事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内部(bù)结构分化(huà)、与终端(duān)需求相关(guān)的服务业延(yán)续涨价

　　物价(jià)作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在(zài)经(jīng)济复苏(sū)早(zǎo)期(qī)多表现相对(duì)低迷、实属(shǔ)常态(tài)。传统周期下，经济的周期(qī)性波动(dòng)，主要(yào)由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价(jià)指(zhǐ)标，与经(jīng)济走(zǒu)势大体类似(shì)，一(yī)般滞后经济表现(xiàn)2个季(jì)度左右；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和外需拖累部分商(shāng)品价格(gé)回落等(děng)。反函数的性质是什么意思，反函数得性质ng>年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不(bù)完全由需求主导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价格回落成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际(jì)定(dìng)价的大宗商品价格回(huí)落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低于季(jì)节性，部(bù)分耐用品价(jià)格回(huí)落也(yě)有拖累、与(yǔ)相关原材料成(chéng)本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的领域(yù)、线下消费相关(guān)的商品和(hé)服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服(fú)务同比自年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回暖带(dài)动(dòng)部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制(zhì)造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下(xià)消费(fèi)活动持(chí)续改善等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食(shí)品环比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点。非(fēi)食(shí)品环比中，原(yuán)油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延(yán)续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖(tuō)累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料和加工工业亦(yì)有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料环(huán)比走(zǒu)平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用(yòng)品环比由负(fù)转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油等上游原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下(xià)消费(fèi)相关的中下游行业价格(gé)回升(shēng)。4月，多数行业(yè)环比价格(gé)回落、上(sh反函数的性质是什么意思，反函数得性质àng)游原材料链(liàn)条(tiáo)尤其(qí)明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石油(yóu)加工(gōng)、燃(rán)气供应环比延续(xù)回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造(zào)、通信(xìn)制造等(děng)部分中(zhōng)下(xià)游制造业价(jià)格(gé)有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终(zhōng)端(duān)制造业价(jià)格有所(suǒ)回升(shēng)、环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份有(yǒu)限(xiàn)公司