2023年前4个(gè)月，尽管美(měi)国通胀高企(qǐ)，美联(lián)储(chǔ)持续加息，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投(tóu)资(zī)基(jī)金公会的(de)数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的(de)基金(jīn)中(zhōng)，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区(qū)股(gǔ)票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机(jī)构代表接受本报采访解(jiě)析他(tā)们(men)对于市场动态的(de)看(kàn)法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者把脉今(jīn)年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚太(tài)区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大(dà)。中国经济(jì)复苏步(bù)入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国经济(jì)持续快速复(fù)苏可期(qī)。随着(zhe)美元走弱，后续(xù)人民币等其它非美货(huò)币可能会(huì)获(huò)得支撑。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出圈的(de)人工(gōng)智能(néng)，机(jī)构人士(shì)认(rèn)为人工智能将为各(gè)个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司可能(néng)获得较(jiào)为确定(dìng)的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩余时(shí)间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外(wài)流，被动收(shōu)紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然(rán)个人(rén)消费相对稳定(dìng)，但是(shì)到了(le)下(xià)半(bàn)年(nián)美国(guó)经济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳(wěn)定增长，但不(bù)是快速(sù)增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获(huò)诸多因素支(zhī)持(chí)。亚洲地区中国，日本过(guò)去几(jǐ)年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩(mó)根(gēn)资产管理看来，日本的经济表现不(bù)会太(tài)差，对中国持更(gèng)加乐观(guān)态度(dù)。中国经济复苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面(miàn)，还需(xū)要企业投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其(qí)是在第(dì)一季度(dù)超(chāo)出预(yù)期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是对(duì)于欧美经济的(de)预期则有所保留(liú)。我们认为中国(guó)仍在复(fù)苏(sū)的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产(chǎn)方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和(hé)内(nèi)需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度(dù)没有实质性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环(huán)境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎(hū)是美国(guó)和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境对经济(jì)的压制作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前(qián)处于一个极端(duān)宽松(sōng)货币(bì)政策拐点，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出(chū)会(huì)维持货币政策(cè)不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从(cóng)去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复(fù)，核(hé)心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国(guó)经(jīng)济(jì)在2023年末或(huò)2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫(yì)情和(hé)地产等(děng)多重约束(shù)因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的(de)内生修复(fù)动力，并(bìng)不需要太强的(de)政策刺激，从(cóng)趋势(shì)上看无论经(jīng)济增长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利(lì)的修复(fù)，目前(qián)都处(chù)在一(yī)个中周(zhōu)期(qī)修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束(shù)、以及修(xiū)复力度最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格(gé)显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季天气较预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲经济已避(bì)开(kāi)冬(dōng)季陷入严重衰退的最(zuì)坏(huài)情(qíng)况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政策立(lì)场，短期调(diào)整货币(bì)政策(cè)区间可能(néng)性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为未来一(yī)年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银(yín)行业的(de)风波(bō)提升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率(lǜ)的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美(měi)国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经(jīng)济表现(xiàn)好于预期(qī)。欧元区未(wèi)来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国(guó)经(jīng)济的强势复(fù)苏(sū)，是全球经济(jì)增长“混沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经(jīng)济增长复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美(měi)联储加息节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还(hái)没有(yǒu)回到美联储(chǔ)的(de)政策(cè)目(mù)标。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率环境带(dài)来冷却(què)经济的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下(xià)，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美(měi)联(lián)储(chǔ)今年(nián)加(jiā)息或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美(měi)联储可能(néng)要到了明年上半年才(cái)会认真(zhēn)的(de)去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回落(luò)，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过(guò)去(qù)的半年12个(gè)月多次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出(chū)现一个温和(hé)的经(jīng)济衰退。可见，他对(duì)于(yú)降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)的决(jué)心还(hái)是非常明显的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行(xíng)业问题(tí)，市(shì)场对(duì)美联(lián)储加息的预期发生了较大波动。目前(qián)市(shì)场预计，5月份的加息会(huì)是(shì)最后一次，然后在第(dì)四季(jì)度开始逐(zhú)步调整(zhěng)利(lì)率水平，以实现利(lì)率的正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)导致美元流(liú)动性下(xià)降和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市场(chǎng)上反映出来了(le)。