近期“中特估(gū)”成(chéng)为A股市场热(rè)门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司(sī)已获外(wài)资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来(lái)积极信号，投(tóu)资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而获得(dé)长期稳(wěn)健的投资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近期国企(qǐ)成为A股(gǔ)市场关注焦(jiāo科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容)点(diǎn)，外(wài)资(zī)纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资(zī)金净买入额最多(duō)的10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳钼业、中国石(shí)化(huà)、建(jiàn)设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国企公(gōng)司(sī)股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司分(fēn)别吸(xī)引10亿(yì)到20亿元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上市公司财报公布，不少全球主权投资机(jī)构跻身国企的前十(shí)大的(de)股东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资局等多家(jiā)主权财富基金增持多(duō)家国企央企A股(gǔ)上(shàng)市(shì)公司(sī)股票。例如(rú)科威特政府投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资(zī)局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富达(dá)旗(qí)舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十(shí)大(dà)重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含(hán)不少国企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了(le)幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到成(chéng)为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解释了他们对于(yú)国(guó)企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一(yī)次国企改(gǎi)革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已(yǐ)经关注(zhù)到了“国(guó)企(qǐ)”主题(tí)。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁(tiě)可能(néng)是(shì)乏(fá)人问津的防御性公司(sī)。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷(zhōng)追捧(pěng)的公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了(le)43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中(zhōng)国(guó)铝(lǚ)业等。这背后(hòu)的(de)原因可能包括：随(suí)着高层重提“国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)”，投(tóu)资者(zhě)认为相(xiāng)关方面或敦促国企改善(shàn)治理等(děng)以增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说(shuō)来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私(sī)营(yíng)部门，这与他(tā)们的选股标准相(xiāng)关。基于公司的(de)股东回(huí)报等(děng)标(biāo)准，不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公司在(zài)过去难以(yǐ)进入(rù)部分外资的选股(gǔ)池子(zi)。例如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国(guó)企(qǐ)公司截至去年年底(dǐ)的(de)平均每股(gǔ)盈利(lì)水平(píng)仍低于(yú)10年(nián)前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本(běn)效率(lǜ)还有很大的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资(zī)者认为国企长(zhǎng)期的(de)低估(gū)值为投资者提供了厚厚的安(ān)全垫(diàn)。部(bù)分(fēn)公司的投资价值(zhí)被低估(gū)了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国企(qǐ)改(gǎi)革能够取得成效，投(tóu)资者会重估国(guó)企的投资(zī)者价值(zhí)。投(tóu)资(zī)者对于能够持续提供良(liáng)好的股东回报(bào)的(de)公司是愿(yuàn)意支付溢(yì)价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的净资产回报(bào)率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净(jìng)率交易的重要原(yuán)因之一。除了房地产行业(yè)，目前(qián)来看大部分国企的市(shì)净率低于(yú)私(sī)营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何(hé)与投(tóu)资(zī)者互动，增强透(tòu)明性是全球(qiú)投资者关注的问题(tí)。此(cǐ)外，投(tóu)资者关注的其它问题还包括：对(duì)于(yú)国企来说，如何在服务国(guó)家战略的同时(shí)增强(qiáng)它的商业效率(lǜ)，如何改善激(jī)励措施(shī)等。尽管(guǎn)这次改革(gé)的成效仍待时(shí)间检验，但(dàn)是“注重股东回报(bào)”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策(cè)略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目(mù)前国企主题受到关注，可能个别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的(de)理由认为国企主题是可(kě)持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍(réng)然(rán)很(hěn)低。虽然它已经从极低(dī)的水(shuǐ)平上(shàng)升(shēng)，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这(zhè)不是一个(gè)高的数字。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平(píng)和利润增长，并通过股息或(huò)股票回(huí)购，将(jiāng)利润分配(pèi)给(gěi)股东。这些都将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看，他们对国科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容(guó)企的持有或配置仍(réng)然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大(dà)多数境外(wài)的观(guān)点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只关注(zhù)经济的私营(yíng)部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分(fēn)能源(yuán)公司(sī)估值远(yuǎn)远低(dī)于全(quán)球(qiú)同行(xíng)。不排除(chú)有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例(lì)如(rú)中东地区的资金(jīn)）受地缘政(zhèng)治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公(gōng)司的(de)股价有了非常显著(zhù)的回升，还有类似的机会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市场，投资(zī)都必须持(chí)有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所有的(de)证(zhèng)据都摆在面前，那么他(tā)们已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是预(yù)先反应(yīng)。所以(yǐ)我们永远不会有百(bǎi)分百的确(què)定性或(huò)信心。一些(xiē)积极的变(biàn)化正(zhèng)在发生。“如(rú)果问过去多(duō)年，通过观察中国市场我们学(xué)到了什(shén)么？我们学到的重要一课就是(shì)：跟随(suí)政府的政策投资(zī)。中国的国企已经(jīng)迎来(lái)了积极(jí)的信号(hào)”。投资者需要一些(xiē)机(jī)制(zhì)来从大量的(de)国有企业中筛(shāi)选出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改进(jìn)动(dòng)力(lì)、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示其盈利(lì)能(néng)力(lì)已经改善的(de)企业。同时，这些企(qǐ)业所处(chù)的(de)行业整体收益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和低债(zhài)务(wù)水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国(guó)投(tóu)资者很重要，真正决定价(jià)格的还是(shì)国内投资者。如果外国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣(qù)增加(jiā)，那将(jiāng)是对国有(yǒu)企业股价(jià)的额外推动(dòng)力。

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