公募基金交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结算模式和券商结算模(mó)式(shì)之后(hòu)，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出(chū)。目前正在发行的易(yì)方达中(zhōng)证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也(yě)吸引了行业各(gè)方目光，据业内(nèi)人士透露(lù)，除了广发(fā)证券有落地的基金产品之(zhī)外，其他券(quàn)商、基金公司也在关注(zhù)研(yán)究这一新的(de)模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士(shì)看(kàn)来，目前基金结(jié)算模式迎来新时(shí)代。券(quàn)商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持(chí)有人(rén)提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐(jiàn)落地

　　在(zài)公募(mù)基金(jīn)25年的历史长河中(zhōng)，托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)是最早(zǎo)出现也是最为(wèi)成(chéng)熟的(de)基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试(shì)点，成为基金公司撬(qiào)动券商资源的(de)有力抓手，之(zhī)后(hòu)由试(shì)点转常(cháng)规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释(guó)基金报记(jì)者(zhě)了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年持(chí)有期(qī)混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金。而目前正在发(fā)行(xíng)的(de)易方达(dá)中(zhōng)证(zhèng)软件服(fú)务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述两只基(jī)金分别由博道、易(yì)方达两家基(jī)金公司(sī)与广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发(fā)证券是率先有落(luò)地基(jī)金产品(pǐn)的券商(shāng)，据了(le)解，其(qí)他券商也在积极研究(jiū)这一(yī)新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照(zhào)QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交易申(shēn)报，由(yóu)托(tuō)管(guǎn)银(yín)行进(jìn)行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的(de)托管账(zhàng)户，无(wú)须银证(zhèng)转账到证(zhèng)券公司。这(zhè)也成为类(lèi)QFII模式(shì)的与(yǔ)一(yī)般券结模式的(de)最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集(jí)中存放在托管银行，在券(quàn)商开立(lì)的资金(jīn)账户无需实际上的银证(zhèng)转账存入资金，每个(gè)交(jiāo)易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行场内交易，券商根据已申报的交易额度每日滚动计算(suàn)产品资金(jīn)账(zhàng)户(hù)虚头寸资金余额(é)，以(yǐ)实现(xiàn)对产(chǎn)品场内(nèi)交易(yì)额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金场(chǎng)内交易通过经纪券商完成，仍(réng)然保(bǎo)留了原先券商交(jiāo)易结算模式的交易前(qián)端控(kòng)制(zhì)、验资验券的优点(diǎn)，同时资(zī)金结算由(yóu)托管(guǎn)行完成(chéng)，解决了(le)部分托管行比较关(guān)注的托管资金归(guī)属保管(guǎn)问题，一定(dìng)程度上调动了托(tuō)管行的积(jī)极(jí)性。