不论是美国的银行业还是(shì)高收益债券领域，都出现了(le)流动(dòng)性(xìng)和短(duǎn)期成本上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联(lián)储(chǔ)最近一(yī)次加息后，进入观望(wàng)态势。现在(zài)市场普遍预期从今年三(sān)季度(dù)开(kāi)始，美国将(jiāng)进(jìn)入一个技术(shù)性衰退(tuì)，可能(néng)在(zài)年底会有一次减息。但是美(měi)联储现在论调(diào)还是(shì)比较的鹰派，至少从(cóng)美(měi)联储官员(yuán)的(de)点(diǎn)阵图看，大部(bù)分美联储官员(yuán)都认为在2024年前(qián)不会(huì)减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未(wèi)来几个月美国经济的实际情况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息后进(jìn)入了观察期(qī)。短期(qī)，联(lián)储将在控通胀(zhàng)及防范金(jīn)融风险之(zhī)间(jiān)争取平(píng)衡。后续如果(guǒ)美(měi)国金(jīn)融体系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并(bìng)形(xíng)成进(jìn)一步的风险(xiǎn)事(shì)件(jiàn)，可能(néng)会推动联储更早转向。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局(jú)确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债会在大类(lèi)资产(chǎn)中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结(jié)束加(jiā)息(xī)周期及随后的(de)宽松政策(cè)可能(néng)利好股市，但是(shì)这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底(dǐ)才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府债收(shōu)益率的表现在美(měi)联储加息接近尾(wěi)声时通常更容(róng)易预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政府(fǔ)债(zhài)收益率的高位几乎(hū)总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来(lái)的(de)12个月平均(jūn)下跌70个基点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已经录(lù)得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时(shí)候，做工(gōng)具(jù)的大(dà)概率能赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获(huò)得利好，这是比较自然(rán)的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司带来(lái)哪些变化，这是(shì)我(wǒ)们(men)需要(yào)思考的(de)问题。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是否可以进(jìn)一步(bù)提升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不(bù)确定性是(shì)比较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞(páng)大(dà)的市场，政(zhèng)府积极(jí)的在(zài)推(tuī)动数字化(huà)的进程，我们认(rèn)为中国有(yǒu)非(fēi)常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理(lǐ)环节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及(jí)两类产品，一(yī)类是公有云(yún)上部署的大模型(xíng)，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署、数据库(kù)等(děng)中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收(shōu)费(fèi)；另一类是部(bù)署到私有云(yún)上(shàng)的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要(yào)根(gēn)据部署成(chéng)本来收(shōu)费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业(yè)内部管理都(dōu)有非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈现出(chū)百花齐放的格(gé)局，投(tóu)资机会主要来(lái)源于下(xià)游潜(qián)在的目标用户群体规模(mó)较大、用(yòng)户的付费(fèi)意愿(yuàn)强或者用户的(de)使用(yòng)时(shí)长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们(men)看到(dào)，中国高度重视(shì)数字(zì)经济，尤(yóu)其是大数据、硬科(kē)技和(hé)软科技(jì)的发(fā)展，今年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三(sān)大运营商(shāng)都(dōu)加大(dà)了在数据方面的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块(k原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕uài)目前估(gū)值处于历史低位，随(suí)着(zhe)去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块(kuài)在今后的(de)6-10个(gè)月(yuè)会(huì)有(yǒu)所改善。拥有众多半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也(yě)将有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注(zhù)利(lì)润(rùn)和现(xiàn)金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机器学(xué)习与深(shēn)度学习模(mó)型）的发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方面(miàn)的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量的(de)算(suàn)力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资源进行训练，这将推(tuī)动(dòng)公共(gòng)云(yún)服务商的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型需要海(hǎi)量数(shù)据进行训练(liàn)，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用(yòng)，企业将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与服务，如机器视(shì)觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工(gōng)智能专家及(jí)业界(jiè)高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统(tǒng)。对此，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一(yī)定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内对人工智能安(ān)全与(yǔ)可控(kòng)性的(de)高(gāo)度重视(shì)，这(zhè)有助于提高公众(zhòng)对此的(de)认识，同时促进(jìn)相关法规与标(biāo)准的(de)出台。暂停开发更强大的(de)模型有助于行(xíng)业理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模(mó)型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强(qiáng)大，需要一(yī)定时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但(dàn)另一方(fāng)面，依(yī)靠(kào)公众人士发(fā)起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执行。