事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构(gòu)分化、与终端(duān)需(xū)求(qiú)相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏(sū)早期(qī)多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统(tǒng)周期下，经济的周期(qī)性波动，主要由需求端(duān)驱动(dòng)，物价作为经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标，与经济(jì)走势(shì)大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个(gè)季度左(zuǒ)右(yòu)；经(jīng)济(jì)复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一度相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给(gěi)端(duān)影(yǐng)响和外(wài)需拖累部分商品(pǐn)价格回(huí)落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不(bù)完全(quán)由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自(zì)年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价(jià)的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通(tōng)工具用燃料等分(fēn)项环比延(yán)续低于季节性，部分耐(nài)用品价格回落也(yě)有拖累、与相关原(yuán)材料(liào)成本压(yā)力缓解等(děng)有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历他商品服务同比自年(nián)初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文(wén)教(jiào)娱制(zhì)造(zào)业(yè)价(jià)格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善(shàn)等或带动内生(shēng)动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落、主因(yīn)基数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比拖累明(míng)显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅(fú)收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上(shàng)市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足(zú)，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价(jià)格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料(liào)环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比延续(xù)回(huí)落外，衣着、一(yī)般(bān)日(rì)用品环比由负(fù)转正，耐用消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原(yuán)油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的(de)中(zhōng)下游行业(yè)2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历价格回升(shēng)。4月，多(duō)数行业环(huán)比价格回(huí)落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃(rán)气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造(zào)业价格有所回落，但文(wén)教娱制(zhì)品等靠近终端制造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告(gào)发布机构(gòu)：国金证(zhèng)券(quàn)股份有限公司

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