　　在博时基金券商业(yè)务(wù)部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富(fù)了(le)公募基金(jīn)与(yǔ)证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好地(dì)满足(zú)各方差异化的需求，也印(yìn)证了券商财富管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的(de)结算模式备(bèi)选可(kě)以有助于(yú)降低运营(yíng)风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率(lǜ)，促(cù)进(jìn)公募基金、券商(shāng)渠道(dào)、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保(bǎo)证较(jiào)好运营效率带来的优质交易体验(yàn)的同(tóng)时，兼顾(gù)券商(shāng)与(yǔ)基金公司的(de)商业利(lì)益深度(dù)捆(kǔn)绑。随(suí)着“买(mǎi)方投(tóu)顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模(mó)式将(jiāng)进一步促进，金融(róng)机(jī)构为广大投资(zī)人(rén)提供更(gèng)多的交易工具选择。”他(tā)进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客(kè)户交易结算资金(jīn)的三方存管框架，谈及这(zhè)类模式的(de)创新(xīn)点(diǎn)，平安基金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需三(sān)方存管；二是交(jiāo)易交收(shōu)分离：证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交易(yì)进行前端验(yàn)资验券；三是日终资(zī)金对(duì)账：实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交易前端验(yàn)资(zī)验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的(de)交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是(shì)比(bǐ)较陌(mò)生。相比过往(wǎng)的(de)结算模(mó)式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也(yě)是投资者关(guān)注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销(xiāo)售端(duān)上看(kàn)，ETF的(de)募(mù)集(jí)和日常申(shēn)购赎回(huí)都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是(shì)通过(guò)券商完成，可以全方位的(de)跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对(duì)产品场(chǎng)内(nèi)交易进行(xíng)前端验资(zī)验券，可有效(xiào)防控异(yì)常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公(gōng)募基金管理(lǐ)人而言，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式(shì)，较传统托管银行结算模式，有两(liǎng)方(fāng)面好处：一(yī)是，加强(qiáng)了交易前端(duān)验资验券功能，优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理；二是(shì)，兼(jiān)顾(gù)了与券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模(mó)式，捆绑了商业(yè)利益(yì)，有利于(yú)券商代买市(shì)占(zhàn)率(lǜ)的提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分析称，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，也有两方面好处：一是(shì)，无需银(yín)证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内外(wài)资金(jīn)分布，效率有所提(tí)升；二是，简化(huà)了(le)开户环节，免去(qù)了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于基(jī)金管理(lǐ)人而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模(mó)式，可以兼顾(gù)资金(jīn)使(shǐ)用效率(lǜ)与风险控制(zhì)两方(fāng)面的需求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出(chū)了？定优势。相比(bǐ)券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账即可(kě)调(diào)整(zhěng)场内外资金分布，效率有所(suǒ)提(tí)升，同时也简(jiǎn)化(huà)了开户(hù)环(huán)节，免(miǎn)去(qù)了(le)三(sān)？存管登记(jì)确(què)认(rèn)；而相比(bǐ)托管人结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式下(xià)加(jiā)强了(le)交易前端验资验(yàn)券功能，可优化交易监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)主要(yào)优势(shì)归结为以下(xià)几点(diǎn)：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不(bù)是集中于原来的(de)证券公司资金账户，仍然存(cún)放在(zài)托管(guǎn)行账户，实(shí)现的方式(shì)是需要将托管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和(hé)券商打通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决了(le)普通券结模式下资金分(fēn)散管理(lǐ)，资金划(huà)拨时(shí)间受银证转账(zhàng)时间(jiān)范围限制的痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨(bō)工作(zuò)，例(lì)如(rú)，定期费用支(zhī)付、新股(gǔ)新债缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一(yī)定(dìng)量减少了(le)证券资金账户(hù)开户与银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责所在，以(yǐ)及完(wán)善业务(wù)风险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证(zhèng)券公司前端验资验(yàn)券(quàn)可有(yǒu)效(xiào)防控异常(cháng)交(jiāo)易和(hé)超买风险(xiǎn)，托(tuō)管人(rén)负责交收(shōu)；日(rì)终(zhōng)资金对账实现证券(quàn)公司与(yǔ)托(tuō)管人系统对接对账，可(kě)防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不足(zú)之处(chù)：一方(fāng)面，类似托管人结算模式(shì)，该(gāi)模式与托管(guǎn)人(rén)结(jié)算(suàn)模式一(yī)致，对(duì)投资组合(hé)而言需按月计(jì)算缴纳最低(dī)结算备付金与保证机(jī)制；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，虚头寸(cùn)机制(zhì)下，管理人(rén)、托管(guǎn)人与券商三方需每日确立场(chǎng)内/外资(zī)金分配比例。取决于投(tóu)资组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将增加日(rì)常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸(xī)引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观(guān)察(chá)看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度(dù)较高，也(yě)在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业务(wù)还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待解决等问题，初期或(huò)更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对(duì)这一业务进(jìn)行(xíng)了探讨，业务(wù)操作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金公司(sī)人士表示，这类业(yè)务(wù)具备一(yī)定吸引力，相比较托管行结算模式(shì)和券商结算模(mó)式(shì)，这一模式可以同时激(jī)发银行、券商双方的销售力度，同时在此类(lèi)模(mó)式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与(yǔ)，存(cún)在明显的(de无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释)先(xiān)发优势(shì)。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也(yě)表(biǎo)示，关于类QFII结算模(mó)式(shì)仍处于发展初(chū)期，该模式(shì)特点鲜(xiān)明(míng)。但(dàn)是(shì)，对于固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预计(jì)相(xiāng)关金融(róng)机构对该模式会保(bǎo)持高(gāo)度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是(shì)一(yī)个(gè)基(jī)金、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢的(de)模式，有望成(chéng)为新的行业(yè)发展趋势(shì)。对管理人(rén)而言，类QFII结算模式较传(chuán)统(tǒng)券(quàn)结模式、托管人结算模式均有比(bǐ)较优势；对(duì)托管人而言，产品资金全(quán)额留存在(zài)托管账户，无需银证转账；对(duì)证券公司(sī)提(tí)高服务机构客户的能力，也加强了公司(sī)品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公(gōng)司开(kāi)启类QFII结算模式(shì)，也涉及(jí)不少系统改造，尤其是托管行和(hé)券商(shāng)。博道(dào)基金就表(biǎo)示，对(duì)基(jī)金公司来说，总体保留沿(yán)用券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)下(xià)的场内交易前端验资验券相关(guān)流程(chéng)和(hé)业务(wù)系统，个别如(rú)清(qīng)算模块涉及一些小(xiǎo)改动(dòng)。但(dàn)券商和托管行的(de)系统改动较大，如在系统直(zhí)连(lián)、账户(hù)管(guǎn)理、场内(nèi)清算(suàn)、场外清算(suàn)等多个环(huán)节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模式(shì)来(lái)看，主要是(shì)广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)、基金公(gōng)司三方参与。而(ér)记者从业内了解到，也(yě)有一(yī)些银(yín)行、券(quàn)商(shāng)对此也抱有积极态度(dù)，愿意布(bù)局(jú)此类(lèi)业务。

