2023年(nián)前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀(zhàng)高(gāo)企，美(měi)联储持续加息(xī)，但是(shì)美股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资(zī)基金公会的数据显(xiǎn)示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中国(guó)香港注(zhù)册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏(fú)华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约， 全球(qiú)市(shì)场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受(shòu)本报采访解(jiě)析(xī)他(tā)们对于市场动态的看法，以帮助(zhù)投(tóu)资者(zhě)把脉今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间投资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中(zhōng)国经济复苏步入轨道(dào)，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随着(zhe)美元走弱，后续人(rén)民币(bì)等其它非美货币可(kě)能会获得支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈(quān)的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行(xíng)业带来(lái)巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余(yú)时间全(quán)球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国银(yín)行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一(yī)来，企(qǐ)业(yè)、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国(guó)经济衰(shuāi)退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服(fú)务业(yè)获诸多因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看来(lái)，日本的经(jīng)济表(biǎo)现不会太差，对(duì)中(zhōng)国持更加(jiā)乐观态(tài)度。中国经济复苏在(zài)全球起着引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要(yào)企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国(guó)经济在2023年的(de)复(fù)苏(sū)抱有较高(gāo)的期望，尤其是(shì)在(zài)第一季度超(chāo)出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下(xià)半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看，经(jīng)济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要来自外(wài)需减(jiǎn)弱和内需恢复(fù)尚需时(shí)间，市(shì)场(chǎng)流(liú)动(dòng)性和信贷宽松(sōng)程(chéng)度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利(lì)率几乎是(shì)美国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选择，但是(shì)高利率环(huán)境对经(jīng)济的(de)压制作用会降(jiàng)低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于一个(gè)极端宽松货币(bì)政策拐点，但(dàn)是(shì)目(mù)前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策不(bù)变(biàn)的(de)策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行(xíng)。预计美(měi)国经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地(dì)产等多重约束因(yīn)素(sù)缓和、以及周期(qī)性因(yīn)素作(zuò)用下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋(qū)势性的内生修复动(dòng)力(lì)，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)还是(shì)企业盈(yíng)利的修复(fù)，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复是(shì)否结束、以及修复力度最大(dà)的阶段已(yǐ)经(jīng)过(guò)去(qù)等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季天气(qì)较预期温和等(děng)，欧洲经济已避(bì)开(kāi)冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政策立场，短(duǎn)期(qī)调(diào)整(zhěng)货币(bì)政策(cè)区间(jiān)可能性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍(réng)有可能(néng)对曲线(xiàn)控(kòng)制政(zhèng)策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业(yè)的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随着(zhe)劳工(gōng)参与率的提高，以及(jí)新增(zēng)就业的下(xià)降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这(zhè)将会是(shì)导(dǎo)致美国经济(jì)名义上进(jìn)入衰退，最主要(yào)的推动(dòng)力(lì)。

　　由于(yú)冬(dōng)季(jì)异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的(de)经济(jì)表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区未来(lái)12个月出(chū)现衰退的(de)机(jī)会为60％。该地区面临(lín)的通(tōng)胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央(yāng)行将再次加(jiā)息50个基(jī)点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时间(jiān)保持这(zhè)一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者(zhě)对于(yú)国(guó)内经济(jì)增长(zhǎng)复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经(jīng)最后(hòu)一(yī)次加息了。虽(suī)然说(shuō)通(tōng)胀还(hái)没有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题(tí)，这都(dōu)是高利率(lǜ)环境带(dài)来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环(huán)境(jìng)之(zhī)下(xià)，企业信心(xīn)也(yě)开始是越走越弱。美(měi)联储今年加息(xī)或许已经结(jié)束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到了明年(nián)上半(bàn)年才会认真的(de)去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是回落的(de)速度不(bù)够快，而且美(měi)联储主席鲍(bào)威尔在(zài)过(guò)去的半(bàn)年12个月多次(cì)提到，他宁愿经(jīng)济出现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低(dī)通胀的决心(xīn)还(hái)是(shì)非常明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的银(yín)行业问题，市场对美(měi)联储加息的预期发生了较(jiào)大波(bō)动。目前市场预计(jì)，5月份(fèn)的加息会(huì)是(shì)最后一次，然(rán)后在第四(sì)季度开始(shǐ)逐步(bù)调整(zhěng)利率水平，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利(lì)率环境导(dǎo)致美元流动性下降(jiàng)和投资成本急(jí)剧(jù)上(shàng)升，这已经在全球资(zī)本市(shì)场上(shàng)反映出来了。不论是美国(guó)的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期(qī)成(chéng)本上升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次(cì)加息(xī)后(hòu)，进入(rù)观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季度开始(shǐ)，美(měi)国将(jiāng)进入(rù)一个技术性衰退，可(kě)能在年底会(huì)有一次减息。