近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元(yuán)且净利润(rùn)67.96亿(yì)元的兴(xīng)发集团，其旗(qí)下子公司兴福(fú)电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品(pǐn)是磷酸(suān)、硫酸等，其电子级磷酸产品是(shì)半导体加工(gōng)过程中的关键材料(liào)，公司客户(hù)包括长江存储(chǔ)、华虹集(jí)团(tuán)、中芯国(guó)际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户(hù)竟然是可口可乐，这也无意间(jiān)透露了一(yī)个冷知(zhī)识——可口(kǒu)可乐(lè)生产过程(chéng)中(zhōng)使用的(de)磷酸，原来不只是常规(guī)的(de)食品级磷酸，还(hái)用到了(le)更高纯(chún)度(dù)的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与(yǔ)第二大(dà)股(gǔ)东(dōng)有可复活的对赌协(xié)议。且其中(zhōng)一条比较少见(jiàn)，即在兴(xīng)福电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个(gè)？

　　兴福电子主要从事(shì)从事湿电子(zi)化(huà)学品业务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产品按照纯度等级(jí)分为电子级(jí)磷酸、食品级(jí)磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子在生产电子(zi)级磷酸、电子级硫酸的(de)同时会(huì)产生部分食品级磷(lín)酸、工业级硫(liú)酸等产品。其中2022年食品级磷酸(suān)的主营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘要，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一看，兴福电(diàn)子2022年第二大客户为(wèi)可(kě)口可(kě)乐(lè)，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显示(shì)的主要(yào)销售(shòu)内容(róng)为磷酸产品(pǐn)。这个(gè)销(xiāo)售金(jīn)额比兴福电(diàn)子当(dāng)年食品级磷酸的主营业务(wù)收入(rù)多出了4994.81万(wàn)元。原(yuán)因是，兴(xīng)福(fú)电子电(diàn)子级(jí)磷酸(suān)产品除(chú)销售给集成电路行(xíng)业、显示面板行业客户外，还销售给可口可(kě)乐公(gōng)司、化工品贸易(yì)商等其他行业客(kè)户。由于可口可乐公司对(duì)磷酸产品的品质(zhì)要求高于一般的食品(pǐn)级磷酸，公司销(xiāo)售给可口可乐公司的磷(lín)酸(suān)产品等(děng)级实际为(wèi)符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收(shōu)入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元(yuán)，归(guī)母净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过(guò)前期会计差错(cuò)更正(zhèng)及追溯调整，比如兴(xīng)福电子(zi)原报表2020年净(jìng)利润(rùn)为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万(wàn)元，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年非经常性损益为4528.14万(wàn)元。某(mǒu)会计师事务(wù)所合伙(huǒ)人对记者表(biǎo)示(shì)，非经常性损益是指公司(sī)发生的与经营(yíng)业务(wù)无直接关系，或是虽与经营业务相关，但由于其性质、金额或(huò)发生频率，影响了(le)真(zhēn)实、公允地反映公司正常(cháng)盈利(lì)能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除(chú)非经常性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归(guī)母净(jìng)利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿(yì)元。

　　调(diào)整(zhěng)摘(zhāi)要(yào)，数据(jù)来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩(jì)增长与主营业务毛利率提升有(yǒu)关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电(diàn)子(zi)2021年和(hé)2022年的有(yǒu)关毛利率(lǜ)，已经(jīng)超过申报稿(gǎo)列举的同行业可比公司(sī)平均水平(píng)。对此(cǐ)，兴(xīng)福电子在申(shēn)报稿中表示，2021年以(yǐ)来公(gōng)司陆(lù)续实现众多(duō)集成(chéng)电路客(kè)户的产品认证(zhèng)及(jí)批(pī)量(liàng)供货，毛利(lì)率水平较高的(de)集成电路用湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品销售收入占比(bǐ)持续(xù)提升，且公(gōng)司根据部(bù)分产品原(yuán)材料价格上涨情况适时调高了产品(pǐn)销售(shòu)价(jià)格(gé)，使得2021年和2022年毛利率维持(chí)在较(jiào)高水平(píng)。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子未(wèi)来(lái)是否还能持续(xù)提高业绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴福电子控(kòng)股股东为上市公司兴(xīng)发集团，其直(zhí)接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股(gǔ)份(fèn)。兴福电子的间接控股(gǔ)股(gǔ)东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子(zi)第二(èr)大股东为(wèi)国家集成电路基金(jīn)二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需(xū)要指出的(de)是，兴福电子间(jiān)接(jiē)控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发与国家(jiā)集成电路基金(jīn)二期之间存在(zài)对赌协议。虽然(rán)随着兴(xīng)福电子IPO，相关协议已(yǐ)经(jīng)终止，但回购权和随售权存在(zài)可以“复活(huó)”的(de)条件，且(qiě)其中一条比较少(shǎo)见，即(jí)“兴(xīng)福电子正(zhèng)式(shì)申报IPO后的(de)18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑(huò)，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委(wěi)审议，还是(shì)指拿到(dào)证(zhèng)监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市(shì)委(wěi)审议，虽然申报(bào)IPO后的(de)18个月内没(méi)有上会结果的企业(yè)比较少，但(dàn)不是没有例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科(kē)创(chuàng)板栏目显示，处于正常待审核(hé)阶段(duàn)的(de)合合信息和先正达，受理(lǐ)日期已经超(chāo)过18个月(yuè)。

