来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要(yào)·

　　中(zhōng)共中央政治局(jú)4月(yuè)28日召(zhào)开会议，分(fēn)析研究当(dāng)前经济形势和经济工作。今年以来，经济增长好于预期(qī)。不过当(dāng)前(qián)经济(jì)恢(huī)复性好转，内(nèi)生动力还不(bù)强，需求仍然不足。所以，稳增长(zhǎng)基调延续，短期政策不太可(kě)能转(zhuǎn)向收紧，但是(shì)面对高质量(liàng)发展要求，也没增(zēng)量刺激政(zhèng)策。未(wèi)来扩大需求(qiú)主要依靠自(zì)发修复(fù)消费，主动稳定投资。此(cǐ)外，产业政策方(fāng)面强调“实体经济”支撑，防风险仍然是(shì)重点任务。整体看，二季度经济修复速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本(běn)次会议(yì)首先强调了今(jīn)年的成绩，即“经济增长好(hǎo)于预期”，“市场需求逐步恢复(fù)，经(jīng)济发展呈现(xiàn)回升向好态势”。从一(yī)季度公布的数据(jù)看，确实好于(yú)去(qù)年四季度时的预期。但随后会议也提到“经济运行好转(zhuǎn)主作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么(zhǔ)要(yào)是恢(huī)复性(xìng)的，内生动力(lì)还(hái)不强，需求仍然不足”。这也使得经济转型(xíng)升级面(miàn)临(lín)新的(de)阻(zǔ)力，推动高质量(liàng)发展仍(réng)需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)为4.5％，相比(bǐ)去(qù)年(nián)四季度(dù)有明(míng)显(xiǎn)改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增(zēng)速，还有较(jiào)大的差距。所以，经济(jì)仍需(xū)政策呵护。尤其是一季度降准后，就业压力仍然存(cún)在，我们(men)认为政策短(duǎn)期不会(huì)转(zhuǎn)向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需(xū)求”是当前经济持续回升向(xiàng)好的(de)关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺激

　　面对高质量(liàng)的发展要求，会议强调经济要实现“质的(de)有效提升”和(hé)“量的合理增长”。这一点(diǎn)和去年(nián)经济(jì)工作(zuò)会议精(jīng)神一致。这(zhè)也意味(wèi)着(zhe)稳增长不会(huì)通过强(qiáng)刺激的方式，而是统筹推动“经济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生动(dòng)力(lì)持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的(de)方式，会(huì)议要求“把(bǎ)发挥政策(cè)效(xiào)力和激发经营主(zhǔ)体活(huó)力结合起来”。我(wǒ)们的理解是，下一阶段(duàn)更多通过激发市场化的(de)力量去推动(dòng)经(jīng)济修复，通过改(gǎi)革(gé)开放的(de)方(fāng)式激(jī)发高质量的增(zēng)长。所以会议指出(chū)，要坚(jiān)持“两(liǎng)个毫不动摇”，破除(chú)影响各类所有制(zhì)企业公平竞(jìng)争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业(yè)都(dōu)要依法合规经营。要下决心从根本上(shàng)解决企业账(zhàng)款拖欠问题。总体(tǐ)而言，政策(cè)刺激(jī)空间(jiān)有限，主要还是以提振(zhèn)信心和预期(qī)、激(jī)发(fā)活(huó)力为(wèi)主要手(shǒu)段，让经济自发的内(nèi)生(shēng)修复。

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　　扩需(xū)求：自发修复消费，主(zhǔ)动稳(wěn)定(dìng)投(tóu)资

　　会议提出(chū)，积极的财政政策要“加力提效”，稳(wěn)健的(de)货币政(zhèng)策要(yào)“精准有力”，延续(xù)了去(qù)年12月会议的表述。对(duì)于政(zhèng)策的要求，本(běn)次会议强调“形成扩大需(xū)求的(de)合力”，而(ér)去年12月会议的相关(guān)表述是“加(jiā)强各(gè)类政策(cè)协调(diào)配(pèi)合”，这说(shuō)明扩(kuò)大需求是未来的政(zhèng)策(cè)重心。

　　一方面，自发(fā)修复消(xiāo)费。“要多渠道增加(jiā)城乡居(jū)民收入，改善消费(fèi)环境，促进文化旅游等服(fú)务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳(láo)动收入的自(zì)然修复(fù)。另一(yī)方面，主动稳(wěn)定(dìng)投资(zī)。尤其是(shì)基建(jiàn)投资，是政府主动稳增长的(de)重(zhòng)点。会(huì)议(yì)提到，在超大特(tè)大城市积极(jí)稳步推进城(chéng)中村改造和“平急两(liǎng)用”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸引外商投资放(fàng)在更加重要的(de)位置，稳住外贸(mào)外资基(jī)本盘。要支持(chí)有条件的自贸(mào)试(shì)验区和自由贸(mào)易港对接国际高标准经贸规则，开展改革(gé)开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调(diào)，加(jiā)快(kuài)建设现代化产业(yè)体系要以“实体经济”为支撑。我们的(de)理解是，产业政策的(de)重(zhòng)点是(shì)“实体经济”，这里的实体经济并不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议(yì)明确“要夯实科(kē)技自立自强根基，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩固(gù)和扩大新能(néng)源汽车(chē)发展优势，加(jiā)快(kuài)推进(jìn)充电(diàn)桩、储能等设(shè)施(shī)建(jiàn)设和配套电(diàn)网(wǎng)改造”。会议指出“要重视通(tōng)用(yòng)人工(gōng)智(zhì)能发(fā)展，营造创新生态”，也提到了“重(zhòng)视防范风险”。我们认(rèn)为，人工智能发展到一定程(chéng)度，监管(guǎn)措(cuò)施也必然会跟上。此外，在互联网领域，要推动平台企(qǐ)业(yè)规范健康发展，鼓励头部平(píng)台企(qǐ)业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议(yì)提出，“统筹做好中小银行、保险和(hé)信托机构改革化险工作”；再(zài)次强调(diào)房住不(bù)炒(chǎo)，“做好保(bǎo)交楼、保民生、保稳定工作”；“要加(jiā)强地方(fāng)政府债务管理，严控新增(zēng)隐性(xìng)债务(wù)”。我们认为，房地(dì)产产业链、中(zhōng)小金融机构(gòu)的风险出(chū)清，仍是大势所趋(qū)，地(dì)方债务的风(fēng)险也需要化解(jiě)。所以今年和(hé)去年最大(dà)的不同(tóng)是疫情影响减(jiǎn)弱，其他方面的经(jīng)济(jì)问题依然是存在的(de)。

　　整体看，二季(jì)度经济修复速度(dù)或(huò)将放(fàng)缓，政策相(xiāng)对克制。

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