公募基(jī)金交易(yì)结算(suàn)模式(shì)再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人(rén)结算模式和券(quàn)商结算模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业(yè)悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基(jī)金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出(chū)。目(mù)前(qián)正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易(yì)方达与广发(fā)证券、兴(xīng)业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光(guāng)，据(jù)业内(nèi)人士(shì)透露(lù)，除了广(guǎng)发证(zhèng)券有(yǒu)落(luò)地的(de)基金产品之外，其他券商、基金(jīn)公司也在关注研究(jiū)这一新的模(mó)式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目(mù)前基金结算模式迎来新(xīn)时代。券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选择不同的(de)结算(suàn)模式，最大限度(dù)的调动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好的(de)服(fú)务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在(zài)公募基金25年的历史长河中(zhōng)，托管(guǎn)人结算模(mó)式是最早出现也是最为成熟的基金结算(suàn)模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为基金公司(sī)撬动券(quàn)商资源的(de)有力(lì)抓手，之后由试点(diǎn)转常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各(gè)方探索(suǒ)中落地。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博(bó)道(dào)盛兴一(yī)年持有(yǒu)期混(hùn)合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金(jīn)分别由博道、易方达两(liǎng)家基金(jīn)公司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发(fā)证券(quàn)是率先(xiān)有落(luò)地基金产品的券商，据了解，其(qí)他券标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产(quàn)商也在积极(jí)研(yán)究(jiū)这一(yī)新(xīn)的(de)业务。”一位业内人(rén)士透露(lù)。

　　据(jù)博道基金介绍，所(suǒ)谓(wèi)的(de)“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参(cān)照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行(xíng)交易申报，由托管银(yín)行进行结(jié)算，在这种模(mó)式下(xià)，资金存放在托管(guǎn)银(yín)行的托管账(zhàng)户，无(wú)须银证转(zhuǎn)账到证券公司(sī)。这也成为(wèi)类QFII模式的与(yǔ)一(yī)般券结(jié)模(mó)式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品(pǐn)资(zī)金(jīn)集(jí)中存(cún)放(fàng)在(zài)托管(guǎn)银行，在券(quàn)商开立的资金账户(hù)无(wú)需(xū)实际上的银证(zhèng)转(zhuǎn)账存入(rù)资金，每(měi)个交易(yì)日基金(jīn)公(gōng)司(sī)采用申报交易额度(dù)，使用虚(xū)头寸资金(jīn)的(de)方(fāng)式进行场内交易，券商根据已申(shēn)报(bào)的交易额度每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产(chǎn)品场内交易额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通(tōng)过经纪券商(shāng)完成，仍然保标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产留了原先券商交易结算(suàn)模式的(de)交(jiāo)易前端控制、验资验券的(de)优点(diǎn)，同时资金结算由托管(guǎn)行完成，解(jiě)决(jué)了部分托管(guǎn)行比较关(guān)注的托(tuō)管资金归属保管问(wèn)题，一定程(chéng)度上调动(dòng)了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业(yè)务部(bù)副总经理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基(jī)金(jīn)与证券(quàn)公司结算模(mó)式(shì)的选择，更好(hǎo)地(dì)满(mǎn)足各方差异化的需求(qiú)，也印证了(le)券(quàn)商(shāng)财富管理转型已经进入更加(jiā)成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模(mó)式备选可以(yǐ)有(yǒu)助于降低运营(yíng)风险 、提升效率，促(cù)进(jìn)公募基金、券商(shāng)渠道、基金投(tóu)资人共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模式可(kě)以保(bǎo)证较(jiào)好(hǎo)运营效(xiào)率带(dài)来的优(yōu)质交(jiāo)易(yì)体验的(de)同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业(yè)利益深度捆绑。随(suí)着(zhe)“买方投顾业务，产品工具(jù)化(huà)配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进，金融机构(gòu)为广(guǎng)大投资人提供更(gèng)多的交易(yì)工具选择。”他(tā)进一步分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了(le)现行客户交易结算资金的三(sān)方存(cún)管框架，谈(tán)及这类模式的创新点，平安(ān)基金(jīn)总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚(xū)头寸指令(lìng)对接(jiē)，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前端验资验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接(jiē)对(duì)账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模式(shì)创新

