金融界(jiè)5月8日(rì)消息今(jīn)日早盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银(yín)行(xíng)率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银(yín)行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中(zhōng)梳理了(le)银(yín)行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业也开始落(luò)实，比如(rú)一些地方小银(yín)行下调(diào)存款利率后，股份(fèn)行(xíng)也出现下调；而(ér)年初的低利(lì)率放贷现象也(yě)消(xiāo)失了，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率在上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变(biàn)的(de)原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累(lèi)，不(bù)能过(guò)度(dù)让利；另一个是中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行(xíng)作为资产(chǎn)规模(mó)最大的(de)国(guó)企行(xíng)业(yè)，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于(yú)银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金(jīn)融(róng)让利使银行股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行(xíng)业，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍多，但由(yóu)于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改(gǎi)变对(duì)银行股(gǔ)是一(yī)种长时间的利好，有利于银行估值(zhí)的(de)逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连(lián)续(xù)下降。

　　银(yín)行(xíng)不(bù)良率和债(zhài)务风险周期相关，现在(zài)已(yǐ)进(jìn)入不良(liáng)率下(xià)降周期。2020年(nián)底银行业的(de)不良贷款率开(kāi)始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季度(dù)下降了，这有利于(yú)股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后(hòu)性。目(mù)前市场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)不良率(lǜ)影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务风(fēng)险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行(xíng)业的债务(wù)风险已经解决。总体上银行不(bù)良(liáng)率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行(xíng)收(shōu)入增速自去年一季度(dù)开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速会(huì)逐(zhú)季改善，特别是中小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐点的原因(yīn)是去(qù)年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款(kuǎn)利率重(zhòng)定(dìng)价，利率出(chū)现(xiàn)下(xià)降。这(zhè)是一个(gè)已知利空，市场已经消化，所以银行股会(huì)出现修复。此外(wài)，过去(qù)三年疫情使得银行股(gǔ)估(gū)值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再有(yǒu)太(tài)多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款(kuǎn)利率下调(diào)，低利(lì)率(lǜ)贷款行为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差(chà)有比较正向的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政治局(jú)会议并未(wèi)如(rú)市场预(yù)期一(yī)样出现明显政(zhèng)策收紧，对银(yín)行业(yè)是另一个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层面罗(luó)列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市(shì)场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会(huì)成为(wèi)替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投(tóu)资的国企央企(qǐ)可(kě)以(yǐ)投资(zī)ROE相对高的(de)银行股(gǔ)，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未(wèi)来银(yín)行(xíng)股上涨的持(chí)续性，海(hǎi)通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构(gòu)认(rèn)为，接(jiē)下(xià)来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策(cè)规(guī)划以及市(shì)场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和政策打压(yā)的(de)情况下(xià)银行股(gǔ)不会出现大(dà)幅回撤。关于如何避(bì)免(miǎn)可能(néng)的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但(dàn)股价还未(wèi)上涨的小银行(xíng)。之前中特(tè)估的概念(niàn)使得大行的估值得到(dào)抬升，之(zhī)后其他(tā)类(lèi)型的(de)银行估值也要相应抬升，本(běn)质原因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延续改善，我们测(cè)算(suàn)行(xíng)业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的年化不良净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大多数银行(xíng)关注率环(huán)比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方面(miàn)，截至(zhì)1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平继续保持充(chōng)裕。目(mù)前银行资产质量压力(lì)的(de)峰(fēng)值已经(jīng)过去，展望而(ér)言(yán)，经济复苏态势(shì)良(liáng)好，企业经营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策(cè)的持续宽松，银行的资产质量表现有望延(yán)续(xù)向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经(jīng)济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面(miàn)主逻辑(jí)。银(yín)行基本面(miàn)的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升(shēng)新趋(qū)势将是重(zhòng)要的行业催(cuī)化剂(jì)，利好整(zhěng)体估(gū)值提升。规模端(duān)，信(xìn)贷需求(qiú)从(cóng)大到小逐步(bù)传(chuán)导，下半年企业贷款需(xū)求(qiú)高景(jǐng)气延续的同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的(de)需求复(fù)苏。资产质量方面(miàn)，优质房地(dì)产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将(jiāng)在居民还款能力提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行(xíng)资产质(zhì)量下行风险封住(zhù)。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全年盈(yíng)利能(néng)力修复(fù)，银行(xíng)板块配置价值提升。该机(jī)构(gòu)认为1季报(bào)行业盈利增速低(dī)点确认(rèn)，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端复(fù)苏低于预期(qī)的影响。展望(wàng)后续季度(dù)，国内经济向好(hǎo)趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍然值(zhí)得期待，成(chéng)为(wèi)推动(dòng)板(bǎn)块盈利回(hu被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗í)升(shēng)的催化剂(jì)。我(wǒ)们继续看好银行板(bǎn)块全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低位(wèi)且尚未修复至疫情前水平，在(zài)后续盈(yíng)利有被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗(yǒu)望逐季修复(fù)的背(bèi)景下，当前时点银行板块的配置价(jià)值提升(shēng)。

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