来源：梁中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关(guān)键仍(réng)是通胀压(yā)力太(tài)大。

　　本次(cì)美(měi)联(lián)储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季度经(jīng)济温和增长，就(jiù)业(yè)强(qiáng)劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改货(huò)币政策表述，重申“委员会评(píng)估货币(bì)政策的(de)滞后影响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预(yù)计一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为(wèi)经济(jì)可能(néng)面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美国经济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是(shì)共(gòng)识；认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评(píng)估是(shì)否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大已(yǐ)经达到（或已(yǐ)经接近(jìn)达到(dào)）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时间(jiān)，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。关于银(yín)行(xíng)和债(zhài)务上限，强调地(dì)区(qū)性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行大规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具(jù)有弹(dàn)性。强调应及时(shí)提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减持美国(guó)国债、机构(gòu)债务(wù)和机(jī)构抵押贷(dài)款支持(chí)证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加(jiā)息的关(guān)键仍在于通胀压(yā)力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的(de)高位(wèi)，且已经连(lián)续4个月处(chù)于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度(dù)经济活动以(yǐ)适(shì)度的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员(yuán)会仍(réng)然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确(què)定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程(chéng)度上适合(hé)于(yú)随着时间的推移将通(tōng)货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了“委(wěi)员会预计，一些(xiē)额外的(de)政策紧缩(suō)可能(néng)是适当的，以实(shí)现一种货币(bì)政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)”；明(míng)确银行(xíng)风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述(shù)为“可能(néng)”），重(zhòng)申这对经(jīng)济、就业和通(tōng)胀的(de)影响存在不(bù)确定(dìng)性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可(kě)能会拖累(lèi)经济活(huó)动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程(chéng)度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经(jīng)济衰退，希望(wàng)是温和的；强(qiáng)调(diào)，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美联储在3月(yuè)议(yì)息会议时(shí)，就已经在(zài)讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到(dào)），也就意味着也许可以暂停加息(xī)了。后续(xù)政策(cè)变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳(láo)动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失(shī)业率仍在(zài)低位，薪(xīn)资(zī)水平仍(réng)高，高于2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)水平。整体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标(biāo)水平，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥(huī)非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务(wù)上限，如果(guǒ)没有(yǒu)达(dá)成债务(wù)协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美国可(kě)能最早于6月(yuè)1日出(chū)现债务(wù)违(wéi)约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的(de)法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采(cǎi)取(qǔ)特别(bié)措施，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发(fā)生(shēng)债务违约。美国(guó)国会(huì)预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演变成(chéng)系统性风(fēng)险的概率(lǜ)或有限，但中小(xiǎo)银行破产或(huò)依(yī)然会(huì)出现。目(mù)前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开(kāi)始降息（概(gài)率达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国(guó)经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年(nián)内降息概(gài)率或较低。