原本被视为极其(qí)艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年(nián)年报(bào)及(jí)2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披露完毕，整体来(lái)看，稳(wěn)健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部企业(yè)营收净利(lì)再创新高(gāo)，14家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收取得(dé)了两(liǎng)位(wèi)数增长。在打响疫情后首个春节(jié)动(dòng)销战后(hòu)，今年(nián)一季(jì)度白酒(jiǔ)业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意到，过去(qù)三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的(de)业绩来(lái)看(kàn)，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大(dà)，经营稳定，且引导行(xíng)业结构性增长。但随(suí)着白酒行业集中度提(tí)升，头部酒企持续(xù)向前，非名酒(jiǔ)品牌难(nán)以(yǐ)望其项背(bèi)，因此圈(quān)地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调(diào)整周期的(de)白酒行业(yè)，分(fēn)化加(jiā)剧(jù)。而今年，白酒企业的一个共(gòng)同(tóng)主(zhǔ)题(tí)是(shì)去库存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长，强(qiáng)者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会(huì)公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业(yè)营(yíng)收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看，白酒结(jié)构(gòu)性增长的表现之(zhī)一是(shì)优势品牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量已经连续(xù)多年(nián)下降，行业(yè)集(jí)中度不断提升，存量竞争格局(jú)下企(qǐ)业间挤压式竞争已(yǐ)经(jīng)临近赛点。

　　这(zhè)样的(de)业态促(cù)使白酒行业(yè)内部(bù)强(qiáng)者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成(chéng)为产业经(jīng)济增(zēng)长的主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业基(jī)本(běn)保持了两位(wèi)数增长，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润(rùn)也(yě)在2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不遑(huáng)多(duō)让(ràng)，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利(lì)润(rùn)266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师(shī)朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的(de)增长，疫情放开后(hòu)消费场景的多元化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个(gè)非常好的(de)加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另(lìng)一个特征是(shì)，在过去(qù)取得了稳定增长(zhǎng)和(hé)快(kuài)速发展(zhǎn)的企(qǐ)业，基本形成(chéng)了中高端(duān)驱(qū)动增长的发展模式(shì)，这在(zài)年报(bào)中(zhōng)得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如既往强势以外，其中高端(duān)产品销量都以超两(liǎng)位数的(de)涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线(xiàn)全价(jià)格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不(bù)约而(ér)同(tóng)都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化的(de)需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了(le)各酒企、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上市(shì)企业(yè)中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西(xī)汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都(dōu)是企业为持续保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头部酒企会持(chí)续(xù)走强，并且(qiě)利用自身(shēn)的品牌(pái)与品质优势，进一(yī)步(bù)挤压非名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基于品(pǐn)类(lèi)和产品的名酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业(yè)销售收入累计(jì)增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过(guò)2022年白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)财报发(fā)现，除头部酒企(qǐ)强者恒(héng)强外，二三线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理发现，2019年(nián)20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为(wèi)2家(jiā)，分别是(shì)今世缘、口子(zi)窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世(shì)缘、口子(zi)窖(jiào)、老白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增(zēng)了一(yī)个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡(gòng)、口子窖四家(jiā)企业规模(mó)来到50-80亿(yì)元之(zhī)间(jiān)，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的二级梯队(duì)，都是(shì)在各自省内有一定话(huà)语权(quán)、有较大(dà)市场规模、省外(wài)市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们(men)之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了(le)二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧，要么像(xiàng)古井贡(gòng)酒那样完成(chéng)产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像皇台一般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营(yíng)性现金流(liú)的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿(yì)元，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中(zhōng)表示是因为去年(nián)同期基数较高，以及公(gōng)司主动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务(wù)体量和利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但(dàn)净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润更是下降了(le)228％。对(duì)此，金种子在年(nián)报中(zhōng)归(guī)咎于品牌(pái)、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业(yè)毛利率低(dī)于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过(guò)年(nián)报，白酒的(de)高库(kù)存更加值得(dé)关(guān)注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮(liáng)液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来(lái)看(kàn)，泸州老窖、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企库(kù)存(cún)增长基(jī)本都在两(liǎng)位数以上(shàng)。

　　合(hé)同(tóng)负债情(qíng)况(kuàng)亦(yì)能一定程度上反(fǎn)映当前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合(hé)同负债下滑，其(qí)中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超五成。截至(zhì)今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业(yè)资深(shēn)评论员肖竹青告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩(jì)非常优秀(xiù)。但是我们发(fā)现整(zhěng)个(gè)市场除了茅台(tái)供不(bù)应求(qiú)以外，其他产品都存在价(jià)格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台(tái)以外社会库存很大，对白酒发展来说存在(zài)隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年下半年(nián)中秋节后有望(wàng)成为(wèi)酒业重回正轨发展(zhǎn)的(de)时间(jiān)节点。”

　　“高库存是(shì)行业性(xìng)问(wèn)题。”蔡学飞表达了同(tóng)样(yàng)的看法(fǎ)，他认为，随着(zhe)国家经济(jì)面的恢复以及(jí)社会活动的复苏(sū)，会加(jiā)速去(qù)库(kù)存，特别是名(míng)酒库存(cún)会得到(dào)很(hěn)大的缓(huǎn)解，但是区域中(zhōng)小企业仍然会面临不小的(de)库(kù)存压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液(yè)在投资(zī)者关系(xì)互动(dòng)平台回答投资(zī)者关于库存(cún)的问题时就谈到，五粮液产350开头的身份证是哪里的品渠道(dào)库存量不到一个(gè)月(yuè)，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰(yàn)塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三(sān)年，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大减，终端动销放缓，造(zào)成(chéng)了社会(huì)库存积压。从产能来(lái)看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产(chǎn)业存量产能过(guò)剩是不争的(de)事实(shí)，未来(lái)仍然是趋势之一。加之(zhī)消(xiāo)费观念、消费习(xí)惯的变(biàn)化，即使是疫情(qíng)后消费场景大规模恢(huī)复的前提(tí)下(xià)，白(bái)酒去库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存(cún)，全行业各环节(jié)都在努力(lì)，其中最关(guān)键的是(shì)，亟需库存(cún)消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均(jūn)在(zài)营销上大手笔撒(sā)钱(qián)，大部分(fēn)酒(jiǔ)企(qǐ)年报中销售费用一(yī)栏的数字(zì)在(zài)逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁(shuí)的库存消化得(dé)快，谁(shuí)的(de)价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在(zài)新周(zhōu)期中胜出。

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