文|招商宏观张(zhāng)静(jìng)静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以(yǐ)上(shàng)工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模(mó)以上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业营业收入累(lèi)计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累计同(tóng)比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计(jì)同比增速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本(běn)三因(yīn)素框架(jià)看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负(fù)的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业(yè)企业利(lì)润爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的(de)增长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款平均回收期(qī)进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)依然较大(dà)；中游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)业和装备制(zhì)造(zào)业的利润增速出现明显(xiǎn)分化(huà)，中(zhōng)游原材料加工业(yè)的利润增速均为负(fù)，是整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业利(lì)润增速回升幅(fú)度较大(dà)，成为整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拉动项。在(zài)价格水(shuǐ)平、内(nèi)部(bù)需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱的(de)情况下(xià)，下游行业内部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业(yè)企业利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利(lì)润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉动力。按(àn)当(dāng)月利润增速计算，4月份表现较好的行(xíng)业主(zhǔ)要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他(tā)运输(shū)设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文(wén)

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探底爬(pá)坡(pō)过(guò)程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本(běn)三(sān)因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润累计(jì)增速的(de)下探幅(fú)度(dù)之深和持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个(gè)主(zhǔ)要(yào)细分行业中(zhōng)，有(yǒu)26个行业的(de)营业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速出现回升，其他13个(gè)行业的营业利润累计增速均(jūn)出现回落，其中回(huí)落(luò)幅度较大的(de)行业主要(yào)是农副食(shí)品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织(zhī)服装、服(fú)饰等(děng)行(xíng)业，回升幅度(dù)较大的行(xíng)业主要(yào)是机械和(hé)设备修理(lǐ)、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的(de)增(zēng)长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和应收(shōu)账款平(píng)均(jūn)回收期进一步(bù)增加。

　　数据(jù)显示，规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企业累计每百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私(sī)营(yíng)企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一(yī)步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳台商(shāng)利润同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股份制企业同比增长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采选的利(lì)润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的增速依然为正，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综(zōng)合利(lì)用的增速(sù)为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现(xiàn)明(míng)显分化。中(zhōng)游原材(cái)料(liào)加工业的利润(rùn)增速(sù)均为负，尽(jǐn)管与(yǔ)上个(gè)月相比(bǐ)，利润增(zēng)速(sù)跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是(shì)整(zhěng)体工业企业(yè)利润(rùn)增速的(de)主要拖累。中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拉动项。其(qí)中通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售(shòu)量的提升(shēng)和汽车产业链(liàn)出口强(qiáng)劲(jìn)，汽车制造(zào)业(yè)的利润增(zēng)速降幅由负转正，此外叠加去年同期(qī)基数(shù)较低(dī)，汽(qì)车制造业(yè)当月利(lì)润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别收无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方 24px;'>无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设(shè)备制造、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计(jì)算机通信和电(diàn)子(zi)设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制造、通(tōng)用设备制(zhì)造(zào)、铁(tiě)路船舶(bó)航(háng)空(kōng)航天(tiān)、电(diàn)气机械及器材制造增(zēng)幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求同时走(zǒu)弱的(de)情况下(xià)，下游行(xíng)业内(nèi)部(bù)的利润增速(sù)反弹乏(fá)力，文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等(děng)多个(gè)行业(yè)的利润增速(sù)跌幅放(fàng)缓，但依(yī)然为(wèi)负；农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服饰等(děng)多个行(xíng)业的利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求转好速度较慢，这也意(yì)味(wèi)着下游行业的利润增速向上爬坡(pō)的节奏(zòu)大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育(yù)娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造和(hé)印刷和(hé)记录媒介利润(rùn)降(jiàng)幅放缓，但持续维持(chí)低位，分别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制(zhì)品增速(sù)略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中(zhōng)的机械和设备修理、电力热力利润(rùn)增速相对较高(gāo)，燃气生产和供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机(jī)械和设备修(xiū)理(lǐ)利(lì)润(rùn)累计(jì)增速上升幅(fú)度较大，4月收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应(yīng)增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生(shēng)产和供(gōng)应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利(lì)润(rùn)数据已表现出(chū)明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利(lì)润增速回升的主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运(yùn)输设备制造业 、通用设(shè)备(bèi)制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方和(hé)塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今(jīn)年工(gōng)业企业利润增速能(néng)否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第6次(cì)工业企业利润探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按(àn)最(zuì)近两(liǎng)次(cì)探底(dǐ)历史来(lái)演绎的话，至少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)转正最早也需(xū)等到四(sì)季度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接(jiē)导致企(qǐ)业的产能(néng)利用(yòng)率持续下滑。此外，叠(dié)加营业成(chéng)本高居(jū)不(bù)下导(dǎo)致(zhì)的内(nèi)部压力，本轮工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于(yú)2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利润(rùn)增速明显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月工(gōng)业企业利润分(fēn)析(xī)》报告，报告(gào)作者(zhě)张静静、张一(yī)平，联系(xì)人(rén)罗(luó)丹

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