公(gōng)募基金交易结算模式再现(xiàn)创新突(tū)破！

　　继过(guò)往较为常见的托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式和(hé)券商结(jié)算模式(shì)之(zhī)后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成(chéng)立的(de)博(bó)道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该(gāi)基(jī)金由博(bó)道基金(jīn)、广发证券、兴业(yè)银行三方合(hé)作(zuò)推(tuī)出。目前正在(zài)发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由(yóu)易方达与广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了(le)行(xíng)业各方目(mù)光，据业(yè)内人士透露(lù)，除(chú)了广发证(zhèng)券有落(luò)地的基金(jīn)产品之外，其他券商、基金(jīn)公(gōng)司也在关注研究(jiū)这一(yī)新(xīn)的(de)模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基金(jīn)结算(suàn)模式迎来新时(shí)代。券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模(mó)式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以根据不同(tóng)情(qíng)况，选择不同(tóng)的(de)结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公(gōng)募基金25年(nián)的历史长(zhǎng)河中，托管人(rén)结算模(mó)式(shì)是(shì)最早出现(xiàn)也是最为成(chéng)熟的(de)基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模式启动试(shì)点，成为基金公(gōng)司(sī)撬(qiào)动券商资源(yuán)的(de)有(yǒu)力抓手(shǒu)，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年(nián)3月(yuè)8日成(chéng)立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”的基金。而目前正在(zài)发行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分(fēn)别(bié)由(yóu)博道、易方达两家基金公(gōng)司与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发(fā)证券是率(lǜ)先(xiān)有(yǒu)落地(dì)基(jī)金产品的券商，据了解，其(qí)他券商(shāng)也在(zài)积极(jí)研究(jiū)这一新的业务。”一位业(yè)内人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申报(bào)，由(yóu)托管银行进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存放在托管(guǎn)银(yín)行的托管账户，无须银证转账到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的最大不同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品(pǐn)资(zī)金集中(zhōng)存(cún)放(fàng)在托(tuō)管银行(xíng)，在券(quàn)商开立的资金账(zhàng)户无需实际上的银证(zhèng)转账存入资(zī)金，每个交易日基(jī)金(jīn)公司(sī)采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的(de)方式进行场内交易，券商根(gēn)据已(yǐ)申报的交易额度(dù)每日(rì)滚动计(jì)算产(chǎn)品(pǐn)资金账户虚头寸资(zī)金余额，以实(shí)现对(duì)产(chǎn)品场内交易(yì)额度的前端验资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通过经纪券商(shāng)完成，仍然(rán)保留(liú)了原先(xiān)券商交易(yì)结算模式的交(jiāo)易前端控制、验资验(yàn)券的优点，同时(shí)资金结(jié)算(suàn)由托管行完成(chéng)，解决了部(bù)分托管行(xíng)比较(jiào)关注(zhù)的托(tuō)管资(zī)金归(guī)属保管问题，一(yī)定(dìng)程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基(jī)金(jīn)券商业(yè)务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与证券公司结(jié)算模式的选择，更好地满足(zú)各方差异化的(de)需求(qiú)，也(yě)印证了券商财(cái)富管理转型已经进入更加(jiā)成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选可(kě)以(yǐ)有助于(yú)降低(dī)运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券(quàn)商渠(qú)道(dào)、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较(jiào)好运营(yíng)效率带(dài)来(lái)的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司(sī)的商(shāng)业利(lì)益深(shēn)度(dù)捆绑。随着“买方投(tóu)顾(gù)业务，产品工具(jù)化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将(jiāng)进(jìn)一步促进，金融机(jī)构为(wèi)广大(dà)投资(zī)人(rén)提供(gōng)更多的交易工具(jù)选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结(jié)算模式(shì)突破了现行客户(hù)交易(yì)结算(suàn)资金的三方存管(guǎn)框架，谈(tán)及这类模(mó)式的(de)创新点，平安基金(jīn)总结(jié)为三大方面：“一是(shì)虚头寸(cùn)：实现虚(xū)头(tóu)寸指令对接，资金无需三方存管；二是(shì)交易(yì)交(jiāo)收分离：证券公司(sī)对产品(pǐn)场内(nèi)交(jiāo)易进行(xíng)前端验资验券；三是(shì)日终(zhōng)资金对账：实现证券公司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能(néng)

