4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零(líng)售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投资：同样骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差受低基(jī)数提(tí)振(zhèn)，预(yù)计当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及(jí)外(wài)贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预(yù)览

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提(tí)振4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环(huán)比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物(wù)流(liú)指数较3月均值环比(bǐ)下(xià)行(xíng)7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物(wù)流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差张至28.1％。总体来(lái)看，工业生(shēng)产景气度环比有所下(xià)行(xíng)，但受去年同期(qī)低基数提振同比(bǐ)有所上(shàng)行，尤其是汽车(chē)、电子、机械(xiè)电(diàn)子等受(shòu)疫情影响较(jiào)大的工业(yè)生产可(kě)能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月(yuè)居民(mín)出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出台降价政策及(jí)车展等线下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的(de)旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数(shù)及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人(rén)均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快(kuài)评(píng)：五一假期消费(fèi)数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当(dāng)月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造(zào)业(yè)投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显示4月(yuè)以来(lái)地产需求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建开工节奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销(xiāo)售(shòu)面(miàn)积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓，玻(bō)璃库(kù)存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率/建筑钢材(cái)成交量(liàng)环(huán)比较3月同期(qī)分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及(jí)在手资金情(qíng)况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销售动能(néng)能否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿(yì)元(yuán)小(xiǎo)幅下(xià)行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可能支撑(chēng)低(dī)基(jī)数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及(jí)海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品(pǐn)总价(jià)格(gé)指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面，海外经济动能继(jì)续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原(yuán)油(yóu)价(jià)格较(jiào)3月环(huán)比(bǐ)上(shàng)行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商品价(jià)格总(zǒng)指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金(jīn)属价格走弱(ruò)（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预(yù)计(jì)4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出(chū)口价(jià)格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需(xū)求日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持(chí)高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或(huò)保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和(hé)亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需求链的格(gé)局不断(duàn)优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期(qī)（参见(jiàn)《中国出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)延续年初至今的较强势头(tóu)、购房需(xū)求回升背(bèi)景下(xià)房(fáng)贷/居民贷款需求有望继(jì)续(xù)企稳回升，政策性银行金(jīn)融(róng)工具继续(xù)带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续(xù)保(bǎo)持强势(shì)。信(xìn)贷推(tuī)动下(xià)，社融同比增速(sù)或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融(róng)资较(jiào)去年同(tóng)期略(lüè)有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收(shōu)入(rù)增长有望(wàng)回升；财(cái)政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长——预计(jì)政(zhèng)策性银行金融(róng)工具仍(réng)是近期准财政的(de)主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增(zēng)长动能环比走(zǒu)弱、低(dī)基数效应(yīng)凸显》

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