近期(qī)“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加(jiā)强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资机构(gòu)认(rèn)为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来(lái)积极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持(chí)续改(gǎi)善(shàn)的标的(de)，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场(chǎng)关注焦点，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的10只股(gǔ)票为(wèi)洛(luò)阳钼业、中国石化(huà)、建设(shè)银(yín)行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液(yè)。不少国企(qǐ)公司(sī)股票跻身其中。期(qī)间，吸金(jīn)前十大公司分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿元人(rén)民(mín)币不等。

　　近期北(běi)向资金(jīn)净流(liú)入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市(shì)公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行(xíng)业。例如(rú)，一季度报(bào)告(gào)显示(shì)，阿布达(dá)比(bǐ)投资局(jú)、科(kē)威特(tè)政府投资局等多家主权财富基金增(zēng)持(chí)多家国企央(yāng)企(qǐ)A股上市(shì)公司股(gǔ)票。例如科(kē)威特(tè)政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪(nuó)威央(yāng)行(xíng)一(yī)季(jì)度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月底的(de)前十(shí)大重仓股包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国(guó)国企(qǐ)公(gōng)司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究(jiū)报告中解释了(le)他们对于国企改革的(de)看(kàn)法(fǎ)。报告认为(wèi)，在中国国企改革(gé)并(bìng)非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而(ér)资本市场显然(rán)已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来(lái)说，放在平常，中国(guó)中铁可(kě)能(néng)是乏人(rén)问(wèn)津的防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益预期也尚(shàng)可，但(dàn)是(shì)可(kě)能不(bù)是大家热衷追捧的(de)公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝(lǚ)业(yè)等。这(zhè)背后的原因可(kě)能包括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国(guó)企(qǐ)改善治理等以增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的(de)是，一般说来(lá京j属于北京哪个区的车i)外资(zī)机(jī)构持仓(cāng)中更倾向于私(sī)营部门，这与他们(men)的选股标准相关。基于公司的股东回报等(děng)标准，不少国企公(gōng)司在过去难以(yǐ)进(jìn)入部分外资的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国(guó)企公(gōng)司截至去年年底的平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国(guó)企公司(sī)的资本效率还(hái)有很(hěn)大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外(wài)资投资者(zhě)认为国(guó)企长期的低估值为(wèi)投(tóu)资(zī)者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投(tóu)资价值被低估(gū)了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果(guǒ)国(guó)企(qǐ)改革能(néng)够取(qǔ)得成效(xiào)，投资者(zhě)会重估国企的投资(zī)者价值。投资(zī)者(zhě)对于能够持续提供良好的股东回(huí)报的公司是(shì)愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅(máo)台过去20年的平(píng)均每年的净资产回(huí)报率(lǜ)在20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍(bèi)的(de)市净率交易的重要(yào)原因之一(yī)。除了房(fáng)地产行业(yè)，目前来看大部分(fēn)国企的市净(jìng)率低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了股东回(huí)报，国企如(rú)何与投资者互动，增(zēng)强透明(míng)性是全球投资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注(zhù)的其它(tā)问题(tí)还(hái)包括：对于国(guó)企来说，如(rú)何在(zài)服务国家(jiā)战略的(de)同时增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题(tí)具可(kě)持续(xù)性

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表(biǎo)示，目前(qián)国企主题受到(dào)关注，可能个别股(gǔ)票有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍(réng)然很低。虽然它已经从(cóng)极(jí)低(dī)的水平上升(shēng)，但总体来说(shuō)，国有企(qǐ)业的市盈率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公(gōng)司能够(gòu)继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和利(lì)润增长，并(bìng)通过(guò)股(gǔ)息或股票回(huí)购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都(dōu)将成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他(tā)们对国(guó)企(qǐ)的持有或(huò)配置仍(réng)然相当保守(shǒu)。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外的观(guān)点是(sh京j属于北京哪个区的车ì)看好上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投(tóu)资组(zǔ)合经理只关注经济的(de)私营部分(fēn)。随着事态改(gǎi)变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司估值(zhí)远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司(sī)会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东(dōng)地区的(de)资金）受(shòu)地缘政治影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无(wú)趣的行业(yè)部分公(gōng)司(sī)的股(gǔ)价有了非常显著的回升(shēng)，还有类似的(de)机会京j属于北京哪个区的车(huì)可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市场，投(tóu)资都必须(xū)持有前(qián)瞻性的(de)观点(diǎn)。如果(guǒ)等(děng)到所有的证据都摆(bǎi)在(zài)面前(qián)，那么他们已(yǐ)经被市场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百(bǎi)分(fēn)百的确定性或信心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察(chá)中国市(shì)场(chǎng)我们学到了什(shén)么？我们学到的重(zhòng)要一课就是(shì)：跟随政(zhèng)府的政策(cè)投资。中国的国企已经(jīng)迎(yíng)来(lái)了积极(jí)的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来从(cóng)大量的国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业中筛选出有(yǒu)更高成(chéng)功机会的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进动力、有(yǒu)客(kè)观证(zhèng)据显示其盈利(lì)能力(lì)已经改善的(de)企业。同时，这(zhè)些企(qǐ)业所处的行(xíng)业整体收(shōu)益(yì)增长、有良好的资(zī)产负(fù)债表(biǎo)和(hé)低债务水(shuǐ)平等(děng)经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还是国内投(tóu)资(zī)者(zhě)。如果外国投资者对国有企业(yè)的兴(xīng)趣增加，那将是(shì)对(duì)国有企业股价的额外推(tuī)动(dòng)力。

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