事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款是什么(me)？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推出(chū)的目(mù)的更(gèng)多是(shì)为吸引存款。通知(zhī)存(cún)款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。协定存款是(shì)对(duì)协定额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期(qī)利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款当前利(lì)率处于什么水平？为何需要规(guī)定(dìng)上(shàng)限？根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行1天和(hé)7天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部分(fēn)城商行(xíng)与农(nóng)商行通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的(de)样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限(xiàn)。7 天通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最(zuì)高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本(běn)相对刚性的(de)问(wèn)题。

　　规(guī)定上限对相(xiāng)关存款实(shí)际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和(hé)M2产生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率或将有所(suǒ)下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增(zēng)速影响非对(duì)称。其一，通知存款和(hé)协定存款应(yīng)属(shǔ)于其(qí)他存款，对(duì)M1或(huò)没(méi)有影响。其二，通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动(dòng)会(huì)影(yǐng)响M2规(guī)模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业(yè)将通知存款和协定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否意味(wèi)着存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始(shǐ)？本次(cì)约束通知存款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其(qí)中国有银(yín)行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高实(shí)体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调的(de)开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一(yī)轮(lún)下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经济表现：汽(qì)车(chē)销售(shòu)、地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)改善。乘用(yòng)车(chē)零售同(tóng)比(bǐ)较上(shàng)周(zhōu)上升 27杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹(dàn)。房地产市(shì)场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性基(jī)金与基(jī)建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭价格下降(jiàng)，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建(jiàn)四大行）执行基(jī)准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款是(shì)“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是(shì)指不约(yuē)定存(cún)期，在(zài)支(zhī)取时提(tí)前通知(zhī)银行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型。在(zài)存入款项时不约(yuē)定存期，支取时需提前通知银(yín)行，约(yuē)定支取存款的日期和金(jīn)额(é)方能支(zhī)取(qǔ)，按存(cún)款人提前(qián)通(tōng)知(zhī)的期限(xiàn)长短划分为一天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和七天通知存款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一(yī)天通知存款必须提前一天(tiān)通知(zhī)约定支(zhī)取存款(kuǎn)，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取存(cún)款。通知存款面向个(gè)人(rén)和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对(duì)超过协定部分给予(yǔ)协定存款利(lì)率。协定存款是指银行与客户(hù)签(qiān)订协议，约定结算账(zhàng)户的(de)每日留存金额，结算账户每日(rì)余额低于最低留存额（含）的部分按活(huó)期存款利率计息，超过部分按(àn)中国人(rén)民银行规定的协定存款利率计息的存款。协(xié)定存(cún)款面向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定(dìng)新的利(lì)率上(shàng)限，则7天通知存款利(lì)率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理了国有(yǒu)银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利(lì)率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银(yín)行(xíng)与股(gǔ)份行挂牌利(lì)率未超(chāo)过央行新规上(shàng)限(xiàn)，超过上(shàng)限的银行(xíng)主要集中在城(chéng)商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部(bù)分银行个人通知存款的最(zuì)高利率高于挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调(diào)。目(mù)前超过(guò)利率(lǜ)新规(guī)上限的主要为城商行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超(chāo)过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存(cún)款与(yǔ)普(pǔ)通(tōng)存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其(qí)他(tā)存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财(cái)以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推(tuī)动，资(zī)管(guǎn)资(zī)金(jīn)回(huí)表也主(zhǔ)要来源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于(yú)个(gè)人存款(kuǎn)的(de)规(guī)模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住户部门。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转(zhuǎn)降，居民(mín)资产配置或回(huí)流表外(wài)，对应的(de)则是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居民将资(zī)金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是准公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。而部分中小银(yín)行未高息揽储，其通(tōng)知存款(kuǎn)利率和(hé)协定存款利(lì)率明(míng)显偏高，实际上不利(lì)于商业银行整体负债端成本的下降，也成为(wèi)本次约束通知存款和协(xié)定存款利率的(de)触(chù)发因素(sù)。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始？目前十年期(qī)国债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具(jù)备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自(zì)律机制(杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思zhì)建立了(le)存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债(zhài)收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国(guó)性银行(xíng)下调存款(kuǎn)利(lì)率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改(gǎi)善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车货运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施(shī)策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均(jūn)成交面积(jī)两(liǎng)年平均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开(kāi)工(gōng)率连周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流(liú)效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货(huò)物吞吐量(liàng)较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上(shàng)周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价(jià)、煤价下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇(huì)率：逆回购(gòu)地量延续(xù)，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行(xíng)，人民币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数(shù)据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申万宏源宏(hóng)观研究报(bào)告：

　　《存款利(lì)率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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