公募基(jī)金交易结算模式再现(xiàn)创新(xīn)突(tū)破！

　　继(jì)过往较为(wèi)常见的托(tuō)管人结(jié)算模式和券商结算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基(jī)金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由(yóu)博道基金、广发证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银行三方(fāng)合作推出。目前正在发(fā)行的(de)易方达(dá)中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也(yě)将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易(yì)方达(dá)与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行业各(gè)方(fāng)目光，据业内人(rén)士透露，除了广发证券有(yǒu)落地的(de)基金产品之(zhī)外，其他券商、基(jī)金公司也(yě)在关(guān)注研究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业内人(rén)士看来，目前(qián)基(jī)金结算模式迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可(kě)以根据不(bù)同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度(dù)的调(diào)动各方资源，为持有人(rén)提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金(jīn)25年(nián)的历史长河中，托(tuō)管人(rén)结算模式是最早出现也是最为(wèi)成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点(diǎn)，成为基金公司撬动(dòng)券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月(yuè)8日成立的(de)博道(dào)盛兴一年持有期混合(hé)是(shì)首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正(zhèng)在发(fā)行(xíng)的易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只(zhǐ)基金(jīn)分别由博道、易方(fāng)达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是率先有落(luò)地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一(yī)新的业(yè)务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券(quàn)公司进(jìn)行交易申报，由托管银(yín)行进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存放(fàng)在托管银行(xíng)的(de)托管(guǎn)账户，无须银证转账到证券(quàn)公司(sī)。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券结模式的(de)最(zuì)大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品(pǐn)资金集中存放在托管(guǎn)银行(xíng)，在券商开立的资金账户无需(xū)实际上的银证转账(zhàng)存入资金，每个交易日基金公司采用申报交易(yì)额度(dù)，使用虚头寸资金的方式进行场(chǎng)内交易，券商根据(jù)已申报的交易额(é)度(dù)每(měi)日滚动计算产品资(zī)金账户虚头(tóu)寸资金(jīn)余额，以实现对(duì)产品场内交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留了原先(xiān)券(quàn)商交易结算(suàn)模式的交易前端(duān)控制、验资(zī)验券的(de)优点，同时(shí)资金结算由托管行完成，解决(jué)了部分托(tuō)管行比(bǐ)较关注的托管资金归(guī)属(shǔ)保管问题，一定程度上调动(dòng)了(le)托(tuō)管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结算(suàn)模式，丰富(fù)了(le)公募基(jī)金与证券公司结算(suàn)模式(shì)的(de)选择(zé)，更好(hǎo)地满足(zú)各方差异(yì)化的需求(qiú)，也印证(zhèng)了券商(shāng)财富管(guǎn)理转型已经(jīng)进入更加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结(jié)算模式备(bèi)选可以有助于降(jiàng)低运(yùn)营(yíng)风险 、提升效率，促(cù)进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于(yú)ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式可以(yǐ)保(bǎo)证(zhèng)较好运营效率带来的优(yōu)质(zhì)交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公司(sī)的商业利益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务(wù)，产品工具化(huà)配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进，金融机(jī)构为广大(dà)投资人提(tí)供更(gèng)多的交易(yì)工具选择。”他进(jìn)一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现(xiàn)行客(kè)户交易结算资金的三(sān)方存管框架，谈及这类模(mó)式的创新点(diǎn)，平安基金(jīn)总(zǒng)结为(wèi)三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收(shōu)分(fēn)离：证券公司对产品场内交易(yì)进行(xíng)前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)；三是(shì)日终(zhōng)资(zī)金对账：实现证(zhèng)券公司与托(tuō)管人系统对接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一(yī)种新的交易结(jié)算(suàn)模式(shì)，投资者对类QFII结算(suàn)模(mó)式还是比较陌(mò)生(shēng)。相(xiāng)比过往的(de)结算模式(shì)，公募基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析指出，从(cóng)销售端(duān)上看，ETF的(de)募集(jí)和日常申购赎回(huí)都通(tōng)过券(quàn)商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式(shì)，其投资端(duān)业务也是通(tōng)过券商完成，可以全方位的跟券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券，可有效防控异常(cháng)交易和超买(mǎi)风(fēng)险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管(guǎn)理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结(jié)算模式(shì)，有两方面(miàn)好处：一是(shì)，加强了(le)交易(yì)前端验资验券功(gōng)能(néng)，优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾了(le)与(yǔ)券(quàn)商渠(qú)道商业模式的创新(xīn)，类似(shì)与券(quàn)商结算模式(shì)，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券商代买(mǎi)市(shì)占(zhàn)率的提(tí)升。博时基金券(quàn)商业(yè)务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也(yě)谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两(liǎng)方(fāng)面(miàn)好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化了开(kāi)户环节(jié)，免去了三(sān)方存管登(dēng)记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有基金人(rén)士认为(wèi)，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风险(xiǎn)控制两(liǎng)方面(miàn)的需求，相？过往的结算模式体现(xiàn)出(chū)了？定优(yōu)势。相比券商结算(suàn)模(mó)式，类QFII结(jié)算模(mó)式下无需银(yín)证转账(zhàng)即可调(diào)整(zhěng)场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有所提升(shēng)，同时也简化(huà)了开户环(huán)节，免去了三？存管登记确认；而相(xiāng)比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式下(xià)加强(qiáng)了交(jiāo)易前(qián)端验资验(yàn)券功能，可(kě)优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸(cùn)透支风险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的主(zhǔ)要优势(shì)归结(jié)为以下(xià)几点：