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业(yè)模(mó)式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一(yī)种新的交易结算模式，投资(zī)者(zhě)对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基金采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)有哪些优劣势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金站在(zài)ETF的(de)角度(dù)分(fēn)析指出，从销(xiāo)售(shòu)端上看(kàn)，ETF的(de)募集和日常申购赎(shú)回都通过券商(shāng)完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也(yě)是通过(guò)券商完成，可以全(quán)方(fāng)位的跟券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点(diǎn)是证券公司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效防控异常(cháng)交易和超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理(lǐ)人而言(yán)，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，较传统托(tuō)管银行(xíng)结算(suàn)模式，有(yǒu)两方面好处(chù)：一(yī)是，加(jiā)强了交(jiāo)易前(qián)端验(yàn)资验券功能(néng)，优化交(jiāo)易监(jiān)控(kòng)和头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理；二是，兼顾(gù)了(le)与券商渠道(dào)商业模式的创新，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了(le)商业利益，有利于券商代买市占率的提(tí)升。博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己(jǐ)的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券(quàn)商结算模(mó)式，公(gōng)募(mù)类(lèi)QFII结算模式，也有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转账即(jí)可(kě)调整场内(nèi)外资(zī)金(jīn)分布，效(xiào)率有所提升；二(èr)是，简化了(le)开户环节，免(miǎn)去了三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还(hái)有基金(jīn)人士认为(wèi)，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与(yǔ)风(fēng)险控制(zhì)两方面的(de)需求，相(xiāng)？过往(wǎng)的结(jié)算(suàn)模式体现出了？定优势。相比券商结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模(mó)式下无需银证(zhèng)转账即(jí)可调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升，同时(shí)也简化了开(kāi)户环节(jié)，免去了三(sān)？存管登记确认；而相比托管人结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能，可(kě)优化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的主(zhǔ)要优势(shì)归结(jié)为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品(pǐn)资金不是(shì)集中(zhōng)于原(yuán)来的证券(quàn)公司资金账户(hù)，仍(réng)然(rán)存(cún)放在(zài)托管行账户，实现的(de)方式是需(xū)要将托(tuō)管(guǎn)行和券商打(dǎ)通。通过“虚(xū)头寸”将托管行(xíng)和券(quàn)商打(dǎ)通，免去银(yín)证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模式下资(zī)金分散管(guǎn)理，资金划(huà)拨时间受银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)时间(jiān)范围(wéi)限制(zhì)的痛点。日常投资运(yùn)作过程，减少银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)资金(jīn)划拨工(gōng)作(zuò)，例(lì)如，定期费用支付(fù)、新股新债缴(jiǎo)款与银(yín)行间(jiān)账(zhàng)户之间划拨(bō)等；

　　二是(shì阿富汗是哪一年灭亡的)，对比券(quàn)商(shāng)结算模式，一定量减少了证券(quàn)资金(jīn)账户开户与银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券(quàn)可有效防控(kòng)异常交易和超(chāo)买(mǎi)风(fēng)险，托管人负(fù)责交收；日终资金对账实现(xiàn)证券公(gōng)司与(yǔ)托管人系统对(duì)接对账，可防(fáng)范资(zī)金结算风险。

　　平安(ān)基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方(fāng)面，类(lèi)似(shì)托管人结算模式，该模(mó)式与托管人(rén)结算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚(xū)头(tóu)寸(cùn)机制下，管(guǎn)理人(rén)、托管人与券商三方需(xū)每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组(zǔ)合(hé)交易(yì)特(tè)征，将增加日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共(gòng)赢

　　从(cóng)业内(nèi)观(guān)察看，不少基(jī)金公司(sī)对类QFII结算模式(shì)的关注度较(jiào)高，也在筹(chóu)备(bèi)或(huò)启(qǐ)动相应的合作。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及(jí)系统改造，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品的(de)限制仍(réng)有待(dài)解(jiě)决等问(wèn)题，初期(qī)或更多是头部基金公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务(wù)操作上(shàng)的障(zhàng)碍(ài)并不大。”一(yī)家基金公司(sī)人士表示(shì)，这(zhè)类业务具备一(yī)定吸引力，相(xiāng)比较(jiào)托(tuō)管行结算模式和(hé)券(quàn)商结算模式，这一模式可以(yǐ)同时激发(fā)银行、券(quàn)商双方的(de)销售力(lì)度，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与(yǔ)，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发(fā)展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待(dài)解决(jué)，成为(wèi)主流结算模(mó)式仍(réng)不具(jù)备条件。展望(wàng)未来，预计相关(guān)金融(róng)机构对该(gāi)模式会保持高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个基金(jīn)、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢(yíng)的模式(shì)，有望成为新的行(xíng)业发展趋势。对(duì)管理人而言(yán)，类QFII结(jié)算模式(shì)较(jiào)传(chuán)统券结(jié)模(mó)式、托管人结算模式均有比较优势；对托(tuō)管(guǎn)人而言，产品资金全额留(liú)存(cún)在(zài)托管账(zhàng)户，无需银证转账；对(duì)证券公司提(tí)高(gāo)服务机构客户(hù)的能力(lì)，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模(mó)式(shì)，也(yě)涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管(guǎn)行(xíng)和券商。博道基金就表示，对基(jī)金公司来(lái)说，总体保(bǎo)留沿用券(quàn)商结算模式下(xià)的场内交(jiāo)易前端(duān)验(yàn)资(zī)验(yàn)券(quàn)相关流程和(hé)业(yè)务系统，个别如(rú)清算模块涉(shè)及一些小(xiǎo)改动。但券商和托管行的系统改(gǎi)动较大，如在(zài)系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算(suàn)等(děng)多个(gè)环(huán)节需要进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的(de)模式(shì)来(lái)看，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基金公司三方(fāng)参与。而记者(zhě)从业内了解到，也(yě)有一些银行(xíng)、券商(shāng)对(duì)此也抱有积极态度，愿意(yì)布局此类业务(wù)。