　　作为一种新的(de)交易结算模(mó)式，投资者(zhě)对类QFII结算(suàn)模(mó)式还是(shì)比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式(shì)，公(gōng)募基金(jīn)采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也(yě)是投资者(zhě)关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析(xī)指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申购赎回都(dōu)通(tōng)过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投(tóu)资端(duān)业务也是通(tōng)过券商完成(chéng)，可以全方位(wèi)的(de)跟券(quàn)商(shāng)合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公(gōng)司(sī)对产(chǎn)品场内交易(yì)进行前端(duān)验资验(yàn)券，可有效防控异常交易和(hé)超(chāo)买风险。”博道基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托管(guǎn)银行结算模(mó)式，有两(liǎng)方面好处(chù)：一是(shì)，加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道(dào)商(shāng)业模式的创(chuàng)新，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑了(le)商业利益，有利于(yú)券(quàn)商(shāng)代(dài)买市占率的提升。博时基金(jīn)券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面好处(chù)：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升(shēng)；二是，简化(huà)了开户环(huán)节，免去(qù)了三(sān)方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士(shì)认为(wèi)，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使(shǐ)用效率与(yǔ)风(fēng)险控制两方面(miàn)的需求，相？过往的结算模(mó)式体现出了(le)？定优(yōu)势。相比券商(shāng)结算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下无需银(yín)证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升，同时(shí)也简化了开户环节，免去了三(sān)？存管登记确认；而相比托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下加强(qiáng)了交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能，可优化交易(yì)监(jiān)控(kòng)和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式(shì)的主(zhǔ)要(yào)优势归结为以下(xià)几点：

　　一(yī)是(shì)，类(lèi)QFII结算模式下(xià)，产品资金(jīn)不是集中于(yú)原来的(de)证(zhèng)券公司(sī)资金账(zhàng)户，仍(réng)然存(cún)放在(zài)托管行(xíng)账(zhàng)户(hù)，实现的方(fāng)式是需要将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打通，免去银证转账的(de)步骤，解决了普通券结模式下资金分散管理，资金划(huà)拨时间受银证转账时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投(tóu)资(zī)运(yùn)作过程(chéng)，减少银证转账(zhàng)资金划拨工(gōng)作，例如(rú)，定期(qī)费用支(zhī)付(fù)、新股新债缴款与银行(xíng)间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式(shì)，一定量减少(shǎo)了证(zhèng)券(quàn)资金账户开户与(yǔ)银证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利于明确各方职责(zé)所在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过交(jiāo)易交收(shōu)分离，证券公司(sī)前端验资(zī)验券可有效防控异常交易和超买风险，托管人负责交收(shōu)；日终资金对账(zhàng)实(shí)现(xiàn)证券(quàn)公司与托管人系统对(duì)接对(duì)账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不(bù)足之处：一方(fāng)面，类似托管人结算模式(shì)，该模式与托(tuō)管人结算模式(shì)一(yī)致，对投资组(zǔ)合而(ér)言需按月计算缴纳(nà)最低结(jié)算备付金与保(bǎo)证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下(xià)，管理(lǐ)人、托管人与券商三方需(xū)每日(rì)确(què)立场内/外资金分(fēn)配比例。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将增加日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金(jīn)公司(sī)对类QFII结算(suàn)模式的(de)关注度较(jiào)高，也在筹备或(huò)启动相应(yīng)的合作。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及系统改(gǎi)造，以及固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决等问题，初期(qī)或更多是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也(yě)在(zài)公(gōng)司内部对这一业务(wù)进行了探讨，业(yè)务(wù)操作上的障碍并不大。”一家基(jī)金公(gōng)司人士表示，这类业务(wù)具(jù)备一定吸引力，相(xiāng)比较托(tuō)管行(xíng)结算模式和券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，这一模式(shì)可以(yǐ)同时激发银行、券商(shāng)双方的销售(shòu)力度(dù)，同时在(zài)此类(lèi)模式刚刚起步阶(jiē)段(duàn)阶(jiē)段参(cān)与，存(cún)在明(míng)显(xiǎn)的(de)先(xiān)发(fā)优(yōu)势。

