事件：21世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么？通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的(de)目的更多是为吸引存(cún)款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前(qián)通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。协定(dìng)存款是对协(xié)定额(é)度以内的部分给予活(huó)期(qī)利率，对(duì)超(chāo)过协定部(bù)分给予协(xié)定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前(qián)利(lì)率处于什(shén)么水平？为(wèi)何(hé)需要规定上(shàng)限？根(gēn)据(jù)央行(xíng)公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天(tiān)期通知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏(piān)高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高(gāo)的(de)通知存款利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题(tí)。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率(lǜ)有何影响？是否会(huì)对(duì)M1和M2产生影响？部(bù)分城商行(xíng)和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则其(qí)变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财(cái)以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计(jì)将(jiāng)进入下行通道(dào)。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速(sù)居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓解(jiě)银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息(xī)差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平(píng)均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收入(rù)；二是转增资(zī)本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着(zhe)商(shāng)业银(yín)行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但目(mù)前尚不构成新一轮存(cún)款利率下(xià)调(diào)的开始(shǐ)，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下(xià)调的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经济(jì)表现：汽(qì)车(chē)销(xiāo)售(shòu)、地产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘(chéng)用(yòng)车(chē)零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运量有(yǒu)所反弹。房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售有(yǒu)所恢复，因(yīn)城施策继(jì)续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制(zhì)造(zào)业投资(zī)：开工率继续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上(shàng)升(shēng)。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美元下行(xíng)，人(rén)民(mín)币升值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关(guān)注：存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存(cún)款及通(tōng)知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基(jī)准利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益率好于(yú)活期。产品推出(chū)的目(mù)的更多是(shì)为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的(de)两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时(shí)需提前通知银(yín)行，约(yuē)定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能支(zhī)取(qǔ)，按(àn)存款人提(tí)前通知的期限长短划分为一天通(tōng)知(zhī)存款和七天通知(zhī)存款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前一天通知(zhī)约定支取存款，七天(tiān)通知(zhī)存(cún)款必须提前(qián)七天通知约定支取存款。通知(zhī)存(cún)款面向个人(rén)和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的(de)部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过(guò)协(xié)定部分给(gěi)予协定存款利率。协定存款是指银行(xíng)与客户签订(dìng)协议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额，结算账户(hù)每日余额低于最低(dī)留存额（含）的部分(fēn)按活(huó)期存(cún)款(kuǎn)利(lì)率计息，超过(guò)部分按中国人民银行规定的协定存款利率计(jì)息的(de)存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳(shū)理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银行与股份(fèn)行挂牌利率未超过央行新规(guī)上限，超过上(shàng)限的银行主要集(jí)中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。我们在(zài)梳(shū)理过程中发现，部分(fēn)银(yín)行个人通知存款的最(zuì)高利率高于挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实(shí)际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城(chéng)商行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规(guī)的执(zhí)行会导致部分城商(shāng)行和农(nóng)商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普(pǔ)通存款并列(liè)，并不属于(yú)单(dān)电影中杀青一词是指什么意思，杀青一词是指什么意思啊位(wèi)存款和储蓄(xù)存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之(zhī)内(nèi)，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则(zé)其变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行(xíng)通(tōng)道(dào)。M2 近(jìn)一(yī)年(nián)的上行由个人(rén)存款推(tuī)动，资(zī)管资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资(zī)金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着4月(yuè)居民存款同比首次由增转降，居民资(zī)产配(pèi)置或回流表(biǎo)外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预(yù)期(qī)下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次(cì)通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银(yín)行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是准公共(gòng)品，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配(pèi)给(gěi)财政(zhèng)的(de)非税收入(rù)；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月(yuè)主要(yào)银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利(lì)率水平(píng)。而部分中小银(yín)行(xíng)未(wèi)高息揽储(chǔ)，其通知存(cún)款利率和协定存款利率明显偏(piān)高，实际(jì)上(shàng)不(bù)利于商业银行整体负(fù)债端成本的下(xià)降，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是(shì)否是新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始？目前十(shí)年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮下(xià)调时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不(bù)具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自(zì)律(lǜ)机制(zhì)建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益(yì)率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理(lǐ)调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部分全(quán)国(guó)性银行下调存款利率(lǜ)，如(rú)一(yī)年期定期存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济(jì)表(biǎo)现：汽车、地产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较(jiào)上周(zhōu)有(yǒu)所改善(shàn)，今(jīn)年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘(chén电影中杀青一词是指什么意思，杀青一词是指什么意思啊g)用(yòng)车(chē)市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施策(cè)继续加码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交(jiāo)面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市(shì)进行(xíng)了公积金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与基建：当周(zhōu)新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五一假期及需(xū)求走弱影响，开工率(lǜ)连周下(xià)滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7电影中杀青一词是指什么意思，杀青一词是指什么意思啊ong>）出口：港口物(wù)流效(xiào)率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港(gǎng)口(kǒu)货(huò)物吞吐量较上(shàng)周(zhōu)回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货(huò)运量较上(shàng)周(zhōu)分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤(méi)价下(xià)行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地(dì)量(liàng)延(yán)续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被(bèi)动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自(zì)申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观(guān)周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师：屠(tú)强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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