公(gōng)募基金交易(yì)结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结(jié)算模(mó)式和券商结算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在基(jī)金行业悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合(hé)作推出。目前(qián)正在发行的易方达(dá)中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券(quàn)、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的推出(chū)也(yě)吸(xī)引了行(xíng)业(yè)各(gè)方目光，据(jù)业内人(rén)士透露，除了广(guǎng)发证券(quàn)有落地的基金产(chǎn)品之外，其他(tā)券商(shāng)、基金公司也在关注研究这一(yī)新的模式，也在(zài)摩拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多(duō)位业(yè)内人士看来(lái)，目前基金结(jié)算(suàn)模式(shì)迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的(de)结算模(mó)式(shì)，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更(gèng)好(hǎo)的(de)服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中，托管人结算模(mó)式是最(zuì)早出现也(yě)是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动(dòng)试点，成为基金公司撬动券商资源(yuán)的(de)有(yǒu)力抓手，之后由试(shì)点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易(yì)结(jié)算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行(xíng)业各方(fāng)探(tàn)索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了(le)解，2022年3月(yuè)8日成立(lì)的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前(qián)正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基金(jīn)分别由博(bó)道、易方达两家基(jī)金公司(sī)与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券(quàn)是率先有(yǒu)落地基(jī)金产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也(yě)在积极研究这一(yī)新的业务。”一位业内人士透(tòu)露(lù)。

　　据博(bó)道基金介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行(xíng)交易(yì)申报(bào)，由(yóu)托管银(yín)行进行结算，在(zài)这种模式下，资金存放在托管银行(xíng)的托(tuō)管账户(hù)，无须银证(zhèng)转账到证券公司(sī)。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般(bān)券结(jié)模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金(jīn)集中(zhōng)存放在托(tuō)管银行，在券商开立的资金账户无需(xū)实际上(shàng)的银证转账存入资金，每个交易日基金(jīn)公司采用申报(bào)交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申报(bào)的交易额(é)度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余(yú)额，以实(shí)现(xiàn)对产品场内(nèi)交易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成(chéng)，仍(réng)然保留了原先券商交易结算模式(shì)的交易前端控制、验(yàn)资(zī)验券(quàn)的优点，同时资金(jīn)结(jié)算由托管(guǎn)行完(wán)成，解决了部分托管(guǎn)行比(bǐ)较关(guān)注(zhù)的托管资金归属保(bǎo)管问(wèn)题，一定程度上调(diào)动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选择，更好(hǎo)地满足(zú)各方差(chà)异化的需求，也印证了券商财富管理转型(xíng)已经进入更加(jiā)成熟(shú)和高速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多(duō)样的结算(suàn)模式备选可以(yǐ)有助(zhù)于(yú)降低运(yùn)营风险 、提(tí)升(shēng)效率，促进(jìn)公(gōng)募基(jī)金(jīn)、券商渠道、基(jī)金投资(zī)人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营效(xiào)率(lǜ)带来(lái)的优质交易(yì)体验(yàn)的同(tóng)时(shí)，兼顾券商与(yǔ)基金(jīn)公司(sī)的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业(yè)务，产品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形(xíng)成(chéng)，该模式将进一(yī)步促进，金(jīn)融机构(gòu)为(wèi)广大(dà)投资(zī)人提供更多的交易工具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客户交(jiāo)易结算资金(jīn)的三方存管框架，谈及这类(lèi)模式的创新(xīn)点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指令对接，资金无(wú)需三方存(cún)管；二是交易交(jiāo)收分离：证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前端验资验券；三是日(rì)终资金(jīn)对(duì)账：实现证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司与托(tuō)管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模(mó)式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式(shì)还(hái)是(shì)比较陌生。相比过往的结算模(mó)式，公募(mù)基金(jīn)采(cǎi)用类QFII结算模式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣势？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角度分析指出(chū)，从销售(shòu)端上看，ETF的(de)募集和(hé)日常申购赎回都通过券商完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通(tōng)过券商完成(chéng)，可以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证券公司对产品场内交易进(jìn)行前端验资验券，可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银(yín)行结算模式，有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资验券功能，优化交易(yì)监(jiān)控和头寸(cùn)透(tòu)支(zhī)风险管理；二是，兼顾了(le)与券商渠道(dào)商业模(mó)式的创新，类似与(yǔ)券(quàn)商结算(suàn)模式，捆绑了(le)商业利益，有利于券商代(dài)买市占率的提升。博(bó)时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较(jiào)券商结算模式(shì)，公募类QFII结算(suàn)模式，也有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，无需银(yín)证转账即(jí)可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有所提升；二是(shì)，简化了开户环节(jié)，免(miǎn)去了(le)三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有(yǒu)基(jī)金人(rén)士认为(wèi)，对于基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与风(fēng)险控制两方面的(de)需求，相？过往的结算模(mó)式体现出(chū)了？定优势。相比券(quàn)商(shāng)结算模式，类QFII结(jié)算模式下(xià)无需银证转账即可(kě)调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所提(tí)升，同(tóng)时也简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了三？存管登记确(què)认；而相比托管人(rén)结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前端(duān)验资验券功(gōng)能，可优化(huà)交易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平(píng)安(ān)基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式的主要(yào)优(yōu)势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式(shì)下，产品资金(jīn)不是集(jí)中(zhōng)于原来的证券公(gōng)司资金账(zhàng)户，仍然存放(fàng)在托管行账户(hù)，实现的方式是需要将托管行和券(quàn)商打通(tōng)。通过(guò)“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打通(tōng)，免去银证转账的步骤，解决了普(pǔ)通券结模式(shì)下资金分散(sàn)管理，资金划(huà)拨时间受银证转账时间范围限(xiàn)制的痛(tòng)点。日常(cháng)投(tóu)资运作(zuò)过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期(qī)费用支(zhī)付、新股新(xīn)债缴款与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，一定量(liàng)减少了(le)证(zhèng)券资金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职责所在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司前(qián)端验资验券可(kě)有效防(fáng)控(kòng)异(yì)常(cháng)交易和(hé)超买风险，托管(guǎn)人负责交收；日终(zhōng)资金(jīn)对账实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账，可防(fáng)范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的几(jǐ)点不足之处：一方面(miàn)，类似托管人结算模式，该模式(shì)与(yǔ)托管人结算模式一(yī)致，对投(tóu)资组合(hé)而言(yán)需按(àn)月计算缴纳最低结(jié)算备付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理(lǐ)人、托管人与(yǔ)券什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面商三(sān)方(fāng)需每日确立场内/外资金分配比例。取决(jué)于投资组合(hé)交易特征(zhēng)，将(jiāng)增加日常投(tóu)资(zī)运营(yíng)管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面方(fāng)共赢