但是美联储现在(zài)论(lùn)调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认(rèn)为(wèi)在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预(yù)期有(yǒu)一(yī)定的(de)差距(jù)。当然，我们要动(dòng)态地看问(wèn)题(tí)，应根(gēn)据未来几个月美(měi)国经济的实际情况(kuàng)去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储加息后进入了观(guān)察期。短期(qī)，联(lián)储(chǔ)将(jiāng)在(zài)控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积(jī)并形(xíng)成进一步的风险事件，可能(néng)会推(tuī)动联(lián)储更(gèng)早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确(què)定性较(jiào)高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会在大类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来看，美联储(chǔ)可能在下半年(nián)降息50个基(jī)点。虽然美联储结束加息周期及随(suí)后的(de)宽松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成(chéng)立(lì)。多数(shù)情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的(de)充分条件。与股票(piào)不同，政府债收益率的表(biǎo)现(xiàn)在(zài)美(měi)联(lián)储加息(xī)接近尾声时通常更(gèng)容易预测(cè)。一(yī)直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收(shōu)益率的高(gāo)位(wèi)几(jǐ)乎(hū)总是(shì)在最后一(yī)次加息前后出现，然(rán)后(hòu)在接(jiē)下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因(yīn)是增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀下降压(yā)低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来(lái)的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约ng>首(shǒu)先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的企业已经(jīng)录(lù)得一定的(de)上涨。就如(rú)“淘(táo)金热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先(xiān)获(huò)得利好(hǎo)，这是比较自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化，这(zhè)是我们(men)需要(yào)思(sī)考(kǎo)的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一(yī)步(bù)提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的(de)不确(què)定性是(shì)比较(jiào)高的。第(dì)三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的在推(tuī)动(dòng)数字化的(de)进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训(xùn)练环节和推理环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领(lǐng)域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节(jié)的订单上修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及两类产品，一类是(shì)公有云上部署的大模型，包(bāo)括(kuò)模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终端(duān)场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署(shǔ)到私有云上(shàng)的大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应(yīng)用(yòng)场景(jǐng)落地较(jiào)为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学(xué)艺(yì)术创(chuàng)作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业内部管理(lǐ)都有(yǒu)非常多可以探(tàn)索落(luò)地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投(tóu)资(zī)机会主要来源于下游潜(qián)在的目标用户群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的(de)使用时长较(jiào)长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到(dào)，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重组(zǔ)科技部，三大运(yùn)营商都加(jiā)大了(le)在数(shù)据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的(de)发展。该板块(kuài)目前估值(zhí)处于(yú)历史(shǐ)低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体(tǐ)企(qǐ)业的(de)韩国(guó)市场则将(jiāng)是(shì)亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题(tí)也将有不(bù)俗表现，因为很多中国(guó)的科技企(qǐ)业在后(hòu)疫情时代，会(huì)更关注利润和(hé)现(xiàn)金流，从(cóng)而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深度学(xué)习模型）的发展将带来(lái)以下(xià)方面的(de)投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的算力(lì)，这将带动(dòng)AI专用芯片的需(xū)求(qiú)与发展(zhǎn)。云(yún)计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的数据集和(hé)计(jì)算(suàn)资源进(jìn)行(xíng)训(xùn)练，这将推动公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大(dà)有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业(yè)内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企业将大(dà)举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自(zì)然语言处理、机器(qì)人等以满足(zú)自动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高(gāo)管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程(chéng)度(dù)上增加公众对AI技(jì)术(shù)研发的知情权以及行(xíng)业(yè)自律是有(yǒu)其必(bì)要(yào)性(xìng)的(de)。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业(yè)内(nèi)对人工智能安全与(yǔ)可控(kòng)性的高度重(zhòng)视(shì)，这有助于提高公(gōng)众对(duì)此(cǐ)的(de)认识(shí)，同(tóng)时促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开(kāi)发(fā)更强(qiáng)大(dà)的模型有助于(yú)行业理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为下一(yī)代模型的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大(dà)，需要一定时间观察(chá)其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发(fā)起的自(zì)律性暂停可能难以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激(jī)烈，暂停进(jìn)一步研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领先机构(gòu)会(huì)继续(xù)推进研究旨在(zài)保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更(gèng)强大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