　　从单一模(mó)式(shì)走向(xiàng)三类模式

　　基(jī)金行(xíng)业发(fā)展(zhǎn)25年以来，结算模(mó)式发(fā)生了重(zhòng)要(yào)变化，从单一模式走向券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自(zì)公募(mù)基金(jīn)诞生起，采取的就是银行托管人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然(rán)是目(mù)前公(gōng)募基金结算(suàn)的主流(liú)模式。这一模式是，基金管理(lǐ)人租用券(quàn)商的交易席位直连报盘交易所，托管人(rén)作为特(tè)殊结算参(cān)与人与中(zhōng)国结算进行(xíng)资金(jīn)和证券的清(qīng)算交收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式在2017年启动试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初(chū)由试点转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善及(jí)券商(shāng)财富管理业务高速(sù)发展，券(quàn)结(jié)模(mó)式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基金(jīn)采(cǎi)用(yòng)了(le)券结(jié)模式(shì)。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结基(jī)金(jīn)数量与(yǔ)规(guī)模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基(jī)金2022年开启类(lèi)QFII交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式(shì)，基金结(jié)算模式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示(shì)，券商(shāng)结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)，每(měi)种结算模式各有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以根据(j无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释ù)不同情况，选择(zé)不同的结算模式(shì)，最(zuì)大限度(dù)的(de)调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其(qí)是类(lèi)QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行情修复(fù)及券商财富管理业(yè)务高速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述(shù)平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也看好券结(jié)模(mó)式的发展(zhǎn)。据一位业(yè)内人士表(biǎo)示，现阶段券商结算(suàn)模式在中(zhōng)小基金公司中更加(jiā)普遍。中小基金(jīn)相对来说获得银行渠道的(de)营销(xiāo)支持难度较大，券结模(mó)式能(néng)有(yǒu)效推动(dòng)券商和基金(jīn)公司的合作关系，有助于中(zhōng)小基金新产(chǎn)品开(kāi)拓市场。

　　不(bù)过，上述人士(shì)也表示，券结模式保有量会更稳定(dìng)一些，对于托管行有(yǒu)一(yī)个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金(jīn)券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也(yě)表示，券商(shāng)结算模(mó)式的发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的边际制(zhì)约因素(sù)，也从“投(tóu)入成(chéng)本较大、技术系统(tǒng)探索(suǒ)较困难”转变为“产品策略与(yǔ)市场环境及需求(qiú)的匹配度、业绩表现与客(kè)户体验的舒适度、销售(shòu)服务与渠道(dào)陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将(jiāng)基金(jīn)公(gōng)司、基金产品与券商(shāng)渠道(dào)的中长期利益深度绑定(dìng)；在(zài)此模式下，竞争格局(jú)会(huì)发生分(fēn)化，回归(guī)“买方投顾(gù)陪伴模式(shì)”的(de)服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基(jī)金公司和证(zhèng)券公司会受益于这一(yī)发展(zhǎn)变化。

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