　　从业(yè)内观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模(mó)式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合(hé)作。不过，参与这类业务还涉及系统(tǒng)改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问(wèn)题(tí)，初(chū)期(qī)或更多是头部(bù)基金(jīn)公司(sī)参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一业务(wù)进(jìn)行了(le)探讨，业(yè)务操作上的(de)障碍并不大(dà)。”一家(jiā)基金公司人士表示(shì)，这类(lèi)业务具备一定(dìng)吸引力，相(xiāng)比较(jiào)托管行结算模(mó)式和(hé)券(quàn)商结算模式(shì)，这一(yī)模式可以同时激发银(yín)行、券商双方的(de)销(xiāo)售力(lì)度(dù)，同时在此类(lèi)模式(shì)刚刚起(qǐ)步(bù)阶段(duàn)阶(jiē)段参(cān)与，存在明显(xiǎn)的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于(yú)类(lèi)QFII结(jié)算模式仍(réng)处于(yú)发(fā)展初期，该模式特点(diǎn)鲜明(míng)。但(dàn)是，对(duì)于(yú)固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍(réng)有(yǒu)待解(jiě)决，成为主流(liú)结算(suàn)模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计相关金(jīn)融机构对该(gāi)模式会保持(chí)高度关(guān)注，会(huì)成为选(xuǎn)择之一。