向(xiàng)出(chū)现了偏(piān)差，而(ér)更多是出于对监(jiān)管(guǎn)缺失的(de)担忧，因而(ér)呼吁社会思(sī)考在使用过程(chéng)中产生(shēng)的法律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科(kē)技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用(yòng)户交互(hù)过程中的数据可能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私(sī)和企业(yè)机密，因此现在(zài)越来越(yuè)多的(de)企业客户开始转向规划私有部(bù)署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层在立法(fǎ)进(jìn)度(dù)上领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日(rì)，国家互联(lián)网(wǎng)信息(xī)办公室(shì)正式(shì)发布《生(shēng)成式(shì)人工智(zhì)能服务管理办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿）》，提(tí)出(chū)生(shēng)成式人工智能服务提(tí)供者应该承担信息(xī)安全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年(nián)人(rén)保护、内容安全管(guǎn)理等工(gōng)作，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式人工智(zhì)能领域的监管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类(lèi)别(bié)方面，固(gù)定收益或(huò)者债(zhài)券为(wèi)优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下(xià)半年(nián)，经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估(gū)值相对于企业盈利的预期是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期的(de)美国国债，它的(de)利率还是要往下走，利率往(wǎng)下(xià)走代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的部分摩(mó)根资产管理目(mù)前(qián)是偏向(xiàng)中国(guó)及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利增(zēng)长比美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美的政府债(zhài)华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约券(quàn)，再加(jiā)上一些(xiē)投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经济表(biǎo)现越来越差的时候，一(yī)些信(xìn)贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分(fēn)的(de)亚洲货币(bì)都会(huì)得到支(zhī)持。商(shāng)品：对能(néng)源跟工(gōng)业金(jīn)属持相对中性态度(dù)，商品(pǐn)中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置(zhì)策略现在时间(jiān)节点(diǎn)看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为股票优于(yú)债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有降(jiàng)息(xī)预(yù)期的(de)条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压(yā)力(lì)会(huì)减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全(quán)球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的(de)基本面条件下，受其他(tā)因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍(réng)存在较大(dà)的不确(què)定(dìng)性。如果通(tōng)胀(zhàng)下(xià)降，股票表现会(huì)较出(chū)色，债(zhài)券也(yě)会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出现和去年一样的(de)股债双杀，对成(chéng)长股则尤(yóu)为(wèi)不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票(piào)投资策略是分散配置(zhì)。我们(men)看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于股票的表现，特(tè)别(bié)是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能(néng)够(gòu)提供不错的收益(yì)率，而且即(jí)使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同(tóng)时也看好黄金和(hé)石油价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的(de)上(shàng)升(shēng)。我们(men)预测到2023年底，黄金价(jià)格会(huì)达(dá)到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会(huì)进(jìn)一步上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市(shì)场投资策略：由于(yú)美联储(chǔ)停止加息，美(měi)元的利(lì)差(chà)优势(shì)收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带(dài)来的(de)分母端制约改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高评级债券、黄金(jīn)等资(zī)产(chǎn)类别(bié)成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性(xìng)行情(qíng)；价值股分(fēn)子端承压，整体回(huí)落石(shí)油等(děng)大宗(zōng)商品由于需求下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估(gū)值(zhí)均处于较(jiào)低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低(dī)配周期(qī)、金融地产，标配(pèi)消(xiāo)费和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸(xī)引(yǐn)力相对高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料(liào)等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息(xī)的优质(zhì)央国企(qǐ)；契合(hé)数字中国建设方向，受(shòu)益(yì)于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下行的定(dìng)价(jià)不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格(gé)可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能(néng)从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇(huì)率在美(měi)元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日(rì)元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲能(néng)源(yuán)供应短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在(zài)美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中(zhōng)国市场股(gǔ)票估值仍然低(dī)廉，政策(cè)制(zhì)定者(zhě)继(jì)续支(zhī)持经济增长，最近的(de)银行存款准备金率下调(diào)就是明证。我们对美(měi)元进一步走弱的预期(qī)应该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对(duì)高收益(yì)债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达(dá)市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出的(de)特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于债券收益率的(de)下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降息(xī)的定价），而公司(sī)债券收益率相对于(yú)美国政府债券的溢(yì)价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大(dà)。