　　从单(dān)一模式走向三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算(suàn)模式发生了重(zhòng)要变化(huà)，从单一模式走向券商结算(suàn)、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模(mó)式三(sān)类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞生起，采取的就是银行托管人结算模式(shì)，到目前(qián)已25年了，仍然是目前(qián)公募基金结算的主流模式。这一(yī)模式是，基金管(guǎn)理人租用券商的(de)交(jiāo)易席位直连报(bào)盘(pán)交易所，托管人作(zuò)为特殊结算(suàn)参与(yǔ)人(rén)与中国结(jié)算进行资金和证(zhèng)券(quàn)的(de)清算(suàn)交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于2019年初(chū)由试点转常规(guī)，至今已(yǐ)历时(shí)5年有余。随着运(yùn)作(zuò)机(jī)制渐稳(wěn)、结算效率(lǜ)改善及券商财富(fù)管理业务高速发展，券结(jié)模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年(nián)一(yī)共有144只新成立(lì)基金(jīn)采用了券(quàn)结模式。根据中金公(gōng)司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金(jīn)2022年开(kāi)启类QFII交易结算模(mó)式，基(jī)金结(jié)算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就(jiù)表示，券商(shāng)结算(suàn)、银行结(jié)算阿富汗是哪一年灭亡的、类QFII结算模式，每(měi)种结算(suàn)模(mó)式各有优劣(liè)，基金管理人可以根(gēn)据(jù)不同(tóng)情况，选择(zé)不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的(de)创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复(fù)及券商(shāng)财富(fù)管理业(yè)务高速发展，在(zài)主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等(děng)产品(pǐn)类型上，券结(jié)模式将有较(jiào)大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券结模(mó)式的(de)发(fā)展。据(jù)一(yī)位(wèi)业内人士表示，现(xiàn)阶段券商(shāng)结算模(mó)式在中小基金公司中(zhōng)更(gèng)加(jiā)普(pǔ)遍。中(zhōng)小基金相对(duì)来(lái)说(shuō)获得银行渠道(dào)的营(yíng)销支(zhī)持(chí)难度较大，券结模式能有效推动券商和基(jī)金公(gōng)司的合作关系，有助于中小基金(jīn)新产品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过(guò)，上(shàng)述人士也表(biǎo)示，券(quàn)结模(mó)式保有量会更稳定一些，对(duì)于托管(guǎn)行有一(yī)个制衡的作用(yòng)。以前是小公司为主，现在也有一些(xiē)大公司陆续开始试水，以后会是一(yī)个(gè)趋(qū)势(shì)。

　　博(bó)时基(jī)金券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示(shì)，券商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的(de)边(biān)际(jì)制(zhì)约因(yīn)素，也(yě)从“投入成本较(jiào)大、技(jì)术(shù)系统(tǒng)探索较困难”转变为“产品策(cè)略与市场环境及需求的匹配(pèi)度、业绩表现与客(kè)户体(tǐ)验的舒适(shì)度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模(mó)式，将基金公司(sī)、基金产(chǎn)品与券商渠道的中(zhōng)长期(qī)利(lì)益深度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局会(huì)发生(shēng)分化，回(huí)归“买方(fāng)投(tóu)顾陪伴(bàn)模式”的服(fú)务本质，”持(chí)续提(tí)供“好产品、好服务(wù)”的基金公司和证(zhèng)券公司会受(shòu)益于这一(yī)发展(zhǎn)变化。

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