　　一是，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)下，产品(pǐn)资金不是集中于原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放在托(tuō)管(guǎn)行账户，实现的方式是需要(yào)将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券(quàn)商(shāng)打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模(mó)式下(xià)资金(jīn)分(fēn)散(sàn)管(guǎn)理，资(zī)金划拨时间受(shòu)银证转账时间(jiān)范围限制的痛点。日常(cháng)投资运作过(guò)程，减少银证转账资金划拨(bō)工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行(xíng)间账户(hù)之(zhī)间划拨(bō)等；

　　二(èr)是，对比券(quàn)商结算模式，一(yī)定量减少了(le)证券资金(jīn)账户开户与(yǔ)银(yín)证关联挂(guà)钩(gōu)环节工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责所在，以(yǐ)及完(wán)善业(yè)务风险管理。通过(guò)交易交收分离(lí)，证(zhèng)券公司前端验资验券可(kě)有效防控异(yì)常交易和(hé)超买风险(xiǎn)，托管(guǎn)人负责交收；日终(zhōng)资金(jīn)对账实现证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系统对接对账，可防范资(zī)金结算(suàn)风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的几点(diǎn)不足之处：一方面(miàn)，类似(shì)托管人结(jié)算模式，该模式(shì)与托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模(mó)式一致，对投资组合(hé)而言需按(àn)月计算缴纳(nà)最低(dī)结算(suàn)备付金与保证机制；另一(yī)方面，虚头寸(cùn)机(jī)制(zhì)下，管理人(rén)、托管人与(yǔ)券商三方(fāng)需每日确立场(chǎng)内(nèi)/外资金分(fēn)配比例。取决于投资组合(hé)交易特征，将增加日常投资运营(yíng)管(guǎn)理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶段(duàn)或吸引(yǐn)头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方(fāng)共赢

　　从(cóng)业(yè)内(nèi)观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关(guān)注(zhù)度(dù)较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解(jiě)决等问题，初(chū)期或更多是头部(bù)基金公司参与(yǔ)。

