2022年是国内(nèi)实施(shī)“双碳战略”的攻坚之年，作为新能源的(de)重点领域(yù)，光(guāng)伏设备行业备(bèi)受瞩目。尽管在政策扶持和(hé)行业高(gāo)成长性(xìng)背景下，上(shàng)市企业产量不断(duàn)扩大，营收、归母净利(lì)润不断(duàn)增长，但(dàn)行(xíng)业(yè)内上中(zhōng)下游板块的盈利能力分(fēn)化严重，亟待引起注意。

　　金融界上(shàng)市公司研究院的数据(jù)显示，光伏设备(bèi)产业链盈利(lì)参(cān)差不(bù)齐。光(guāng)伏设备(bèi)行业(yè)主要分(fēn)为5大板(bǎn)块，分别(bié)是上(shàng)游(yóu)的硅料硅(guī)片生产加(jiā)工板块(kuài)，中下游的(de)光(guāng)伏加工设备、逆变器、光伏辅材和(hé)光伏电池组件。利润结构整体呈现(xiàn)金字塔(tǎ)结构，上游(yóu)板块处于金字塔(tǎ)底层，2022年3家相(xiāng)关企业净增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企(qǐ)业总体利润贡献度小，且(qiě)毛利率(lǜ)不足(zú)20％，企业间的(de)竞争加剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅片(piàn)价格下行预期增加，结合对企业经(jīng)营数据(jù)变化(huà)的分析，可以看出：光伏设备的上(shàng)游将迎(yíng)来(lái)降价与(yǔ)去(qù)库存阶段，这对于中下游企业(yè)来说(shuō)意味着原材料成本得到控(kòng)制，利于企业经(jīng)营(yíng)能力(lì)提升。

　　归(guī)母净利润突(tū)破(pò)千亿(yì)，八(bā)成企业(yè)利(lì)润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清(qīng)洁能源重(zhòng)要方向的光伏设备，市场(chǎng)加大对上市公司的扶持(chí)力度。金融界上市公司研(yán)究院统计发现，行业中48家上(shàng)市公司，有33家2022年获得的(de)政府补助较2021年增加；累计获得政(zhèng)府补助54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政(zhèng)府(fǔ)加(jiā)大扶(fú)持(chí)背(bèi)后(hòu)，与之同步的是(shì)上市企业经营规模不断扩大，利润(rùn)增速(sù)可观。产量方(fāng)面来看，根据国家能(néng)源局数据，2022年多晶硅(guī)产量82.7万(wàn)吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产(chǎn)量均实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年光(guāng)伏设备行(xíng)业实现归(guī)母净利润118.05亿元(yuán)，至2022年(nián)增长至(zhì)1051.54亿(yì)元，5年复(fù)合(hé)增速(sù)高达54.86％。其(qí)中，2022年业(yè)绩(jì)增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母(mǔ)净利(lì)润(rùn)增速达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以内的(de)企业，分别(bié)为8家、12家和19家(jiā)。仅有福(fú)斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年实现归母净利(lì)润23.28亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电(diàn)池片环节尤其(qí)是(shì)大尺寸电池处(chù)于供不(bù)应求(qiú)的状态，年内累计实现(xiàn)电池销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持(chí)续提升。

　　表格：2022年(nián)光伏(fú)设备行业归(guī)母净(jìng)利润(rùn)增速居前的(de)企业(yè)

　　制图：金(jīn)融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　上游板块毛(máo)利率(lǜ)2年(nián)增长20个百(bǎi)分点，3家企业净利(lì)润贡献过半

　　光伏(fú)设(shè)备行业整(zhěng)体毛利率为22.91％。对(duì)各板块毛利(lì)率分析发现，上中下游呈现(xiàn)的结果参差不齐，上游硅料硅片享受到光伏产业(yè)的红(hóng)利，行业有竞争壁垒，参与厂商(shāng)较少，企业毛(máo)利率较(jiào)高；而中下游多数板块毛利率不及(jí)行业平均。

　　数据(jù)显示(shì)，上(shàng)游的硅(guī)料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低(dī)，仅(jǐn)高(gāo)过(guò)光伏(fú)电(diàn)池组件。但2022年板(bǎn)块毛(máo)利率上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备行业毛利率最高的(de)板块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛利率较(jiào)快提升，首先是源于(yú)供不(bù)应求背(bèi)景下的涨价。作为光伏设备行业的原材料(liào)方，硅料(liào)硅片板块可以形(xíng)容(róng)其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格(gé)波动巨大，但从(cóng)2020年以来(lái)的数据(jù)来看，硅片价格依然处(chù)于(yú)高位。特别是上半年硅片价格持续高位运行，硅片(piàn)需求端(duān)旺盛之下，众(zhòng)多(duō)硅片、电池(chí)厂(chǎng)商纷纷与硅料企业签订巨额订(dìng)单，提前(qián)完成备(bèi)货。

　　上游的头部企(qǐ)业代(dài)表之一通威股份，曾在(zài)2022年报中提(tí)及量(liàng)价双升，指出受益(yì)于(yú)多晶(jīng)硅产(chǎn)能(néng)缺口，相关产品持(chí)续扩产，价格(gé)同比上涨显著，进而带(dài)动毛利率提(tí)升。

