原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次(cì)集体(tǐ)刷(shuā)高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依(yī)然(rán)是白酒行业主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上市白(bái)酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营(yíng)收净(jìng)利再创(chuàng)新高，14家(jiā)白酒上市(shì)企业营收取得了(le)两位数增长(zhǎng)。在打响疫情(qíng)后(hòu)首个春(chūn)节动销战后(hòu)，今年一季(jì)度白酒业普(pǔ)遍(biàn)实(shí)现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过(guò)去(qù)三年，外部环境(jìng)对(duì)白酒造成了不(bù)可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗(kàng)压(yā)能力足够强大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随着白酒行(xíng)业集中度(dù)提(tí)升，头部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难以望(wàng)其(qí)项背(bèi)，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期(qī)的白(bái)酒(jiǔ)行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个(gè)共(gòng)同主题是去(qù)库存，谁(shuí)快谁就会(huì)占得先手。

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长，强者(zhě)恒强

　　根(gēn)据中国酒业(yè)协会(huì)公(gōng)布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营收(shōu)和利润分(fēn)别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看，白酒结构(gòu)性增长的(de)表(biǎo)现之(zhī)一是优(yōu)势(shì)品牌正在持(chí)续拥抱红(hóng)利。白酒产(chǎn)量、销(xiāo)量已经连续(xù)多年下(xià)降，行业集(jí)中(zhōng)度不断提升，存量竞争格(gé)局下(xià)企业(yè)间挤压式(shì)竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使(shǐ)白(bái)酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背(bèi)景下(xià)，头部酒(jiǔ)企成为产业经(jīng)济增长的主要(yào)动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了(le)两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占(zhàn)比超80％；前五强净(jìng)利润也(yě)在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅(máo)台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增长13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开(kāi)后消费场景的(de)多元化，对于(yú)中国(guó)白酒的(de)复(fù)兴(xīng)是一个(gè)非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一(yī)个(gè)特(tè)征是，在(zài)过去(qù)取得(dé)了(le)稳定增长和快速发展的企业，基本形成(chéng)了中高端驱(qū)动增长的发展模式，这在年报中(zhōng)得以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高(gāo)端一如既往强势以外，其中高端产品销量都以超(chāo)两(liǎng)位数的(de)涨幅(fú)增长。头(tóu)部品牌产品(pǐn)线全(quán)价(jià)格带布(bù)局，二三线品(pǐn)牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业(yè)不约而同都(dōu)在进行产品结(jié)构(gòu)优化。

　　也(yě)正是因为产品结构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产推动了(le)各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上市企业(yè)中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为持续保(bǎo)持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学(xué)飞告走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持(chí)续走强，并且利用自身的品牌与(yǔ)品(pǐn)质(zhì)优(yōu)势，进(jìn)一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品类和产品的(de)名酒格局很快形成，中国酒业(yè)进入寡(guǎ)头化时代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧 非名(míng)酒承(chéng)压

　　白酒行业数据(jù)显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业(yè)销售(shòu)收入(rù)累计增长5％，利润累(lèi)计(jì)增长了71％。透(tòu)过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外(wài)，二三(sān)线品牌正在(zài)加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进(jìn)一步变成(chéng)7家，在前一年的6家基础上新增了一个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块(kuài)、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒板块的二级(jí)梯队(duì)，都是在各自(zì)省(shěng)内有一定话语(yǔ)权、有较大(dà)市场规模、省外市场开(kāi)拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的(de)分(fēn)化加速(sù)。蔡学(xué)飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二三线酒企(qǐ)分(fēn)化(huà)加剧，要么像古井贡(gòng)酒(jiǔ)那样完(wán)成(chéng)产品(pǐn)升级和全国化布(bù)局，挤进一线市(shì)场，要么就会(huì)像皇台(tái)一般衰败(bài)萎缩(suō)。走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下(xià)降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明(míng)问题。举例(lì)而言，今年一(yī)季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财(cái)报中(zhōng)表示是因为去(qù)年同期(qī)基数较高，以及公司主动(dòng)进(jìn)行(xíng)了策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明(míng)显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收(shōu)分别(bié)为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下(xià)降(jiàng)了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营(yíng)销(xiāo)、渠道等多(duō)方(fāng)面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问(wèn)题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家(jiā)企业毛利(lì)率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期(qī)相比增(zēng)长，金种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的盈利能力(lì)，但(dàn)透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公(gōng)司总存(cún)货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存(cún)同比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库(kù)存(cún)增(zēng)长基本(běn)都在两(liǎng)位数(shù)以(yǐ)上。

　　合(hé)同负债情况亦(yì)能一(yī)定(dìng)程度上(shàng)反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市(shì)酒企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债(zhài)下滑，其(qí)中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降(jiàng)幅超(chāo)五成。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展研究院专家、中国酒业资(zī)深(shēn)评论(lùn)员(yuán)肖竹青告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度白(bái)酒业(yè)绩(jì)非常优秀(xiù)。但是我们(men)发现整个市场(chǎng)除(chú)了茅台供不(bù)应(yīng)求以外，其他产品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这(zhè)说明(míng)除茅台以外社会库存很大(dà)，对白酒(jiǔ)发展来说(shuō)存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预(yù)计今年(nián)下半年中秋节后有望成为(wèi)酒业重回正(zhèng)轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法，他(tā)认为，随着国家(jiā)经济(jì)面的恢复以及(jí)社会活动的复(fù)苏，会加速去库存，特(tè)别是名(míng)酒库(kù)存会得到很(hěn)大(dà)的缓解(jiě)，但是区(qū)域中小企业仍然会面(miàn)临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关系互动平台回答(dá)投资者关于库存的问题时就谈(tán)到，五粮液产品渠(qú)道库存量(liàng)不到一(yī)个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受(shòu)疫情(qíng)影响(xiǎng)线下(xià)消(xiāo)费场景(jǐng)大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近(jìn)十年来白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩是(shì)不争(zhēng)的事实，未来(lái)仍(réng)然是趋势之一。加之消(xiāo)费观(guān)念、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规模(mó)恢复的前提下(xià)，白酒去(qù)库(kù)存依(yī)然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行(xíng)业各环节都(dōu)在努力，其中最关键的是，亟需库存(cún)消化能力(lì)强劲的(de)新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营(yíng)销上大手(shǒu)笔撒钱，大部(bù)分(fēn)酒企年报(bào)中销(xiāo)售费用一栏的数(shù)字在逐(zhú)年递(dì)增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜(shèng)出(chū)。

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