金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国(guó)资委的一封声明(míng)，让(ràng)城投债(zhài)成为(wèi)关注的(de)焦点，当(dāng)前地方债的规模和(hé)地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重(zhòng)视。如何(hé)如(rú)何处置地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席经(jīng)济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一般(bān)债、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投债在内的(de)各(gè)种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模(mó)究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金等(děng)在(zài)内的(de)机构投(tóu)资者是(shì)地方债的主要(yào)持有者，他(tā)们普遍担心的还是城投债务(wù)、非标等(děng)地方政(zhèng)府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展(zhǎn)研究(jiū)中心提出，“化债工作推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力已无法得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的(de)背景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算高的(de)前提(tí)下，我国地(dì)方政府的杠(gāng)杆率水平确实(shí)够高(gāo)了(le)。需要(yào)调整中央和地方之(zhī)间债务余额(é)的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债(zhài)规(guī)模，为地方经济(jì)减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当前中国经(jīng)济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的(de)信用，防(fáng)范(fàn)区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长(zhǎng)债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让国有(yǒu)资(zī)产来(lái)乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿偿债(zhài)。他表示这类典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置(zhì)地方(fāng)债务的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企(qǐ)业公开发行(xíng)的(de)公司债券(quàn)和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融资(zī)机(jī)构转变为市场化(huà)运营主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上市场仍然(rán)把(bǎ)城(chéng)投债看(kàn)作由地(dì)方(fāng)政府(fǔ)背(bèi)书的(de)高信用等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通常(cháng)都是地方(fāng)政府下设(shè)的(de)投融资机构，很难(nán)完全(quán)独立成(chéng)为与政府无(wú)关的纯市场化的企业。城投的(de)债务主要(yào)包括向银行借款(kuǎn)和发行(xíng)债券融资这两(liǎng)种方式，以前一种方式(shì)为(wèi)主，但后一种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末(mò)，余额估计(jì)在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每(měi)年增速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方债务(wù)的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模明显超(chāo)过(guò)地方(fāng)政府的一般债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无(wú)违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应确保城投(tóu)债按时(shí)兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长和财政收入(rù)增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财力偏弱的(de)东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍(biàn)高(gāo)于(yú)东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约(yuē)之后，对河(hé)南省乃至全(quán)国的信用债(zhài)市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分(fēn)层现象加(jiā)剧，部(bù)分经济偏(piān)弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云(yún)南和(hé)天津等近(jìn)几年融(róng)资(zī)成(chéng)本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年(nián)以来城投债加(jiā)权平均票面利(lì)率降幅也明(míng)显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏(sū)不及(jí)预期的背景下(xià)，投资者的风险偏好明(míng)显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该(gāi)确保(bǎo)城投债的按时(shí)兑(duì)付。因为(wèi)违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致(zhì)地(dì)方国(guó)企融资难、融(róng)资(zī)贵。从(cóng)未来(lái)区域(yù)经济发展(zhǎn)的角度看(kàn)，政(zhèng)府部门仍需(xū)要持续(xù)举债来实现经济(jì)平稳增(zēng)长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持(chí)地(dì)方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切(qiè)需(xū)要增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够(gòu)具备低成(chéng)本的借(jiè)新还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的(de)孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味着对地方(fāng)债不兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大(dà)力度支持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方(fāng)政府（如(rú)城投公司的(de)借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如(rú)遵义(yì)道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)方面，也希望中(zhōng)央给予政(zhèng)策上的支持。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国资委在对政协十(shí)三届(jiè)全国委员会(huì)第五次会议第00503号(hào)提案的(de)答复中表示，将适时(shí)出台制度规定及操作细则，探索国有权(quán)益(yì)份额规范化退出的有效(xiào)方式和途(tú)径，充分发挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的(de)优(yōu)势，助(zhù)力国有企业创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)。

　　通(tōng)过(guò)出(chū)让国有企业股权(quán)获得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿(gào)无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前(qián)中国经(jīng)济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防(fáng)范区(qū)域性金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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