私募基金运作即将迎来(lái)更全面的新(xīn)一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基金业协会（下称中基(jī)协）就起草的《私募证(zhèng)券投资基金运(yùn)作指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法将私募证券投资(zī)基金纳入统(tǒng)一规(guī)范，中(zhōng)基协(xié)实施(shī)登记备案(àn)以来(lái)，我(wǒ)国私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金行业(yè)发展(zhǎn)迅速，规模不断增加。截至(zhì)2022年年末(mò)，中基协(xié)已登记私募(mù)证券投资基金管理人9000余家，存续(xù)私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策(cè)略(lüè)逐步(bù)多元化，交易(yì)活跃，投资资(zī)产覆盖(gài)股票、基金(jīn)、债(zhài)券和(hé)场内外衍生品，已(yǐ)经成为(wèi)资(zī)本市场重要(yào)的机(jī)构投资者之一。中基协结合私(sī)募(mù)证券投资基金行业实践，坚持规范发展和问题导向，起草形成《运作(zuò)指引》，明确底线要求，针对(duì)重点问题予以(yǐ)规范，完善(shàn)私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)运作(zuò)规则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指引》共(gòng)计三十二条，对私(sī)募证券投资基金募集、投资(zī)、运(yùn)作管理等环(huán)节提(tí)出了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集要求方面，在(zài)募集及存续门槛要求上，明确(què)私(sī)募证券(quàn)投资基金初始募集及存续(xù)规模不得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布(bù)了修订后的《私募投(tóu)资基金(jīn)登记备(bèi)案(àn)办无可厚非是什么意思法》（下称《备案(àn)办法》）及配套指引，进一(yī)步明(míng)确(què)了私募登(dēng)记备案标准，其中就提出(chū)私募证券(quàn)基金(jīn)初(chū)始实缴(jiǎo)募集资金规模不低于1000万元人民币(bì)。此次《运作指引》的(de)相关要求与(yǔ)《备案办(bàn)法》衔(xián)接(jiē)。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当明确约定，除市场波(bō)动导致净值变(biàn)化(huà)外，连续60个(gè)交(jiāo)易日出现基金(jīn)资产净值低于(yú)1000万元人民(mín)币的，该私募(mù)证券投资基金进入(rù)清算流(liú)程。

　　有行业人士(shì)认(rèn)为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集(jí)规模的基础上，增加(jiā)了存续要(yào)求，这可以有效避免《备案办(bàn)法》出台(tái)后，通过募集资金后再赎回(huí)的(de)方式备案的“壳基金”。此外，这也(yě)体现行业(yè)的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的私(sī)募生存难度越来(lái)越大(dà)。

　　申(shēn)赎(shú)管理(lǐ)上，为加(jiā)强流动性(xìng)风险(xiǎn)管理，《运作指引(yǐn)》要(yào)求私(sī)募证(zhèng)券投资基金开放申赎频(pín)率不得高于每月一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明确基(jī)金合同应当(dāng)约(yuē)定(dìng)投资者不少于6个月(yuè)的份(fèn)额锁定期安排(pái)。

