2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来自(zì)香港投资基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日(rì)，于中国香港(gǎng)注(zhù)册的基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票(piào)基(jī)金（投向中国市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月以来(lái)，中国股票(piào)基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不(bù)含英国）股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资(zī)基金(jīn)公会(huì)网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报(bào)采访(fǎng)解析(xī)他们(men)对于市场动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理常务董事、亚(yà)太区(qū)首席市(shì)场策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区(qū)投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆一个男的长期不碰他老婆是什么原因p>

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若(ruò)后续房地产等持(chí)续发力，中国经济(jì)持续(xù)快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能(néng)会获(huò)得支(zhī)撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈(quān)的人工智能，机(jī)构(gòu)人士认为人工(gōng)智能将为各个(gè)行业带(dài)来(lái)巨变，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可能(néng)获得较为确定的机会(huì)。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要(yào)么因为存款外流，被(bèi)动收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一(yī)来，企业(yè)、家(jiā)庭(tíng)部门能获得的贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济(jì)衰退的风(fēng)险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定(dìng)增长，但不是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本(běn)过去几年(nián)受到疫情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看(kàn)来(lái)，日本(běn)的经济(jì)表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经济(jì)复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的预(yù)期(qī)则有所保留。我们(men)认为(wèi)中(zhōng)国仍在复苏的道(dào)路上。如(rú)果下半年(nián)财(cái)政和(hé)地产(chǎn)方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经(jīng)济(jì)复苏的(de)压力主(zhǔ)要(yào)来自外需减弱和内(nèi)需恢(huī)复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度没(méi)有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下(xià)，高(gāo)利率(lǜ)几乎是美(měi)国和欧洲的(de)唯(wéi)一选择(zé)，但是高利(lì)率环(huán)境对经济的压制作(zuò)用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新(xīn)任日本央(yāng)行行长表现出(chū)会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但(dàn)中期(qī)就(jiù)业料(liào)将持续修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计(jì)美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束(shù)因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周期性(xìng)因(yīn)素作用(yòng)下，经济本身就有趋势(shì)性(xìng)的内生修复动力，并不需要(yào)太强(qiáng)的政策刺激，从趋(qū)势上看(kàn)无论经(jīng)济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复(fù)，目(mù)前(qián)都处在一个中周期(qī)修(xiū)复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以及(jí)修复力度最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能源(yuán)价格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季天气较预期温(wēn)和(hé)等，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入(rù)严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男维持(chí)宽松的政(zhèng)策立场，短期调整(zhěng)货币(bì)政策区间可能(néng)性不(bù)高，但2023年(nián)内仍有可(kě)能对(duì)曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风(fēng)波(bō)提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能(néng)。随着劳(láo)工(gōng)参与率的(de)提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业(yè)率有抬(tái)升的可(kě)能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美国经济(jì)名义(yì)上进入(rù)衰退，最主要的(de)推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧(ōu)元(yuán)区未来(lái)12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通胀问题(tí)比美国(guó)更为持久。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年余下时(shí)间(jiān)保持这一水平。中(zhōng)国(guó)经济的强(qiáng)势复(fù)苏，是全球经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)“混沌(dùn)”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一步(bù)好转，增(zēng)强(qiáng)了投资(zī)者(zhě)对于国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加息节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储(chǔ)的(de)政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问(wèn)题，这都是高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境带来冷却(què)经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下(xià)走的环境之下，企业信心也开始是越(yuè)走越(yuè)弱。美联储今(jīn)年加息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美(měi)联储可(kě)能(néng)要(yào)到了(le)明年上半(bàn)年才会认(rèn)真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落(luò)的速(sù)度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在(zài)过(guò)去(qù)的半年(nián)12个月多次提(tí)到，他宁(níng)愿经济出现(xiàn)一个温(wēn)和的经济(jì)衰(shuāi)退。可(kě)见，他(tā)对于(yú)降(jiàng)低通胀的(de)决心还是非常明显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业(yè)问题，市场对美联储加(jiā)息的预期发生了(le)较大波动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是(shì)最后一次，然后在第四季度开始逐步调(diào)整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息(xī)，因为(wèi)高(gāo)利率(lǜ)环境导致(zhì)美元流(liú)动(dòng)性下降和(hé)投(tóu)资成本(běn)急剧(jù)上升，这已经在(zài)全球资本市场上反映出(chū)来了(le)。