近期“中特估”成(chéng)为A股市(shì)场热门话题，外(wài)资机构加(jiā)强研(yán)究。不(bù)少(shǎo)国企、央企上(shàng)市(shì)公司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认(rèn)为：国企已成为(wèi)“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资(zī)者可从(cóng)中挖掘盈利(lì)能(néng)力持续改(gǎi)善(shàn)的标的，从而(ér)获得(dé)长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日(rì)，北(běi)向资金净买(mǎi)入额最多的10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳(yáng)钼(mù)业、中国石(shí)化、建设(shè)银行、汇(huì)川技(jì)术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股(gǔ)票(piào)跻身(shēn)其中。期间，吸金前十(shí)大(dà)公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民币不(bù)等。

　　近期北向资(zī)金(jīn)净流入额(é)前十的股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财(cái)报公布，不少(shǎo)全(quán)球主权(quán)投资机(jī)构跻(jī)身(shēn)国企(qǐ)的前(qián)十(shí)大(dà)的股东行业(yè)。例(lì)如(rú)，一季度报(bào)告显示(shì)，阿(ā)布达比投(tóu)资局(jú)、科威特政府投资局等(děng)多家主权财(cái)富(fù)基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政(zhèng)府投资局(jú)增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持了浦(pǔ)东(dōng)金(jīn)桥。挪威央行一季(jì)度新(xīn)建(jiàn)仓江苏金租(zū)。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦点基(jī)金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的(de)前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银(yín)行(xíng)、建设(shè)银(yín)行(xíng)、中国石化、华(huá)润置(zhì)地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关(guān)于中国国企公(gōng)司的讨论热(rè)度正在(zài)上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告(gào)中解(jiě)释(shì)了他(tā)们对于国企(qǐ)改革的看(kàn)法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次国(guó)企改革事(shì)关(guān)重大。而(ér)资(zī)本市场(chǎng)显然已经关注(zhù)到(dào)了(le)“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能(néng)是(shì)乏人问津的(de)防御性公司(sī)。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是(shì)可能(néng)不是大(dà)家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的(de)国(guó)企股(gǔ)价(jià)在(zài)2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现(xiàn)，包括(kuò)中石化、中国铝业(yè)等。这背后的原因可能包(bāo)括(kuò)：随着高层(céng)重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投资者认为相关方面或敦促(cù)国企(qǐ)改善(shàn)治理等(děng)以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一(yī)般说(shuō)来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私(sī)营(yíng)部门，这与他们的选股标(biāo)准相关。基于(yú)公司的股东回报(bào)等标准，不(bù)少国企(qǐ)公司在过(guò)去难以进入部(bù)分(fēn)外资(zī)的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示(shì)，非金融类国企公司截至(zhì)去年年底的平均(jūn)每股盈利水平(píng)仍低于10年(nián)前2012年水平(píng)。这(zhè)说明国企(qǐ)公司的资本效(三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人xiào)率还(hái)有很大(dà)的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长(zhǎng)期(qī)的低估值为投资(zī)者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投(tóu)资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改革能(néng)够(gòu)取得成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资者(zhě)价值。投(tóu)资者对于能够持续提供(gōng)良好的股东(dōng)回报的公司是愿意支付(fù)溢(yì)价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的(de)平均每年(nián)的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市(shì)净率(lǜ)交易的重要(yào)原因(yīn)之一。除了房地产行业(yè)，目前(qián)来(lái)看大部分国企的(de)市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国企如何与投资者互动，增强(qiáng)透明性是全球投(tóu)资者关注的问题(tí)。此外(wài)，投资者(zhě)关注的其(qí)它问题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国(guó)家战略(lüè)的同(tóng)时增(zēng)强它的商业效(xiào)率(lǜ)，如何改善激励措(cuò)施(shī)等(děng)。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注重(zhòng)股(gǔ)东回(huí)报”是被(bèi)资(zī)本市(shì)场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但(dàn)是有(yǒu)充分(fēn)的理(lǐ)由认为国企主题是可(kě)持(chí)续的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分公司(sī)估值(zhí)仍然很低。虽然它已经(jīng)从极(jí三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人)低的水(shuǐ)平(píng)上升，但总体(tǐ)来说，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改(gǎi)善他们的财务(wù)表现，提(tí)高每股盈利(lì)水平和利润增长，并通过股(gǔ)息或股(gǔ)票回购，将利润分配(pèi)给股东(dōng)。这些都将成为股票价格(gé)的驱动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看，他们对国(guó)企的持有或配置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的(de)5到10年(nián)，大多数境外(wài)的观点是看(kàn)好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注(zhù)经济的(de)私(sī)营(yíng)部分(fēn)。随(suí)着事态改变，他们有(yǒu)提升(shēng)配置的空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司(sī)估值远远(yuǎn)低(dī)于全球同行。不排除有些公司会受到地缘(yuán)政治因(yīn)素(sù)，但全(quán)球仍(réng)有资(zī)金（例(lì)如中东地区的资金(jīn)）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无(wú)趣的行业部分(fēn)公(gōng)司(sī)的股价有了非常显著的回升，还(hái)有(yǒu)类(lèi)似的机(jī)会(huì)可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市(shì)场(chǎng)，投资(zī)都必须(xū)持有(yǒu)前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆在面前(qián)，那(nà)么他们已经被(bèi)市场价(jià)格(gé)反映出来，因为市场总是(shì)预先反应。所以我们(men)永远(yuǎn)不(bù)会有(yǒu)百分百的确定性(xìng)或信心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问(wèn)过去多年，通过(guò)观察中国市场我(wǒ)们学到了什么(me)？我们学到的重(zhòng)要一课就(jiù)是：跟随(suí)政府的(de)政策投资(zī)。中国(guó)的国企(qǐ)已经(jīng)迎(yíng)来了积极(jí)的信(xìn)号”。投资者需要一(yī)些机制(zhì)来从大量的国有企业中筛选出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示(shì)其盈(yíng)利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些企业所处的(de)行(xíng)业整体收(shōu)益(yì)增长、有良好的资产负(fù)债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明道，即(jí)使外国投资(zī)者很重要，真(zhēn)正决(jué)定价格的还(hái)是国内投资者。如果外(wài)国(guó)投资者对(duì)国(guó)有企业的兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股价的额(é)外推动(dòng)力。

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