　　投资要求方面，在组合投(tóu)资要求上，为引(yǐn)导私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金管理人提升专业(yè)投资能(néng)力(lì)，组(zǔ)合投(tóu)资、分(fēn)散(sàn)风险，要求私募证券投资基金采取资产组合(hé)的方式进(jìn)行(xíng)投资。单只私募证券(quàn)投资基金投资于(yú)同一资(zī)产的(de)资金，不(bù)得超(chāo)过该基(jī)金净资产的25％；同一私募基金管理人管理的全部私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资(zī)于同(tóng)一资(zī)产的(de)资金(jīn)，不得(dé)超过该资(zī)产的25％。银(yín)行活期存款、国(guó)债、中央银行票据、政策性(xìng)金融债、地方政(zhèng)府债券、公(gōng)开(kāi)募(mù)集基金等中国证监(jiān)会、协(xié)会认可的投(tóu)资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募证券投资基金架构(gòu)应当清晰(xī)、透(tòu)明，不(bù)得通过设置(zhì)复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方式规避监(jiān)管(guǎn)要求。私募证券投资基金投资(zī)于(yú)其他私募证券投(tóu)资基金或者金融(róng)机(jī)构发行的资产管理产品(pǐn)的，应(yīng)当明(míng)确约定所(suǒ)投(tóu)资(zī)的私募证券投资基金或者资产管理产品不(bù)再投资除公开(kāi)募集基(jī)金以外的其他私募证券投资(zī)基(jī)金或者资产管(guǎn)理(lǐ)产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确(què)私(sī)募基金(jīn)应当以(yǐ)风(fēng)险(xiǎn)管理、资(zī)产配(pèi)置为目标开(kāi)展(zhǎn)衍生品交易(yì)，不得将衍生品交易异化为(wèi)股票、债券等(děng)场(chǎng)无可厚非是什么意思内标的的杠杆(gān)融资工具，不得为不适格投资者提供通道服务，提出(chū)集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方面，要求(qiú)私募(mù)证券投资(zī)基金管理(lǐ)人建立健全(quán)内部制度，遵(zūn)循投资者(zhě)利益优(yōu)先与(yǔ)公平交易原则，防范利益输送。对量化(huà)私(sī)募证券投(tóu)资基金在交易系统安全、异常交易监控(kòng)、内部管理、资(zī)料保存、产品命名等方面提出规范(fàn)要求。进一步细(xì)化对私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金投(tóu)资运作（如(rú)衍生(shēng)品(pǐn)、境(jìng)外(wài)资产等特殊交易）的信息披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明确不同(tóng)规模私募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人和私募证(zhèng)券投资基金信息(xī)报送工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要(yào)求规模以上(shàng)私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金管理人定(dìng)期(qī)开(kāi)展压力测(cè)试、建立风(fēng)险准(zhǔn)备金(jīn)制度等。具体来看，同一实际控制人(rén)控制的私募基金管(guǎn)理人在最近一(yī)年度末合计基金管理(lǐ)规模在20亿元以上的，应当持续建立健全(quán)流动性风险监(jiān)测(cè)、预(yù)警与应急处置、关于预警线与止(zhǐ)损线的风险管理制度，每季度(dù)至少进行一(yī)次(cì)压力测试。私(sī)募基金管(guǎn)理人应当(dāng)结合市场状况和自(zì)身管理能力制定(dìng)并持(chí)续(xù)更新流动性(xìng)风险应急预(yù)案，明(míng)确预案触(chù)发情景、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通道(dào)业务，私募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人应当(dāng)对投资者资(zī)金来源的(de)合规性进行审(shěn)查，不得由投资者或其(qí)指定第三方下达投(tóu)资指令或(huò)者自行负责投资(zī)运作，不得为金融机构、其他私(sī)募(mù)基金管理(lǐ)人，金融机构资(zī)产(chǎn)管理产品以及其他私募基金提供(gōng)规(guī)避投资范围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛等监管要求的通道服务(wù)。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综合来(lái)看，私(sī)募(mù)监管的(de)实际标(biāo)准在向(xiàng)金(jīn)融机(jī)构(gòu)管理标准(zhǔn)看齐，《运(yùn)作指引(yǐn)》如果(guǒ)按(àn)目前征求意见稿的水平落实，执(zhí)行(xíng)后(hòu)会(huì)快速(sù)无可厚非是什么意思抹平私募基金相(xiāng)对其他资管产品(pǐn)的灵活度，让资金方(fāng)的投(tóu)放偏好(hǎo)回到策(cè)略表现及管(guǎn)理(lǐ)人(rén)的整体运营和(hé)服务水平上，而非政策监管(guǎn)红利(lì)。这将更有(yǒu)利于行业的(de)健(jiàn)康发展，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也(yě)给(gěi)予(yǔ)了过渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后，新备案的私募证券投(tóu)资基金按照《运作指引》要求执(zhí)行。同时为减(jiǎn)少(shǎo)新(xīn)老基金的(de)套利空(kōng)间，对存量基金(jīn)针对不同(tóng)情况提出(chū)差异化整(zhěng)改(gǎi)要求，并对重点(diǎn)条款的整(zhěng)改给(gěi)予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于(yú)违反投(tóu)资范围要(yào)求、开(kāi)展通道业务、不符合最(zuì)低存续规(guī)模等触及底线要(yào)求的存量基(jī)金，《运作(zuò)指引》施(shī)行后不得(dé)新增募(mù)集规模及投资者，不得(dé)展期(qī)，新增投(tóu)资活动(dòng)获(huò)得须(xū)符合《运作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于(yú)不符合《运作(zuò)指引》中关于投资集中度(dù)、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券及衍生品(pǐn)交易等投资要(yào)求的，给(gěi)予(yǔ)12个月整改过渡(dù)期，不强(qiáng)制要求(qiú)修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实(shí)施后存量基金新(xīn)募集(jí)的投(tóu)资者要求设置不(bù)少于(yú)6个月的(de)份额锁定期；

　　对于(yú)存量基金发生基金合同变更(gèng)的，变更后内(nèi)容(róng)应当(dāng)符合(hé)《运作(zuò)指引》要求；基金合同存续期限(xiàn)发生变化的，应当按照《运(yùn)作指引》修改(gǎi)基金合(hé)同(tóng)；

　　对于存量基金(jīn)中无固(gù)定存续期限的(de)私募证券投资基金，要求在《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》施行后(hòu)12个月(yuè)内，修改基金合同，约定(dìng)明(míng)确(què)的基金(jīn)存续期，以(yǐ)促进目前存量永续基金限期整(zhěng)改。

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