不论是(shì)美国的银(yín)行业(yè)还是高收益债(zh一个男的长期不碰他老婆是什么原因: 24px;'>一个男的长期不碰他老婆是什么原因ài)券领域，都出现了流动(dòng)性和短期(qī)成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为美(měi)联储最(zuì)近一次加息后，进入(rù)观望态势(shì)。现在市(shì)场普遍(biàn)预期从今年三季(jì)度(dù)开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退(tuì)，可(kě)能(néng)在年(nián)底会有一次减息。但是(shì)美联(lián)储现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认为在(zài)2024年前不会(huì)减息(xī)，与市场预期有一(yī)定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国经(jīng)济(jì)的实(shí)际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通(tōng)胀(zhàng)及防范金融风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡(héng)。后续如(rú)果(guǒ)美国金融体(tǐ)系(xì)风险继续累积并形成进一步的风险事(shì)件(jiàn)，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经济(jì)衰退终(zhōng)局确定(dìng)性较(jiào)高，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高评级(jí)信用债会在大类(lèi)资产中取得相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储(chǔ)结束加息周(zhōu)期及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策可(kě)能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时(shí)成立。多数情(qíng)况下(xià)，只有(yǒu)经(jīng)济(jì)状况触底(dǐ)才会(huì)构成股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在(zài)美(měi)联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容(róng)易预(yù)测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是(shì)在最(zuì)后(hòu)一次加(jiā)息前后(hòu)出现，然后在接下来的(de)12个月(yuè)平均下跌70个(gè)基点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的(de)上涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工(gōng)具率先获得(dé)利(lì)好，这是比较自然(rán)的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变(biàn)化(huà)，这(zhè)是我们需要思考的(de)问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放(fàng)精(jīng)准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到(dào)部分(fēn)国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的(de)不(bù)确定性(xìng)是(shì)比较高(gāo)的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大的(de)市(shì)场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节都(dōu)需要消(xiāo)耗大(dà)量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去年(nián)年底以来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类(lèi)是(shì)公有云上(shàng)部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的(de)分布(bù)式计算部署、数据库等(děng)中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到(dào)私(sī)有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类(lèi)的(de)终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落地(dì)较为多元(yuán)，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内(nèi)部管(guǎn)理都(dōu)有非常多可(kě)以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要(yào)来(lái)源于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意(yì)愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同时(shí)，我(wǒ)们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年成(chéng)立(lì)了(le)国家数据(jù)局，国(guó)务院重组科技部(bù)，三大运营商都加大了在数据(jù)方面的(de)投(tóu)入，中国(guó)的云企(qǐ)业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发(fā)展(zhǎn)。该(gāi)板块(kuài)目前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳(wěn)步(bù)推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导(dǎo)体企(qǐ)业的(de)韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为很多(duō)中国的科技企业在后(hòu)疫情时(shí)代，会(huì)更(gèng)关注利润和现金流(liú)，从而产(chǎn)生一(yī)些(xiē)可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发(fā)展将带来以下(xià)方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片的(de)需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云(yún)计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计(jì)算资源进行训练，这将推动公共云服务(wù)商的发展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服(fú)务(wù)，在各行业(yè)内，AI模(mó)型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购(gòu)各(gè)类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机器视觉(jué)、自(zì)然语言处(chù)理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能(néng)专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是有其必(bì)要性(xìng)的。一方面，知名(míng)人士的呼吁(xū)显示(shì)出行业内对人工智能(néng)安全与可控(kòng)性的高(gāo)度重视，这有助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促进(jìn)相关法规与标(biāo)准的出台(tái)。暂(zàn)停开(kāi)发更强大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时(shí)间观察其对社会(huì)产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士(shì)发起的(de)自律性暂停可能(néng)难以(yǐ)有效执行。人工智能行(xíng)业(yè)内(nèi)竞争激烈(liè)，暂(zàn)停(tíng)进一步研究(jiū)难以形(xíng)成(chéng)广泛共识(shí)，领先机构会继(jì)续推进研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂停开发更(gèng)强大的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术(shù)发展方向出现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过(guò)程(chéng)中产(chǎn)生的法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云上面，用户(hù)交互过程(chéng)中的数(shù)据可能涉(shè)及到用(yòng)户(hù)隐(yǐn)私和(hé)企业机密，因(yīn)此现(xiàn)在越来越多的(de)企业客户开始(shǐ)转向(xiàng)规划私(sī)有部(bù)署(shǔ)大(dà)模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗(piàn)的(de)效率、研发限(xiàn)制性(xìng)产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管(guǎn)层在(zài)立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信(xìn)息办公(gōng)室正式发布《生成式(shì)人工智能服务管理办(bàn)法(fǎ)（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提(tí)出(chū)生成(chéng)式(shì)人(rén)工智(zhì)能服务提供(gōng)者应该承(chéng)担信息安全主体责任，做好个人信息(xī)保(bǎo)护、未(wèi)成年人保(bǎo)护(hù)、内容安(ān)全管理(lǐ)等工(gōng)作(zuò)，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式人工智能(néng)领(lǐng)域(yù)的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个月，全(quán)球(qiú)市(shì)场资产类别(bié)方面，固定收益或(huò)者债券为优先，低配股票。