人工(gōng)智(zhì)能行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂(zàn)停进一步研(yán)究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机(jī)构会(huì)继续推进研究旨(zhǐ)在(zài)保持竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是(shì)出于(yú)对(duì)监管缺失(shī)的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用(yòng)过程(chéng)中产(chǎn)生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交互过程中的数据(jù)可能涉(shè)及到用户(hù)隐(yǐn)私(sī)和企(qǐ)业机密，因此现在越来(lái)越多的企业客户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有机(jī)会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研(yán)发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在(zài)立法(fǎ)进度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家互联(lián)网信息(xī)办公室正式发布《生成式(shì)人工智能服务(wù)管(guǎn)理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式(shì)人工(gōng)智能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责(zé)任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等(děng)工(gōng)作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式(shì)人工智能(néng)领域的(de)监管(guǎn)会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策(cè)略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产类(lèi)别方面，固定收益或者债(zhài)券(quàn)为优先(xiān)，低(dī)配股票。如(rú)果美国经济(jì)进入下半年，经济(jì)增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票(piào)的估值相对于企业(yè)盈利的预(yù)期(qī)是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的(de)利(lì)率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的部分摩(mó)根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理目前是(shì)偏向中国及(jí)广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的(de)企业盈利增长比(bǐ)美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美(měi)的政府债(zhài)券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债(zhài)。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的时(shí)候，一些信贷(dài)评级比(bǐ)较低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中(zhōng)性态度(dù)，商品中比较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期的(de)条件下，股(gǔ)票估值压(yā)力会减(jiǎn)小。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的(de)影响，下半(bàn)年反转的(de)机(jī)会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表(biǎo)现，之后可能(néng)会出现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他(tā)因(yīn)素影响的(de)估值因素带(dài)来的下跌调整(zhěng)幅度(dù)比较大(dà)。换句(jù)话(huà)说，目(mù)前(qián)的港(gǎng)股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我(wǒ)们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存(cún)在较(jiào)大的不确定(dìng)性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也(yě)会受(shòu)益。如(rú)果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票(piào)。如(rú)果通胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出现和去年(nián)一样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们(men)不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投(tóu)资策略是(shì)分(fēn)散配置(zhì)。我们看(kàn)好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体(tǐ)而(ér)言(yán)，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是(shì)政府债券和投资级别(bié)的(de)债券，能够(gòu)提(tí)供不错的收益(yì)率，而且即使在经济下(xià)行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金(jīn)和石油(yóu)价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要(yào)是因为避(bì)险情绪(xù)的(de)上(shàng)升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：由(yóu)于美联储停止加息(xī)，美元(yuán)的利差(chà)优势(shì)收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情(qíng)景后(hòu)，债券(quàn)和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率(lǜ)带(dài)来的分母端(duān)制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债及(jí)高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价(jià)值(zhí)股分(fēn)子(zi)端承压，整体回落石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利(lì)于权(quán)益(yì)市(shì)场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医(yī)药(yào)；创业(yè)板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上(shàng)看(kàn)好：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高(gāo)股(gǔ)息的优质央国(guó)企；契合数字中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于(yú)复苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期(qī)，部分资(zī)产（例如(rú)美股）对分子端下行的定价(jià)不足。后续(xù)若进入(rù)利率快速(sù)改善期，成长风(fēng)格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美(měi)元(yuán)也(yě)可能启动(dòng)趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币(bì)汇(huì)率在美元(yuán)反(fǎn)弹(dàn)时(shí)点可能仍强于(yú)一(yī)篮(lán)子货币。日(rì)元可(kě)能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值回归(guī)行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周(zhōu)期(qī)逆(nì)转后，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方面，我们继续(xù)看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御(yù)性行业(yè)立场(chǎng)。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最近的银(yín)行(xíng)存款准(zhǔn)备(bèi)金率(lǜ)下调就是(shì)明证。我(wǒ)们对美元进一步(bù)走(zǒu)弱(ruò)的预(yù)期应该(gāi)会支持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我们增加了对(duì)高(gāo)质(zhì)量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一致，在(zài)美国(guó)，政府债(zhài)券通常受益于债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和(hé)最终降(jiàng)息的定价(jià)），而(ér)公司债券收益率相对于美国(guó)政府债券的溢价因信(xìn)贷质(zhì)量恶化(huà)的(de)预期而扩大。

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