　　平安(ān)基金相(xiāng)关人(rén)士更有信心，认为这是一个基金(jīn)、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢的(de)模式，有望(wàng)成(chéng)为新(xīn)的行业发展趋势。对管理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结算模式较(jiào)传统(tǒng)券结模式、托管人(rén)结算模式均有比较优(yōu)势；对(duì)托管人而言(yán)，产品资金(jīn)全额留存在托管(guǎn)账户，无(wú)需(xū)银证转账(zhàng)；对(duì)证(zhèng)券公司提高服务(wù)机构客(kè)户的能力，也加强(qiáng)了公司(sī)品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其(qí)是托管行和券商。博道基金就表(biǎo)示，对基金公司来说，总体保留(liú)沿用券商结(jié)算模式下的场内交易前端验资(zī)验券相关流程和业务系统，个别如清算模(mó)块涉及一(yī)些小(xiǎo)改动(dòng)。但券商(shāng)和(hé)托(tuō)管(guǎn)行的(de)系(xì)统改动(dòng)较大，如(rú)在系统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清(qīng)算(suàn)等多个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的模式来看(kàn)，主要是(shì)广发证券、兴业(yè)银行、基金(jīn)公司(sī)三方参(cān)与(yǔ)。而(ér)记者从业内(nèi)了(le)解到(dào)，也有一些银行、券商(shāng)对(duì)此也抱有积极(jí)态度，愿意布局此类(lèi)业(什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面yè)务。

　　从单(dān)一模式走向三类模(mó)式

　　基(jī)金行业(yè)发展25年以来，结算(suàn)模式发生了重(zhòng)要(yào)变化，从单一模(mó)式走向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式三(sān)类模式(shì)的(de)时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采(cǎi)取(qǔ)的就是银行托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)，到目前已25年了(le)，仍然是目前公募基金结算的主流模(mó)式(shì)。这一模式是，基金管理人租用券(quàn)商(shāng)的交易席位直(zhí)连(lián)报盘交易所(suǒ)，托管(guǎn)人作为特殊结(jié)算参与(yǔ)人(rén)与中国结(jié)算进行资金(jīn)和证券的清算(suàn)交(jiāo)收(shōu)。

　　券(quàn)商结算模式(shì)在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今(jīn)已(yǐ)历时5年有余(yú)。随着(zhe)运作机(jī)制(zhì)渐稳(wěn)、结算效率改(gǎi)善及(jí)券(quàn)商财富管理业务高速发展，券结模式自(zì)2021年(nián)迎(yíng)来(lái)爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结(jié)模(mó)式。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基(jī)金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模(mó)式(shì)，基金(jīn)结算模式也正式进入(rù)了新时代(dài)。

　　博道基金相(xiāng)关(guān)人士就表示，券(quàn)商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式，每(měi)种(zhǒng)结算模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最(zuì)大限度(dù)的调(diào)动(dòng)各方资(zī)源，为持(chí)有人(rén)提供(gōng)更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的(de)创新发展(zhǎn)，伴随着权益(yì)市场行(xíng)情(qíng)修复及(jí)券商财富管理业(yè)务高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的(de)指数型基金等产(chǎn)品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人(rén)士(shì)也(yě)看好券(quàn)结模(mó)式的发展。据一位业内人士(shì)表示，现阶(jiē)段(duàn)券(quàn)商结算模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营(yíng)销支持难度较(jiào)大，券结(jié)模(mó)式能有效(xiào)推(tuī)动券商(shāng)和基金公司的合作关系，有助于中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士(shì)也表(biǎo)示，券结模(mó)式保有量会更稳(wěn)定一些，对于(yú)托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以(yǐ)前是小公司为(wèi)主，现(xiàn)在(zài)也有一(yī)些(xiē)大公(gōng)司(sī)陆续(xù)开始试水，以(yǐ)后(hòu)会是(shì)一个趋势(shì)。

　　博时基金券(quàn)商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经(jīng)从(cóng)“拼数(shù)量”时代(dài)进入“拼(pīn)质量(liàng)”时(shí)代：发展的边际制约因素，也(yě)从(cóng)“投入成本较大、技(jì)术系(xì)统探索较困难”转变(biàn)为“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结(jié)算模(mó)式，将基金公(gōng)司、基金产品与券商渠(qú)道的中长期利益深度绑(bǎng)定；在(zài)此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分(fēn)化，回归“买(mǎi)方投(tóu)顾(gù)陪伴模式”的服(fú)务(wù)本(běn)质，”持续(xù)提供“好产品(pǐn)、好(hǎo)服务”的基(jī)金公司(sī)和证券公司会受益于这一发展变化。

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