原本被(bèi)视为极其艰(jiān)难的2022年，白(bái)酒上市企业却(què)又(yòu)一(yī)次集(jí)体刷高(gāo)了(le)业绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)2022年年报及2023Q1财(cái)报已(yǐ)经(jīng)披露完毕，整(zhěng)体(tǐ)来看，稳健增长依(yī)然是白酒行业主(zhǔ)旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营(yíng)收(shōu)净利再(zài)创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得(dé)了(le)两(liǎng)位数(shù)增(zēng)长。在打响疫(yì)情后首(shǒu)个春节(jié)动销战后(hòu)，今年一季(jì)度白酒业(yè)普遍实现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业(yè)拿下(xià)两(liǎng)位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部环(huán)境对(duì)白酒造(zào)成了(le)不可(kě)忽视的影(yǐng)响，穿(chuān)透最(zuì)新的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压(yā)能力足(zú)够(gòu)强(qiáng)大，经营(yíng)稳定，且引导(dǎo)行业结构性增长。但随着白酒行业集(jí)中度提升，头部酒企(qǐ)持(chí)续向前，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处(chù)于新一(yī)轮(lún)调(diào)整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业的(de)一个共(gòng)同主(zhǔ)题(tí)是(shì)去库存(cún)，谁快谁(shuí)就会(huì)占(zhàn)得先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结(jié)构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国(guó)酒业(yè)协会公布的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收(shōu)和(hé)利润分(fēn)别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现(xiàn)之一是优势品牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销(xiāo)量已(yǐ)经连(lián)续多年(nián)下降，行业集中度不(bù)断(duàn)提升，存量竞争格局下企业间挤(jǐ)压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使(shǐ)白酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒时代(dài)”背(bèi)景下，头部酒企成为(wèi)产业经(jīng)济增长(zhǎng)的主要动力。年报(bào)显示(shì)，头部名酒(jiǔ)企业基本保持(chí)了两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净(jìng)利润也在2022年(nián)首(shǒu)次(cì)突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长，疫情(qíng)放开后消(xiāo)费场景(jǐng)的(de)多元化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过(guò)去取得了稳定增长和快速(sù)发展的(de)企(qǐ)业，基(jī)本形(xíng)成了中高端驱动增长的(de)发展(zhǎn)模式，这在年(nián)报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端一(yī)如既往(wǎng)强势以外，其中高端产品销量都以(yǐ)超两位数(shù)的涨幅(fú)增长。头部品牌产(chǎn)品线全(quán)价(jià)格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而同都在进行产品(pǐn)结构优(yōu)化。

　　也(yě)正(zhèng)是因为产品结构优化的需要，白(bái)酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质(zhì)产能(néng)的(de)释放。20家上(shàng)市企(qǐ)业中，贵州茅(máo)台、五(wǔ)粮液、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩建等项目，这些(xiē)都是企业为持续保持(chí)结(jié)构性增长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒业(yè)分析(xī)师蔡学(xué)飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部(bù)酒企会持续走(zǒu)强，并且利用自身(shēn)的品(pǐn)牌(pái)与(yǔ)品(pǐn)质优势，进(jìn)一(yī)步挤压非名酒(jiǔ)市(shì)场，而基(jī)于品类(lèi)和产(chǎn)品(pǐn)的名酒格局(jú)很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情前(qián)的(de)2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售(shòu)收(shōu)入累(lèi)计(jì)增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累计增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年(nián)20家上(shàng)市企业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是老(lǎo)白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年(nián)上升(shēng)到6家，为今世(shì)缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白干(gàn)酒、舍(shě)得(dé)酒业、迎驾(jià)贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前一年的(de)6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡(gòng)、口子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶(lì)属苏酒板块(kuài)、川(chuān)酒板块、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的二级梯队，都是在各自省内有一定(dìng)话语权、有较大市场规模(mó)、省外(wài)市场开拓良好的(de)代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯队(duì)的分化加(jiā)速。蔡(cài)学飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成(chéng)产品(pǐn)升级和全国(guó)化布局，挤进(jìn)一(yī)线市场，要(yào)么就会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言(yán)，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛(máo)利、经营(yíng)性现金流的下(xià)降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例而言，今年(n嘴巴含胸的感觉知乎ián)一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在(zài)财报中表示(shì)是因(yīn)为去年同期基数较高(gāo)，以及公司主(zhǔ)动进行了策略调(diào)整导致。

　　另(lìng)一典型是安(ān)徽(huī)酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下(xià)，其(qí)业务体量和(hé)利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年报中归(guī)咎于品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存(cún)仍(réng)是行业(yè)性问题 白(bái)酒亟(jí)需新(xīn)渠道

　　毛利(lì)率(lǜ)来看，20家白酒上(shàng)市企业(yè)中，有17家企(qǐ)业毛利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低(dī)于(yú)50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年同期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特(tè)、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家企业(yè)毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能(néng)力(lì)，但(dàn)透过年(nián)报，白酒的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒(jiǔ)上市公(gōng)司总存货达(dá)1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿元库存(cún)高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增长基(jī)本都在两(liǎng)位数以上。

　　合(hé)同(tóng)负(fù)债(zhài)情况(kuàng)亦能(néng)一定程(chéng)度上反映当前渠(qú)道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究(jiū)院专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们发现(xiàn)整个市(shì)场(chǎng)除了茅台供不应求(qiú)以外，其他产品都存在价(jià)格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很(hěn)大，对(duì)白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他(tā)也表示，“预(yù)计(jì)今年下半年(nián)中秋(qiū)节(jié)后(hòu)有望成(chéng)为酒(jiǔ)业(yè)重(zhòng)回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性(xìng)问(wèn)题(tí)。”蔡(cài)学(xué)飞(fēi)表(biǎo)达了(le)同样的看法，他认为，随着国家经(jīng)济面的恢(huī)复以及社会活动的(de)复苏(sū)，会加速去库(kù)存，特(tè)别是名酒库存会(huì)得到很大的(de)缓(huǎn)解，但是区(qū)域(yù)中(zhōng)小企业仍然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互(hù)动平台回答投资者关(guān)于库存的(de)问(wèn)题时就谈到(dào)，五粮液产品(pǐn)渠道(dào)库存量不到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事(shì)实上，嘴巴含胸的感觉知乎白酒(jiǔ)渠道“堰塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤其在过去(qù)三年，受(shòu)疫情影响线下消费(fèi)场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从(cóng)产(chǎn)能来看，近十(shí)年来(lái)白酒产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产(chǎn)能过剩是不争的(de)事(shì)实，未来仍然是趋(qū)势(shì)嘴巴含胸的感觉知乎之一。加之(zhī)消(xiāo)费观念(niàn)、消费习惯的变化，即(jí)使是疫情(qíng)后(hòu)消费场(chǎng)景大(dà)规模恢复的前提下，白(bái)酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全(quán)行业各环节(jié)都在(zài)努力，其(qí)中最关键的是，亟需库存消化(huà)能力强劲的(de)新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中销售费用一栏的(de)数字在逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价(jià)格(gé)倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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