来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开(kāi)会议，分析研(yán)究当前经(jīng)济形势和经济(jì)工作。今(jīn)年以来，经济增长好(hǎo)于预(yù)期。不过当前经(jīng)济恢复性好(hǎo)转(zhuǎn)，内生动力还(hái)不强(qiáng)，需求(qiú)仍然不足。所以，稳增长(zhǎng)基调延续，短期政策不太可能转向(xiàng)收(shōu)紧(jǐn)，但是面对高质量(liàng)发展要求，也没增量刺激政策。未(wèi)来扩大需(xū)求主要(yào)依靠自(zì)发修复消(xiāo)费(fèi)，主动稳定投资。此外(wài)，产业政策方面强调(diào)“实体(tǐ)经济”支撑，防风险(xiǎn)仍(réng)然是重点任务。整(zhěng)体看(kàn)，二季(jì)度经济修复速度或将放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议首先强调了今(jīn)年(nián)的成绩，即“经济增长好于(yú)预期(qī)”，“市场(chǎng)需求逐(zhú)步恢复，经(jīng)济发展呈现(xiàn)回升向(xiàng)好态势”。从一季度公布的数据(jù)看，确(què)实好于(yú)去年四季度时的预期。但随后会(huì)议也提到(dào)“经济运行好(hǎo)转主要是恢复性的，内(nèi)生动力还不强，需求仍然不足”。这也(yě)使得经济转型升级面临新的阻力，推(tuī)动高质量(liàng)发展(zhǎn)仍(réng)需要克服不少困难挑战。

　　我们(men)的理解是，一季(jì)度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相(xiāng)比(bǐ)去年四(sì)季度有明显改(gǎi)善，但(dàn)距离疫(yì)情之前(qián)2019年的6％附近的增速，还(hái)有较大的差(chà)距。所以(yǐ)，经济仍需政策呵护。尤(yóu)其是(shì)一季度降准后，就(jiù)业压(yā)力仍然(rán)存在，我们认为政(zhèng)策短期不会转向收(shōu)紧。“恢复和扩大(dà)需求”是(shì)当前经济持续回升向好的关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面(miàn)对(duì)高质量的发展(zhǎn)要(yào)求，会议强调(diào)经济要实(shí)现“质的(de)有效提升馈赠的意思”和“量的合理增长(zhǎng)”。这一点和去(qù)年(nián)经济工作会(huì)议(yì)精神(shén)一致。这也意味(wèi)着稳增长不会通过强刺激的方式，而是统筹推动(dòng)“经济运行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持(chí)续改善”、“风(fēng)险(xiǎn)隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增长的方式(shì)，会(huì)议要(yào)求(qiú)“把发挥(huī)政策效力和激发经营主(zhǔ)体活力结合起来(lái)”。我们的(de)理解是，下一阶段更多通过激发市场化的力(lì)量(liàng)去推动(dòng)经济修复，通过改革(gé)开放(fàng)的方(fāng)式(shì)激发高质量的增长。所以会议(yì)指(zhǐ)出，要坚持“两个毫(háo)不动(dòng)摇”，破除影响各类所有(yǒu)制企业(yè)公平竞争、共同发展(zhǎn)的法律(lǜ)法规障碍和(hé)隐性(xìng)壁垒。各类企(qǐ)业都要依法(fǎ)合(hé)规经营(yíng)。要(yào)下决心(xīn)从根本上解(jiě)决(jué)企业账款拖(tuō)欠问(wèn)题。总体而言，政策刺激空间有限，主要(yào)还是以提振信心(xīn)和预(yù)期、激发(fā)活力为主(zhǔ)要(yào)手段(duàn)，让经济自(zì)发(fā)的内生修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复(fù)消费，主动稳定投(tóu)资

　　会议提出，积极的财政(zhèng)政(zhèng)策要(yào)“加力提效”，稳健的货币政(zhèng馈赠的意思)策要(yào)“精准有力(lì)”，延续了去(qù)年12月会议的表述。对于政策的要求，本次会议强调(diào)“形成(chéng)扩(kuò)大需(xū)求的合力”，而去年12月会议的相关表述是“加强各类政策协(xié)调配合”，这说明扩大需求是未来的政(zhèng)策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居(jū)民收入(rù)，改善消费环境(jìng)，促进文化旅游(yóu)等服(fú)务消费(fèi)”。提(tí)高消费，主要还是(shì)靠居民劳动收入的自(zì)然修(xiū)复(fù)。另一方(fāng)面，主动稳定投馈赠的意思资(zī)。尤其是基建投(tóu)资，是政府主动稳增长的重点。会议提到，在超(chāo)大特大(dà)城(chéng)市积极稳步推进城中村(cūn)改(gǎi)造和“平急两用”公共(gòng)基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要(yào)把吸引(yǐn)外商(shāng)投资放在更加重要的位置，稳(wěn)住外贸外资基(jī)本盘。要支持有条(tiáo)件的自贸试验区和自由贸易(yì)港对接国际高标准经贸规(guī)则，开展(zhǎn)改革开放(fàng)先(xiān)行先(xiān)试。

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　　产业(yè)发展(zhǎn)：看(kàn)重实体(tǐ)经济

　　会议(yì)强调，加(jiā)快建设现代化(huà)产业(yè)体系(xì)要以“实体(tǐ)经济”为(wèi)支撑。我们的理解是，产业(yè)政策的重点是“实体经济(jì)”，这里的实体经济并不是整个(gè)GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对应(yīng)的(de)。

　　会议明确“要(yào)夯实科(kē)技自立自强根基，培(péi)育(yù)壮大新动能”；“要巩固(gù)和扩大新能源汽车(chē)发展优势，加快推进充(chōng)电(diàn)桩、储能(néng)等设施建设和配(pèi)套电网改(gǎi)造”。会(huì)议指出“要重(zhòng)视通用人工(gōng)智能发展，营造(zào)创新生态”，也提(tí)到了“重视(shì)防(fáng)范风险”。我(wǒ)们认(rèn)为，人工智能(néng)发展(zhǎn)到一定程度(dù)，监管(guǎn)措施也必然(rán)会跟上。此(cǐ)外，在(zài)互联(lián)网领(lǐng)域，要推动平(píng)台企业规范(fàn)健康(kāng)发展，鼓(gǔ)励头(tóu)部(bù)平台企业(yè)探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小(xiǎo)银行(xíng)、保(bǎo)险和信托机构(gòu)改革化险工作”；再次强(qiáng)调房住不炒，“做好保交楼(lóu)、保民生(shēng)、保稳定工(gōng)作”；“要加(jiā)强地方政府(fǔ)债(zhài)务管理(lǐ)，严控(kòng)新增隐性债务”。我们认为，房地(dì)产产业链、中(zhōng)小金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地(dì)方债务的风(fēng)险也(yě)需(xū)要化解(jiě)。所以今年和去年最大的不同是疫(yì)情影响减弱，其他方面的经济问题依然是存在(zài)的。

　　整体看(kàn)，二季度(dù)经济修复速(sù)度(dù)或将放缓(huǎn)，政(zhèng)策(cè)相对(duì)克(kè)制。

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