　　博时(shí)券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结(jié)算模式(shì)仍(réng)处(chù)于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品(pǐn)的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决，成为主(zhǔ)流结算(suàn)模式仍不具(jù)备条件(jiàn)。展望未来，预计相(xiāng)关金融机构对该模式会保持高度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更有(yǒu)信心，认为(wèi)这(zhè)是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成(chéng)为新的(de)行业发(fā)展趋势。对管理人(rén)而言，类(lèi)QFII结算模式(shì)较传统券(quàn)结模式、托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)均有比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品资(zī)金全额留存在托管账户(hù)，无(wú)需银证转账；对证券公司提高服务机(jī)构客户(hù)的(de)能力，也(yě)加强了公司品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤(yóu)其是(shì)托管(guǎn)行(xíng)和(hé)券商。博道基金(jīn)就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易前(qián)端验资验(yàn)券相关流程(chéng)和业务系统，个(gè)别(bié)如清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但(dàn)券商和托管行的系统改(gǎi)动较大，如(rú)在系统直连、账户(hù)管理、场内清(qīng)算(suàn)、场(chǎng)外清算等多个环(huán)节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现(xiàn)的模式来(lái)看(kàn)，主要是广(guǎng)发(fā)证券、兴业(yè)银(yín)行(xíng)、基(jī)金公(gōng)司(sī)三方参(cān)与。而(ér)记(jì)者从业(yè)内了解到(dào)，也有一些(xiē)银行、券商对(duì)此也(yě)抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基金(jīn)行业发展25年以(yǐ)来(lái)，结(jié)算模式(shì)发生了重(zhòng)要变化，从单(dān)一(yī)模式走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取的就(jiù)是银行托(tuō)管人结(jié)算模式，到目前(qián)已25年了，仍(réng)然是目前公募(mù)基金结(jié)算的主流模式。这(zhè)一(yī)模式是，基金管理人租(zū)用(yòng)券(quàn)商的交易(yì)席位(wèi)直(zhí)连报盘(pán)交(jiāo)易所，托(tuō)管人作为特殊结(jié)算(suàn)参与人(rén)与中国(guó)结算(suàn)进行资金和证券的(de)清算交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结算模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点转(zhuǎn)常规，至今已历时(shí)5年(nián)有(yǒu)余(yú)。随着运作(zuò)机(jī)制渐稳、结算(suàn)效率改善及(jí)券商(shāng)财(cái)富管理业务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年(nián)全年一共有144只(zhǐ)新成立基(jī)金采用了券结(jié)模式。根据中金公(gōng)司统(tǒng)计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数(shù)量与规(guī)模(mó)分别为616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占据全部(bù)基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算(suàn)模(mó)式也正式进(jìn)入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择(zé)不(bù)同的结算模式(shì)，最大限度(dù)的(de)调动各方资源，为持有人提(tí)供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的创新发展，伴随着权(quán)益市(shì)场行情修复及券商财富管理业务(wù)高(gāo)速发展，在主动权(quán)益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产品类(lèi)型上，券结模式将有较大发(fā)展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平(píng)安(ān)基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模(mó)式的(de)发展。据一位业内(nèi)人士(shì)表示(shì)，现阶(jiē)段(duàn)券商(shāng)结算(suàn)模式在(zài)中(zhōng)小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得(dé)银行渠道的(de)营(yíng)销支持(chí)难度(dù)较大，券结模式能有(yǒu)效推动券商和(hé)基金公司的合作(zuò)关系，有(yǒu)助(zhù)于中(zhōng)小基金新产品开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保(bǎo)有量会更稳定(dìng)一些，对于托(tuō)管行有一个制衡的作用。以(yǐ)前是小公司为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆(lù)续开始试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表示，券商结(jié)算模式的发(fā)展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代(dài)：发展的(de)边际制约因素，也从“投(tóu)入成本(běn)较大、技术(shù)系统探索(suǒ)较困(kùn)难(nán)”转变为“产品策(cè)略与(yǔ)市场环境及(jí)需求的匹配度、业绩表现与客(kè)户体(tǐ)验的舒(shū)适度、销售服务(wù)与渠道陪(péi)伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将基(jī)金公(gōng)司、基金产品(pǐn)与券商渠道的中长期利益深度绑定；在(zài)此模式(shì)下，竞争(zhēng)格局会(huì)发(fā)生(shēng)分(fēn)化(huà)，回归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服务”的(de)基(jī)金公司(sī)和证券公(gōng)司会受益于这一发展变(biàn)化。

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