金(jīn)融界5月(yuè)8日(rì)消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市场银行(xíng)板块再度(dù)走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外(wài)四大行中，中(zhōng)国银(yín)行(xíng)涨超(chāo)6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业(yè)银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证(zhèng)券在近日(rì)的(de)研(yán)报中梳理(lǐ)了银行上(shàng)涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政(zhèng龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业)策不(bù)再(zài)提金融让利。银(yín)行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份(fèn)行也出(chū)现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消失(shī)了(le)，新发放贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的(de)政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的(de)盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央(yāng)讲中特估和(hé)国企改革，银行作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收(shōu)益率。而(ér)取消金融让利(lì)有利(lì)于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估(gū)值低于(yú)正常估值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的(de)行业，在利润(rùn)正增长的(de)情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之(zhī)下(xià)市场担(dān)心(xīn)银(yín)行ROE会降低(dī)，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对(duì)银行股(gǔ)是一种长(zhǎng)时间的(de)利好，有利(lì)于银行估(gū)值(zhí)的逐步修复。

　　龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业2、长期(qī)逻(luó)辑——不(bù)良(liáng)率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已(yǐ)进入(rù)不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷(dài)款率开始下降，到(dào)今年一(yī)季度已经连续(xù)10个季度龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按历史规(guī)律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股(gǔ)价(jià)刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周期(qī)能够持续(xù)验证，我们认为(wèi)这会让银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于(yú)地产和(hé)城投风险有(yǒu)担忧，但银(yín)行房地(dì)产(chǎn)贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整(zhěng)体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国(guó)经(jīng)过(guò)对债(zhài)务风险的(de)分(fēn)部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最(zuì)低(dī)点，单季(jì)来看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提(tí)高。我们(men)预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会(huì)逐季(jì)改善(shàn)，特别是中(zhōng)小银行。出(chū)现拐点(diǎn)的原因(yīn)是(shì)去年(nián)上半年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定(dìng)价，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这(zhè)是一(yī)个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得(dé)银行股估(gū)值(zhí)被(bèi)压(yā)制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银(yín)行息(xī)差有比较正向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现明显政策(cè)收紧，对银行业是另一个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易层面罗(luó)列了一(yī)下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高股(gǔ)息行业会(huì)成为(wèi)替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资(zī)或(huò)股权投(tóu)资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对(duì)高的(de)银行股，从而(ér)来(lái)提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的持续性，海通(tōng)国际(jì)证券(quàn)给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来(lái)的(de)5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观(guān)环境、政策规划以及市场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压(yā)的情况下银(yín)行股不会出(chū)现大幅(fú)回撤。关于如(rú)何避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤，该机构(gòu)建议选股(gǔ)时选择业绩好但(dàn)股价还(hái)未上(shàng)涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值也要(yào)相应(yīng)抬(tái)升，本质原(yuán)因(yīn)是各类银行的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化(huà)不(bù)良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情(qíng)影(yǐng)响的消(xiāo)退和经济的稳步(bù)复苏，银行不(bù)良生成压力边(biān)际缓(huǎn)释。前瞻性指标(biāo)方面，绝(jué)大多数银行关注(zhù)率环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季度末，上市银(yín)行(xíng)拨备覆盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水(shuǐ)平(píng)继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质(zhì)量压力的(de)峰值已经(jīng)过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环(huán)境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的(de)持续(xù)宽(kuān)松，银(yín)行的资产(chǎn)质(zhì)量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行(xíng)业2023年(nián)中期投(tóu)资策略(lüè)报告中表(biǎo)示，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银行重(zhòng)回(huí)基本(běn)面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方(fāng)面(miàn)的景气(qì)度(dù)均较去年提(tí)升：价格端，息差企稳回升新趋势将是(shì)重(zhòng)要(yào)的(de)行业催化剂(jì)，利(lì)好整体估(gū)值提升。规模端，信贷(dài)需求(qiú)从大(dà)到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的(de)同时，看好(hǎo)零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解(jiě)；零售(shòu)贷(dài)款质量将在(zài)居民(mín)还(hái)款能力提升下长期向好，银行资产质量下行(xíng)风(fēng)险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该(gāi)机(jī)构(gòu)认(rèn)为1季(jì)报行业(yè)盈利增速(sù)低点确认，主要受资产重定价(jià)以及居民端复(fù)苏低(dī)于预期的(de)影响(xiǎng)。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国内经(jīng)济向好趋势(shì)不(bù)变，在(zài)此背景(jǐng)下(xià)，居民消费倾向(xiàng)和风险偏(piān)好的(de)修复仍然值(zhí)得期待，成(chéng)为(wèi)推动(dòng)板块盈利回升的(de)催化剂(jì)。我们继(jì)续看(kàn)好银行板块全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且(qiě)尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平(píng)，在(zài)后续(xù)盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时(shí)点(diǎn)银行板(bǎn)块(kuài)的(de)配置价(jià)值提(tí)升。

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