近(jìn)期“中特估(gū)”成(chéng)为A股(gǔ)市(shì)场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司已获外(wài)资显著加(jiā)仓。外(wài)资(zī)机构认为：国企(qǐ)已(yǐ)成为(wèi)“市场关注(zhù)焦点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利(lì)能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司(sī)

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资(zī)金净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普(pǔ)集(jí)团、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻(jī)身其中。期间(jiān)，吸(xī)金(jīn)前(qián)十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净(jìng)流(liú)入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财(cái)报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的(de)前(qián)十大的股(gǔ)东行业。例如(rú)，一(yī)季度报(bào)告显示(shì)，阿布达比(bǐ)投(tóu)资局、科威特政府投资局等多(duō)家主(zhǔ)权财富基金增(zēng)持多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如(rú)科威特(tè)政(zhèng)府(fǔ)投资局增持中青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布达(dá)比投资局(jú)一季(jì)度增持了(le)浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中国焦点基金(jīn)截(jié)止4月(yuè)底(dǐ)的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石(shí)化(huà)、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公司。而基金(jīn)在4月(yuè)对这些国企进行了(le)幅度(dù)不一(yī)的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇研究报告(gào)中解释(sh妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确ì)了他们对于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是(shì)这一(yī)次(cì)国企(qǐ)改(gǎi)革事关(guān)重大。而(ér)资本市场显然已经关注(zhù)到了“国(guó)企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御(yù)性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但(dàn)是可(kě)能不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石(shí)化、中(zhōng)国铝业等。这(zhè)背后的原因(yīn)可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外(wài)资机(jī)构(gòu)持仓中更(gèng)倾向于私营部(bù)门(mén)，这与他们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报(bào)等标(biāo)准，不少国企公司在过(guò)去(qù)难以(yǐ)进入部(bù)分外资的选股池子。例(lì)如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金(jīn)融(róng)类国企公司截至去年年底的(de)平均每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年(nián)水(shuǐ)平(píng)。这说明国企公(gōng)司的资本效率(lǜ)还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的(de)外资投(tóu)资者认(rèn)为(wèi)国(guó)企长期的低(dī)估值为投资者(zhě)提(tí)供(gōng)了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估(gū)了。

　　富(fù)达(dá)在报告(gào)中指出，如果国企改革能(néng)够取得成(chéng)效(xiào)，投(tóu)资者会(huì)重估国企的投资者价值(zhí)。投资者(zhě)对(duì)于(yú)能够持续提供良好的股(gǔ)东回报的(de)公司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵(guì)州茅台(tái)过去20年(nián)的平(píng)均每年的净资产回报(bào)率在20％以上(shàng)。这是(shì)为什么贵州茅台(tái)可以(yǐ)10倍的市净率交(jiāo)易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企(qǐ)的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互(hù)动，增强透明性是全球(qiú)投(tóu)资(zī)者关(guān)注的问题。此(cǐ)外，投资者关注(zhù)的其它(tā)问题(tí)还包括：对(duì)于国企来(lái)说，如何在(zài)服务(wù)国家战略的同时增(zēng)强它的商业(yè)效率，如何改善激励(lì)措施等(děng)。尽管这次改(gǎi)革的成(chéng)效(xiào)仍待(dài)时间检验，但是(shì)“注(zhù)重股东回报”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金(jīn)报(bào)记(jì)者表示，目前(qián)国(guó)企主(zhǔ)题(tí)受到关注，可能个别(bié)股票有(yǒu)一定量(liàng)的“炒作(zuò)”资金(jīn)参与(yǔ)，但是有充分(fēn)的理由(yóu)认(rèn)为(wèi)国企(qǐ)主题(tí)是(shì)可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很(hěn)低(dī)。虽然它已经从极(jí)低的(de)水平上升(shēng)，但总(zǒng)体来(lái)说，国(guó)有企(qǐ)业的(de)市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是(shì)一(yī)个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息(xī)或股票回(huí)购，将利润分配给股东。这些都妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确将成为股票价(jià)格的(de)驱(qū)动因素(sù)。

　　第三(sān)，从全球投(tóu)资者的(de)角度看，他们(men)对国企的持有或配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投(tóu)资(zī)组合(hé)经理(lǐ)只关注经济的私(sī)营部(bù)分。随着(zhe)事态(tài)改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能(néng)源(yuán)公司估值远远低于全(quán)球同(tóng)行。不排除有(yǒu)些公司(sī)会(huì)受到地(dì)缘政治因素(sù)，但全球仍有资(zī)金（例如中东地区的(de)资金）受(shòu)地(dì)缘政治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被(bèi)认为乏味无(wú)趣(qù)的行业部(bù)分公司的股价(jià)有了(le)非常显著的回升(shēng)，还有类(lèi)似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指出(chū)：在任何(hé)市场，投资都(dōu)必(bì)须(xū)持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆在面前，那么(me)他们已(yǐ)经被市(shì)场价格反(fǎn)映(yìng)出来(lái)，因为市场(chǎng)总(zǒng)是预(yù)先反应。所以我(wǒ)们永远不会有(yǒu)百分百(bǎi)的确定性或信心。一些(xiē)积极的变化正(zhèng)在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学(xué)到(dào)了什(shén)么？我们学到(dào)的(de)重要一课就是：跟随政(zhèng)府的(de)政策投资。中国(guó)的国企已经迎来(lái)了(le)积极的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大(dà)量的国有企业(yè)中(zhōng)筛选出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策(cè)导向、管理层(céng)有(yǒu)改进(jìn)动力、有客观证(zhèng)据(jù)显(xiǎn)示其盈(yíng)利(lì)能力已经改善的(de)企业。同时，这(zhè)些企业(yè)所处的行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和低债(zhài)务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充说明道(dào)，即使外国(guó)投资(zī)者很(hěn)重要，真正(zhèng)决定价(jià)格的还(hái)是(shì)国内投资者。如果外(wài)国投资者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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