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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内部结构分(fēn)化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表(biǎo)现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态(tài)。传统(tǒng)周期下(xià)，经济的周期性波(bō)动，主(zhǔ)要由(yóu)需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济(jì)表现(xiàn)2个季度(dù)左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持(chí)续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和(hé)非食品中的商(shāng)品、不完全(quán)由需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价格回(huí)落(luò)成(chéng)为拖(tuō)累食品(pǐn)同(tóng)比自年初的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等(děng)国际定价的大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工(gōng)具用燃料(liào)等(děng)分(fēn)项(xiàng)环比延续低于季(jì)节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商品(pǐn)服务同(tóng)比自年初(chū)以(yǐ)来(lái)明(míng)显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如，文教(jiào)娱(yú)制(zhì)造业价(jià)格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步(bù)回(huí)升。线下消费(fèi)活动持续改(gǎi)善等(děng)或带动内生动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底(dǐ)回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生(shēng)产资料(liào)拖累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链等(děng)拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月(yuè)回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续(xù)。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加消费(fèi)淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油(yóu)价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延(yán)续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务(wù)环比明显上(shàng)涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资料拖(tuō)累，生活资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加(jiā)工工业亦有走弱；生(shēng)活(huó)资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环(huán)比(bǐ)由负转正，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游(yóu)原材(cái)料链条(tiáo)相关价(jià)格回(huí)落，与(yǔ)线下(xià)消费相关的中下(xià)游行(xíng)业价格(gé)回(huí)升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制(zhì)造(zào)业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造(zào)业价格有(yǒu)所回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个(gè)伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布机(jī)构：国金证券(quàn)股份有(yǒu)限公司

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