如果美(měi)国经济进(jìn)入(rù)下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股票的估(gū)值相对于企业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率还是(shì)要(yào)往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债(zhài)券(quàn)的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国及(jí)广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比(bǐ)美国(guó)快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理比(bǐ)较青睐欧美(měi)的政府债(zhài)券，再加上(shàng)一些(xiē)投资等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原因在于(yú)：当经(jīng)济表现(xiàn)越来(lái)越差(chà)的(de)时候(hòu)，一些信贷评级比较低的(de)企业债(zhài)，它的信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债(zhài)券价(jià)格承(chéng)压(yā)。货币方面：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若(ruò)美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置(zhì)策略现(xiàn)在时间(jiān)节点看，大类资产相(xiāng)对(duì)配置(zhì)上，我们认为股票(piào)优于债券，优于(yú)商品。年末有(yǒu)降息预期的条件(jiàn)下(xià)，股(gǔ)票(piào)估值(zhí)压力会减小。商(shāng)品受全球(qiú)总需(xū)求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的(de)表现，之(zhī)后可(kě)能会出现中国优于(yú)欧(ōu)美(měi)股(gǔ)市的情(qíng)况(kuàng)。尤其是(shì)香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他(tā)因素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的(de)港(gǎng)股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在(zài)资产配置角(jiǎo)度(dù)看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通(tōng)胀前(qián)景仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表现会较出(chū)色(sè)，债券也会(huì)受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于(yú)股票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出(chū)现和(hé)去年一样(yàng)的(de)股(gǔ)债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利(lì)。股票(piào)市场投资策(cè)略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股(gǔ)票(piào)投(tóu)资策(cè)略是分散(sàn)配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特(tè)别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今年(nián)债券(quàn)的表现会优于股票(piào)的(de)表现，特别(bié)是政府债券和投(tóu)资(zī)级别的债券，能够提供(gōng)不(bù)错的(de)收益率，而且即使在(zài)经济下(xià)行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市(shì)场投资(zī)策略：我(wǒ)们同时也看好黄(huáng)金(jīn)和石(shí)油(yóu)价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是因为避险情(qíng)绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达(dá)到(dào)2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进一(yī)步(bù)上行，主要是(shì)由(yóu)于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的(de)利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性(xìng)行(xíng)情衰退情(qíng)景下，利率(lǜ)带来(lái)的分母(mǔ)端制约(yuē)改(gǎi)善(shàn)，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类(lèi)别成(chéng)长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端承压，整体回(huí)落石油等大宗(zōng)商品由(yóu)于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费(fèi)和医药；创业板指的(de)吸引力(lì)相(xiāng)对高于沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央国企(qǐ)；契合(hé)数字中国建(jiàn)设方(fāng)向，受益(yì)于复苏的互联网板块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处(chù)于(yú)衰退前期，部分(fēn)资(zī)产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入(rù)利率快速(sù)改善期(qī)，成(chéng)长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在(zài)美(měi)元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于一篮子(zi)货币。日(rì)元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓(tuí)势(shì)，启动均值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应(yīng)短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元(yuán)强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方(fāng)面，我们(men)继(jì)续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本(běn)除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性(xìng)行(xíng)业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为(wèi)即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继(jì)续支持经济增长，最(zuì)近的银行存(cún)款准备(bèi)金率下调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对(duì)美(měi)元进一步走弱的预期应该(gāi)会支(zhī)持除(chú)日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我们增(zēng)加了对高质(zhì)量政府债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美(měi)国的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在(zài)美国，政府债券(quàn)通(tōng)常(cháng)受(shòu)益(yì)于债券收(shōu)益(yì)率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市场对(duì)增长放缓和最终(zhōng)降息的定价(jià)），而公司(sī)债(zhài)券(quàn)收益率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷(dài)质量恶化(huà)的预期而扩大。

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