi)“国资含(hán)量”比较(jiào)高的板块，从去年底开始(shǐ)监管(guǎn)开始提出中特估后有比较不(bù)错的表现，国(guó)资(zī)持股比例和今年以来的涨幅也有43％的正(zhèng)相关性，中特(tè)估(gū)有望为投资(zī)者带来除稳(wěn)定股息收(shōu)益外的附加资本利(lì)得。

　　风险(xiǎn)提示事件(jiàn)：经济下滑超预(yù)期，经济(jì)恢复不及预期(qī)。

　　摘要(yào)选(xuǎn)自中泰证(zhèng)券研(yán)究所研究(jiū)报告：《银行板块与(yǔ)高股(gǔ)息(xī)策(cè)略：稳定收益(yì)的溢价》

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