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家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报(bào)道(dào)，协定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月(yuè)15日(rì)执行，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行执行基准利率加10BP；其(qí)它金(jīn)融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译rong>

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是什(shén)么？通知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译(duō)是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是(shì)指不(bù)约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类(lèi)型。协定存款是对协定额(é)度以内的(de)部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款当(dāng)前(qián)利率处于什(shén)么水(shuǐ)平？为何(hé)需(xū)要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％，活(huó)期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有四大(dà)行1天和(hé)7天期通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.35％。而目(mù)前部(bù)分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的(de)样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％。且部分银行最高的(de)通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是否会(huì)对M1和M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分(fēn)城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存(cún)款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响M2规(guī)模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利率上限的约束，或(huò)进一(yī)步加速居(jū)民将资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的(de)开(kāi)始？本次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净(jìng)息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但(dàn)商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的非税(shuì)收入(rù)；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他(tā)银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商(shāng)业(yè)银行普通存款利(lì)率的调整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他(tā)存(cún)款的利(lì)率水平。但目(mù)前尚不(bù)构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调(diào)的(de)充分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用(yòng)车零售同(tóng)比(bǐ)较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％，今年累计同比 1％，全国(guó)整车(chē)货(huò)运量有所反弹。房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复(fù)，因城(chéng)施策继续(xù)加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开(kāi)工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下(xià)降，油(yóu)价(jià)上升。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇(huì)率：资短端金(jīn)利率下行(xíng)、美元下(xià)行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执(zhí)行基(jī)准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机构(gòu)执行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存款和(hé)协定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存(cún)款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七(qī)天(tiān)的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译定存期，支(zhī)取时需提前(qián)通知银行，约定支(zhī)取存款(kuǎn)的日期和金(jīn)额方能支取，按存款人提前通知(zhī)的期限长(zhǎng)短(duǎn)划分为一天(tiān)通知存款和七天通知(zhī)存(cún)款两个(gè)品种，一(yī)天(tiān)通知存款(kuǎn)必须(xū)提前(qián)一天通(tōng)知约定支(zhī)取存款，七天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)必(bì)须提(tí)前七天通知约定支取存(cún)款。通(tōng)知存款面向个(gè)人(rén)和(hé)企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内(nèi)的(de)部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定(dìng)存款利(lì)率。协定存款是指(zhǐ)银行(xíng)与客(kè)户(hù)签订协(xié)议，约定(dìng)结算账户(hù)的每日留存金额，结算账户每日余额(é)低于最(zuì)低留存额(é)（含(hán)）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部(bù)分(fēn)按中国(guó)人(rén)民(mín)银(yín)行(xíng)规定的协定存款利率(lǜ)计(jì)息的(de)存(cún)款。协定存款(kuǎn)面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平？为何(hé)需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则(zé)7天通知(zhī)存款利(lì)率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率(lǜ)为 1.15％，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％。如(rú)以此为标准，则国(guó)有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％、 1.45％，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，样(yàng)本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的(de)银(yín)行超过(guò)新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资产规模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份(fèn)行(xíng)挂牌利率未超过央(yāng)行新规(guī)上(shàng)限，超过上限的银(yín)行主要集(jí)中在城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行中，占比达 13.5％，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行最高(gāo)的通知存(cún)款(kuǎn)利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现(xiàn)，部分(fēn)银(yín)行个人通知存款的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款最高利率(lǜ)为 1.75％，而其挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存(cún)款和(hé)协定存款利率或将有所下调(diào)。目(mù)前超过(guò)利率(lǜ)新(xīn)规上限的主要为城商行(xíng)和(hé)农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％的银行(xíng)超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率(lǜ)达到(dào) 2.1％（规定上(shàng)限为 1.55％），因此(cǐ)新(xīn)规的(de)执(zhí)行会导(dǎo)致部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％的比例）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知存(cún)款和协定存款应(yīng)属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及(jí)编码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款与普通存款并列，并不属于(yú)单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其(qí)不在 M1 的(de)包含范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和(hé)协定存款若流(liú)出，可能(néng)会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模(mó)和(hé)增(zēng)速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经(jīng)开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款(kuǎn)的规模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门(mén)。但随着4月居(jū)民存款同(tóng)比首次(cì)由增转降，居民资产配置或回流表外，对应(yīng)的则是(shì)M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内(nèi)搬(bān)至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满足(zú)宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行的(de)合(hé)理(lǐ)盈(yíng)利水平(píng)，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银(yín)行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷(fēn)跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行(xíng)普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到(dào)位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的利率水平。而(ér)部分中小(xiǎo)银行未(wèi)高息揽储(chǔ)，其通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)和协定存(cún)款利率明显偏(piān)高，实(shí)际上不利于商业银行整体负债(zhài)端成本的下降，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调的开始？目前十年期国债收(shōu)益率高于上一轮下调时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因而(ér)目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建立了存款利率市场化调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整存(cún)款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存(cún)款利率，如(rú)一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下(xià)行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车(chē)零(líng)售(shòu)较上周(zhōu)有(yǒu)所改善，今年(nián)以来累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零售(shòu)同(tóng)比较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市(shì)场(chǎng)零售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿(yì)一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产销售回(huí)暖，五(wǔ)一过后因城(chéng)施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城(chéng)市商品(pǐn)房周均(jūn)成交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％，分结构看，一线、二线和(hé)三线城(chéng)市分(fēn)别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积(jī)金(jīn)贷款政策的调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与(yǔ)工业生(shēng)产(chǎn)：受五一假期(qī)及需求走(zǒu)弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口(kǒu)货物吞吐量(liàng)较(jiào)上周回(huí)升(shēng) 0.8％，高速(sù)公路货车通行(xíng)量与铁路货运量较(jiào)上周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng)，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油(yóu)周均(jūn)价小幅回升 0.1％至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下(xià)行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分(fēn)别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％、 0.6％。