　　“近当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗期也在公司内部(bù)对这一业务进行了探讨，业务操作上的(de)障碍并不大。”一(yī)家基金公(gōng)司人(rén)士(shì)表示，这类业务具备一定吸(xī)引力，相比较(jiào)托管(guǎn)行结算模式和券商结(jié)算模式，这(zhè)一(yī)模式可(kě)以同时激发银(yín)行、券商(shāng)双方的销售力度，同时(shí)在此类模(mó)式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但(dàn)是(shì)，对(duì)于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决(jué)，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构(gòu)对该模式会保(bǎo)持高(gāo)度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士(shì)更有信心，认为这(zhè)是一个基金、券商(shāng)、银行三方共当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗赢的(de)模式，有望成(chéng)为新的(de)行业发展(zhǎn)趋(qū)势(shì)。对(duì)管(guǎn)理人而言(yán)，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模式、托(tuō)管人结算模式均(jūn)有比较(jiào)优势(shì)；对托(tuō)管人而言，产(chǎn)品(pǐn)资金全额留存在托管(guǎn)账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机构(gòu)客(kè)户的能力，也加(jiā)强了公(gōng)司品牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不(bù)过(guò)，基金(jīn)公(gōng)司开(kāi)启类QFII结算(suàn)模式(shì)，也涉(shè)及不(bù)少系统改造(zào)，尤其是托管行和券商(shāng)。博(bó)道基(jī)金就表示，对基金公(gōng)司来(lái)说，总体保留沿用(yòng)券(quàn)商结算模式下的场内交(jiāo)易前端验(yàn)资验券相(xiāng)关流(liú)程(chéng)和业务系(xì)统，个别如清(qīng)算模块涉及一些小改动。但券商和托管(guǎn)行的系(xì)统改动较(jiào)大，如在(zài)系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的(de)模式(shì)来看，主要是广发证券、兴业银行、基(jī)金公司三方参与。而记者从业内(nèi)了解到，也有一些银行(xíng)、券商对此也(yě)抱有积极(jí)态度(dù)，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一模式(shì)走向(xiàng)三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结算模式(shì)发生了(le)重要变化，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的时(shí)代(dài)。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就是银行(xíng)托管(guǎn)人结算模(mó)式，到(dào)目前已25年(nián)了，仍然是目(mù)前(qián)公(gōng)募基金结算的主(zhǔ)流模(mó)式。这一模式是，基金管理人(rén)租用券(quàn)商的(de)交易席位直连报盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊结(jié)算参与人(rén)与中国结算进行资金和证(zhèng)券的(de)清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券商结算(suàn)模(mó)式在2017年启动(dòng)试(shì)点，并于(yú)2019年初由试点转常规，至今已历(lì)时5年(nián)有(yǒu)余。随着(zhe)运作机(jī)制渐稳、结(jié)算效率改善及券商财富管(guǎn)理业务高速发(fā)展，券(quàn)结(jié)模(mó)式自2021年(nián)迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年(nián)全(quán)年(nián)一(yī)共有144只新成立基(jī)金采用了(le)券结模式。根(gēn)据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结基金数量(liàng)与(yǔ)规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易结算模式(shì)，基(jī)金结算模式也正(zhèng)式(shì)进入了(le)新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人(rén)士就(jiù)表示当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗，券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式(shì)，每(měi)种结算模(mó)式各有优劣，基金管理人(rén)可(kě)以根据(jù)不同情(qíng)况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调(diào)动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“随着券结(jié)模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴(bàn)随着权益市(shì)场行情(qíng)修复及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业(yè)务高(gāo)速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数型基金等产品(pǐn)类(lèi)型上，券结(jié)模式将有较大发展空间。”上(shàng)述平安基金相关(guān)人士(shì)表示(shì)。

　　不少(shǎo)人士也看(kàn)好券结(jié)模式(shì)的发展。据一位业(yè)内(nèi)人士表(biǎo)示(shì)，现阶(jiē)段券商结算模(mó)式在(zài)中小(xiǎo)基金公(gōng)司(sī)中(zhōng)更加(jiā)普遍。中小基(jī)金(jīn)相对来说获得(dé)银行渠道的营销支(zhī)持难度较大(dà)，券结模式能(néng)有效推(tuī)动券商和基金公司的合(hé)作关系，有(yǒu)助于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的(de)作用。以前是小公司为(wèi)主，现在也有一(yī)些大公司陆续(xù)开始试水，以后会(huì)是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表示，券商结算模式的(de)发展，已经(jīng)从(cóng)“拼数量”时代进(jìn)入“拼(pīn)质量”时代：发展(zhǎn)的边际(jì)制(zhì)约因素(sù)，也从“投入成本较大、技术系(xì)统探索较困难”转变为“产品策略与市(shì)场(chǎng)环境及(jí)需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基(jī)金(jīn)产品与券商渠道的(de)中长期利(lì)益深度绑定；在此模式下(xià)，竞争格局会发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式”的(de)服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的基金公司和证(zhèng)券公司(sī)会受益于这(zhè)一(yī)发展变(biàn)化。

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