4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度(dù)环(huán)比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基数(shù)提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基(jī)数及海外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支撑出口增速(sù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预(yù)计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所(suǒ)回(huí)落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回(huí)升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数(shù)环(huán)比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年(nián)同期跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环(huán)比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐(tǔ)指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环比有所下行，但(dàn)受去(qù)年同期低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等(děng)受疫(yì)情影响较大的工业生产可能上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年4月低(dī)基数影响。4月居民出行(xíng)及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均(jūn)值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等(děng)线下(xià)活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期(qī)居(jū)民此(cǐ)前(qián)受抑(yì)制(zhì)的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内(nèi)旅游出行人(rén)数及(jí)总收入(rù)均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向(xiàng)尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消费数(shù)据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基(jī)数提振(zhèn)，预(yù)计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地产需(xū)求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土地成交方面(miàn)，4月百(bǎi)城土地成交(jiāo)面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃库存(cún)持续(xù)下行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃库(kù)存较(jiào)3月同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民(mín)企拿地(dì)及在手(shǒu)资金情况能否回(huí)暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售(shòu)动(dòng)能(néng)能否再度(dù)上行。基(jī)建端(du燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗ān)，4月地(dì)方新增(zēng)专项(xiàng)债净发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回落拖(tuō)累食品(pǐn)价格(gé)下行：4月农产(chǎn)品批发价(jià)格(gé)200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦(mài)批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价(jià)格指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外经济(jì)动能继续减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商品价(jià)格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增(z燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗ēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额(é)增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需(xū)求链(liàn)的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预期(qī)（参见(jiàn)《中国(guó)出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计4月(yuè)新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元，一(yī)方面，企业中长期贷款(kuǎn)延(yán)续年初(chū)至今(jīn)的较(jiào)强势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷(dài)/居民贷款需求有望继(jì)续企稳回升(shēng)，政策性银(yín)行金融工具继续(xù)带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷(dài)推(tuī)动下，社融同比(bǐ)增速或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债融(róng)资较去(qù)年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下(xià)，财政收入增长有望(wàng)回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相(xiāng)关支出有望保持(chí)较快增长——预计政策性银行(xíng)金融工(gōng)具仍是(shì)近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏(sū)不及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及预期。

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　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发表的(de)《增长动能(néng)环(huán)比(bǐ)走(zǒu)弱、低(dī)基数效应凸显》

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