　　其(qí)次，硅料硅片(piàn)板块进入壁垒高，深耕该领域的企业容易形成规模效(xiào)应。这一(yī)板块(kuài)仅(jǐn)有3家上(shàng)市公司，不容易(yì)形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家企业业绩均(jūn)呈现(xiàn)爆(bào)发式增(zēng)长，平均归母净(jìng)利润增速(sù)为(wèi)172％，特别是大全能源2022年归(guī)母净(jìng)利润191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值得注(zhù)意的是，48家(jiā)光(guāng)伏(fú)设备行业2022年(nián)累计归母(mǔ)净利润(rùn)增长606.30亿(yì)元(yuán)，而通威股份、大全(quán)能源和(hé)TCL中(zhōng)环3家硅料硅片企业(yè)归(guī)母净(jìng)利润(rùn)就增长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年总共(gòng)实现归母净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备行(xíng)业整体(tǐ)归母(mǔ)净利润(rùn)的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片(piàn)企业经营情况

　　制图：金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵(líng)财经(jīng)

　　光伏(fú)中下游”内卷”，中游(yóu)两大板块平均毛利(lì)率不(bù)超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光(guāng)伏电(diàn)池(chí)组件、光(guāng)伏(fú)辅材等领域参与厂商较多，企(qǐ)业间竞(jìng)争激烈。整(zhěng)体而言，光(guāng)伏设备中(zhōng)下游板块2022年毛(máo)利(lì)率呈现下(xià)行趋势，45家企业平均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进(jìn)而影响公司盈利(lì)情况。上游硅料(liào)硅片爆(bào)赚(zhuàn)的背(bèi)后，是中下(xià)游45家企(qǐ)业(yè)2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利(lì)润(rùn)增长贡献没有(yǒu)过(guò)半。

　　从2020至(zhì)2022年(nián)板块毛利率(lǜ)数据来看(kàn)，中下游(yóu)领域的光(guāng)伏(fú)加工设备(bèi)和逆(nì)变器毛利率3年来基本持平，而光伏(fú)辅材和(hé)光(guāng)伏电池组件毛利率下滑(huá)明显，特别是(shì)光伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件成(chéng)为毛利率最(zuì)低的板块(kuài)。

　　表(biǎo)格(gé)：光伏设备行业不同板块的毛(máo)利率情况(kuàng)

　　制图(tú)：金融(róng)界上市公司研究(jiū)院；数据(jù)来(lái)源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　具体来看，光伏电池组件(jiàn)板块11家上市公司，平均毛利率为(wèi)11.76％，属于沪深(shēn)300的头部企业隆基(jī)绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第(dì)2。航天(tiān)机电、协(xié)鑫集(jí)成和(hé)亿晶光(guāng)电毛利(lì)率不(bù)足10％。

　　光伏(fú)辅材板块涵(hán)盖18家企业(yè)，企(qǐ)业数量较(jiào)多竞争激烈。这一板(bǎn)块毛利(lì)率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材(cái)料涨价等因素影响(xiǎng)，福莱(lái)特的(de)主业光伏玻璃毛(máo)利率下降(jiàng)12.39个百分点，影响整体毛利(lì)率。

　　相比而(ér)言，逆变器板块有6家企业(yè)，数量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈(mài)股份的毛利率在该板(bǎn)块第一，达到42.75％。此外(wài)，作为逆变器板(bǎn)块的绝(jué)对龙(lóng)头，阳光电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公(gōng)司去(qù)年逆变器全球出货量达(dá)77GW，逆变设(shè)备(bèi)全球累计装机量(liàng)已突(tū)破340GW，逆变器在全(quán)球主流(liú)市场占有率第一(yī)。

　　硅料硅(guī)片存货周转速度放慢(màn)，中下(xià)游(yóu)盈利能力有望(wàng)改(gǎi)善

　　光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是(shì)行业写照，而(ér)自2022下半(bàn)年硅料硅片价格自(zì)高位走出下行趋势，行业(yè)格(gé)局将发生怎样的改变？

　　数(shù)据显示，相比2022年单晶硅等(děng)硅片的(de)阶段高点(diǎn)，多(duō)数(shù)硅片价格(gé)下跌幅度(dù)超过30％。根(gēn)据中国有色金属工业协会硅业分(fēn)会(huì)公布(bù)的最新数(shù)据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片价格区间(jiān)在(zài)5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价(jià)降至5.25元/片，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至7.28元/片，周环(huán)比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片企(qǐ)业的经营(yíng)数据也可看出硅片价格下跌对上游公司盈利的影(yǐng)响。今年一季(jì)度(dù)，大全(quán)能(néng)源(yuán)实(shí)现归母(mǔ)净利润29.11亿元，同比(bǐ)下滑(huá)32.49％；通威股份(fèn)和(hé)TCL中(zhōng)环(huán)相(xiāng)比2022年同期增长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今年一季(jì)度存货周转率数据发现，无论(lùn)是环(huán)比还是(shì)同比，相较而言都有明显下行趋(qū)势，说明(míng)当前(qián)有库存积压风险。以大全(quán)能源为例(lì)，2022年一季度存货周(zhōu)转率为2.08，今(jīn)年同(tóng)期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企业存货周转率变化(huà)趋势(shì)

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上(shàng)市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　专业人士认(rèn)为，上游硅料(liào)硅片面(miàn)临短期供过于求(qiú)的(de)局(jú)面(miàn)，在清理库存的阶段下(xià)，硅(guī)片价格还有进一步下行空间。这对于光(guāng)伏电池(chí)组件、光伏加工设(shè)备等对(duì)中下(xià)游(yóu)板(bǎn)块，将能较好控制原材料成本，对提升毛利率、营(yíng)收率等有一(yī)定帮助。

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