　　如(rú)果是指拿到证监会批文(wén)，也有企业超(chāo)过。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科创板栏(lán)目显(xiǎn)示，20家提交注册(cè)的企业中(zhōng)有2家(jiā)受理日期(qī)已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如(rú)果18个月(yuè)后，彼时兴福(fú)电子(zi)处于正常IPO流程(chéng)中(zhōng)，又会演绎怎么(me)样(yàng)的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股(gǔ)，占(zhàn)发行(xíng)后(hòu)总(zǒng)股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达到的(de)目标估值为54亿元。值(zhí)得一提的是，15家战略(lüè)投资者2021年(nián)12月对兴福电子增资时，公(gōng)司(sī)的投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用(yòng)后(hòu)，15家战略投资(zī)者的(de)增(zēng)值率(lǜ)为56.23％，增(zēng)值了4.32亿(yì)元。

　　2023年(nián)第一季度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主(zhǔ)要系向关联(lián)方采购黄(huáng)磷、液体三(sān)氧化硫(liú)等原材料(liào)、电力等(děng)能源以及建筑(zhù)工程服务。2020年至(zhì)2022年(nián)，兴福电(diàn)子(zi)的(de)重大经(jīng)常性关(guān)联(lián)采购金(jīn)额（不含建(jiàn)筑工程服务采购）分别为(wèi)1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业(yè)成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股股东宜昌兴发的下属公司采购(gòu)。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部分(fēn)主要原材(cái)料的(de)关联(lián)采购占比较高。比如，报(bào)告期内，公司普(pǔ)通黄(huáng)磷关(guān)联采购(gòu)金额(é)占同类产品采购总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50三(sān)氧(yǎng)化硫关联(lián)采购金额占同类(lèi)产品采(cǎi)购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营(yíng)业务方面，兴福电子是控股股东(dōng)兴发(fā)集团(tuán)合(hé)并报(bào)表范围内唯一从事湿电子化学品相关(guān)业务的主体，与兴发集团及(jí)其控制的其(qí)他公司主(zhǔ)营业务及应(yīng)用领域(yù)不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中(zhōng)对2023年第一季度(dù)业绩进行预测，但兴发(fā)集(jí)团2023年(nián)第一季(jì)度的(de)业绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一(yī)季(jì)度营业(yè)收(shōu)入(rù)为65.71亿(yì)元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)为4.49亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中表(biǎo)示，归母净利润较上(shàng)年同期大幅(fú)降低，主要是受市场供(gōng)需变化影响，自2022年(nián)下半年(nián)以(yǐ)来(lái)，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性(xìng)产品市场(chǎng)价格持(chí)续下(xià)跌，在今(jīn)年一(yī)季(jì)度跌幅(fú)扩(kuò)大(dà)，至(zhì)一季度末，草甘膦(lìn)价(jià)格已跌至行业成本(běn)线附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在价格下跌过程中，公司上(shàng)述(shù)产品产销(xiāo)量同比均(jūn)出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团(tuán)也在公告中谈(tán)及(jí)湿电子化学品，即公司湿电子(zi)化学品、特种(zhǒng)化学品、食品(pǐn)添加(jiā)剂等成长性产品市场(chǎng)需(xū)求总体良好，盈利能(néng)力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另一则公(gōng)告(gào)显示，湿电子化学品2023年第一季度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度(dù)的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集(jí)团(tuán)2022年第一季度统计口径不太一(yī)样(yàng)，销量(liàng)数据不太(tài)好找，所以不(bù)太好具体判(pàn)断(duàn)湿电子化学品相关收入(rù)的变化。

　　那么，在平均售价下(xià)降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第一(yī)季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发(fā)集团公(gōng)告

　　违法违规方面，兴(xīng)福电子曾受(shòu)到(dào)宜昌市(shì)猇亭区城市管理执法(fǎ)局的(de)行(xíng)政(zhèng)处(chù)罚(fá)，处罚金额为(wèi)28.16万元(yuán)。原因是兴福(fú)电子无证建设房屋，总(zǒng)违(wéi)法建筑(zhù)面积(jī)为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控(kòng)股股东兴(xīng)发集团的副(fù)总经理赵勇于2023年(nián)4月(yuè)被上交所予以监管警示的决定，原因是赵(zhào)勇交(jiāo)易兴发集团可转(zhuǎn)债构成短线交易。

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