一(yī)、“中特估”投资范式之(zhī)一(yī)：低估值、高分(fēn)红(hóng)

　　低(dī)估值、高分红，是包(bāo)括能源链、“一带一路”和(hé)运营商(shāng)在(zài)内的“中特估”方向最鲜明的共同特征：1）截(jié)至2022年底，能源链、“一带一路”和运(yùn)营商PB估值分(fēn)别(bié)处于(yú)2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即(jí)便经历年初以来的大(dà)幅上涨(zhǎng)后，当前这些板(bǎn)块估值仍(réng)处于(yú)历史平均水平附近。2）与此同(tóng)时，能(néng)源链、“一带一(yī)路”和运营商股(gǔ)息率显著高于市场整体，较高(gāo)的分(fēn)红也成为其进可攻、退可(kě)守的重要支撑。

　　二(èr)、“中(zhōng)特(tè)估”投资(zī)范式之二：政策(cè)的持续支撑和催化

　　政策持续(xù)支撑和催化，成为“中特估(gū)”中(zhōng)“一带一路(lù)”和运营商(shāng)板块修复的重要驱动。

　　1）“一(yī)带一(yī)路”：在“一带一路”十周年之际(jì)，从沙伊和解(jiě)、中俄深化合作联合声明、中巴联合声明(míng)等，以及后(hòu)续5月召开在即的第三届“一带(dài)一路”国(guó)际合作高(gāo)峰论坛(tán)，“一带一(yī)路”相(xiāng)关(guān)利(lì)好不断，板块行情得到催化。

　　2）运营商(shāng)：去(qù)年10月以(yǐ)来，数字经(jīng)济(jì)上升为国(guó)家战略，相关(guān)政策密集(jí)出台。今年国务院改组又新设(shè)国家(jiā)数据局。运营(yíng)商作为(wèi)“数字(zì)经济”的基础设施，持续得到催化(huà)。

　　三、“中(zhōng)特估”投资范式之三：景气(qì)修(xiū)复(fù)预期

　　2023年中国复(fù)苏(sū)+人民币升值的全年宏观主线驱(qū)动盈利能力(lì)修复，带动能源(yuán)链整(zhěng)体性上涨。1）能源产业链作为原材料高度依赖海外供应(yīng)、同时下游需(xū)求基本集中在国内市场的方向之一，将充分受益于人(rén)民币(bì)升值的宏观趋势。2）中(zhōng)国经济复苏，下游领域需求(qiú)预期回暖，能源产业链尤其是行业(yè)龙头盈(yíng)利已在修复。

　　四、沿着三条投资范式，“中特估”重点关注哪些(xiē)方(fāng)向？

　　除了能源链、“一带一路”和运营商等之外，当前(qián)我们建议(yì)关(guān)注机械（造船）、交运（公(gōng)路(lù)、铁路、港口）、大型银行等细分方(fāng)向。

　　1）机械（造(zào)船(chuán)）：一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗>船舶制造业作为国家(jiā)重(zhòng)点支持的战略性产(chǎn)业之一，近年来经历(lì)了行(xíng)业调整和产能过剩(shèng)的(de)困境，但近(jìn)期(qī)板块景(jǐng)气已在改善：一方面，随着全球(qiú)航运市场(chǎng)需求正在增长，带来包括化(huà)学(xué)品船(chuán)与成(chéng)品油轮船的订单大幅提(tí)升。另一(yī)方(fāng)面，国企(qǐ)改革推动造船企业重组整合(hé)和(hé)产能优化(huà)之(zhī)下，国内(nèi)船舶制造业已在逐步实现(xiàn)结构调(diào)整和产(chǎn)能优化。

　　2）交运（公路(lù)、铁路、港口）：五一期间各项数(shù)据恢复良好(hǎo)。业绩确定性(xìng)强(qiáng)，承诺高(gāo)分红，类债属(shǔ)性突(tū)出。经济(jì)增速下行，高速公路、铁路、港(gǎng)口资(zī)产稳健性凸(tū)显，业绩成长(zhǎng)及确定性较(jiào)高。同时(shí)近几年，高速公路及铁路板块上市公司更加注重投资人回报，多家公司发布股东回报(bào)计划(huà)，大幅(fú)提高分红比例以及承(chéng)诺未(wèi)来几年高分红水平，给投(tóu)资人带来确定性的高股息回报(bào)。

　　3）大(dà)型银行：经济复苏大背景下融资需求回暖，基(jī)本面(miàn)有(yǒu)支撑，板块估(gū)值(zhí)也(yě)具(jù)备(bèi)修复空间(jiān)。2023年以(yǐ)来，信贷(dài)需求连续三个月超预(yù)期(qī)回暖，在(zài)稳(wěn)增长和扩投资的政策基(jī)调下，后(hòu)续信贷、社融仍(réng)有望平稳增长。此(cǐ)外，作(zuò)为(wèi)业绩稳定(dìng)且高分红的板块(kuài)，当前银行PB估值处于2016年以来11.6％的较低位置(zhì)，修复空间(jiān)较(jiào)大。

　　风险提示(shì)

　　关(guān)注(zhù)经济(jì)数据(jù)波(bō)动，政策超预(yù)期收紧，美联储超预期加息等。

　　来源：兴证策略