金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投债成为(wèi)关(guān)注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方(fāng)债的规模和地方政府的(de)偿债能力(lì)已经越来(lái)越被重视。如何(hé)吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗如(rú)何处置地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地(dì)方债包(bāo)括地(dì)方一般债、专项债和包括(kuò)城投债(zhài)在内(nèi)的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担(dān)心的还是(shì)城(chéng)投(tóu)债务、非标(biāo)等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期(qī)贵州(zhōu)省(shěng)政府发展研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债(zhài)工(gōng)作推进异常艰(jiān)难，仅依(yī)靠自(zì)身(shēn)能力(lì)已(yǐ)无(wú)法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府的(de)财权(quán)与事(shì)权不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸显出(chū)来。在我国政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平并不算(suàn)高(gāo)的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了(le)。需要调整中央和地(dì)方之间债务余额(é)的比例(lì)关系。“今后应加大(dà)中央(yāng)政(zhèng)府的(de)发(fā)债规模，为地方经济减负(fù)。”他明(míng)确(què)指出(chū)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性(xìng)金(jīn)融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政(zhèng)策上支持(chí)地(dì)方政府通过出(chū)让国有资产来(lái)偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下(xià)文字来源(yuán)李迅(xùn)雷(léi)金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方(fāng)债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投企业公开发行的公(gōng)司债券和中(zhōng)期票(piào)据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩，城投公司定位(wèi)由地方(fāng)政府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地方(fāng)政府不再对(duì)城投债兜底。但实际(jì)上市场仍(réng)然把城投债看作由地方(fāng)政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的(de)投融资(zī)机构(gòu)，很难完全独(dú)立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化(huà)的企(qǐ)业。城(chéng)投的债(zhài)务主要包(bāo)括向银行(xíng)借款和发行债券融(róng)资(zī)这两种方式，以前(qián)一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资(zī)的规模也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额(é)估(gū)计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，201吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗1年以来，全国城投有息债务(wù)快(kuài)速扩张，每年增速(sù)均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了(le)7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台发债余额(é)的增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经(jīng)成为地方(fāng)债(zhài)务的主要体现形式，规模明显超过(guò)地方政府的(de)一般债和专项债之(zhī)和。城投(tóu)平台中(zhōng)，如(rú)今，城投平台的债券余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并(bìng)无违(wéi)约案例，说(shuō)明(míng)城投债(zhài)仍(réng)属于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时(shí)有(yǒu)发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷(dài)方式(shì)的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑(duì)付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府(fǔ)债(zhài)务增长和(hé)财(cái)政收入增速下降甚至负(fù)增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北(běi)、中西部省(shěng)份，城(chéng)投(tóu)债的收益率普(pǔ)遍(biàn)高于东部(bù)发(fā)达省市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的(de)情况(kuàng)更(gèng)加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市场都造成负(fù)面冲(chōng)击，信(xìn)用分层现象加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近几年融资(zī)成本仍(réng)在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资成本有所下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来(lái)城投债加(jiā)权平均票(piào)面利率(lǜ)降幅也明显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏(sū)不及预期(qī)的背景下，投(tóu)资者(zhě)的(de)风险偏好明(míng)显下(xià)降。为此，地(dì)方(fāng)政府应该确保(bǎo)城投债的(de)按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区(qū)域信(xìn)用环境(jìng)，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的角度看，政(zhèng)府部(bù)门仍需要持续举(jǔ)债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切(qiè)需要增强城投债权人的持有信(xìn)心，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就意味着城(chéng)投公司能(néng)够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的(de)低息资金来降(jiàng)低(dī)债务(wù)成(chéng)本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资(zī)产来(lái)偿债方面，也希望(wàng)中央给予政策(cè)上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在(zài)对政协(xié)十三届全国委员会(huì)第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制(zhì)度规(guī)定(dìng)及操作细则(zé)，探索国(guó)有权益份额(é)规(guī)范化退出的有效方式(shì)和途(tú)径，充分发挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企业股权获得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占(zhàn)贵(guì)州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计(jì)量(liàng)市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

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