核(hé)心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低(dī)基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开工率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化(huà)开工率环(huán)比上行3个百分(fēn)点、高(gāo)炉开(kāi)工率环比回(huí)升2个百分点。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业(yè)生产景气度环比有所下行(xíng)，但受(shòu)去年同期(qī)低基数提(tí)振(zhèn)同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较大(dà)的(de)工(gōng)业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民(mín)出行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较(jiào)3月均值merry什么意思 merry是彩虹社的吗环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车(chē)展(zhǎn)等线下活(huó)动(dòng)拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前受抑制的(de)旅游需求得(dé)到集中释放，国内旅游(yóu)出行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基(jī)数提(tí)振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱(ruò)，房建开工节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城(chéng)二手(shǒu)房销(xiāo)售面(miàn)积(jī)较2021年同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土(tǔ)地成(chéng)交方面，4月(yuè)百城土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积较2022年(nián)同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存(cún)持(chí)续(xù)下(xià)行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开(kāi)工率/建筑(zhù)钢材成交(jiāo)量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在(zài)手(shǒu)资(zī)金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但(dàn)仍(réng)高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投(tóu)资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总(zǒng)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格小幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外经济(jì)动能继续(xù)减(jiǎn)弱(ruò)且内(nèi)需(xū)仍待(dài)恢复，工业品价格(gé)同(tóng)比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格(gé)指数或有所下(xià)行(xíng)，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计(jì)）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长(zhǎng)有望保持(chí)高速（参(cān)见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或保持(chí)较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需(xū)求链的格(gé)局不(bù)断优(yōu)化(huà)，出(chū)口增长韧(rèn)性(xìng)可(kě)能超预(yù)期(qī)（参见《中国出口产业(yè)链(liàn)的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增人(rén)民(mín)币贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一(yī)方(fāng)面，企业中长期(qī)贷款延续年初至(zhì)今的较强势(shì)头、购房需求回升背(bèi)景下(xià)房(fáng)贷/居民贷(dài)款需求有望继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策(cè)性银行金融工具继续带(dài)动基建投资和企业中长期贷(merry什么意思 merry是彩虹社的吗dài)款增长，信(xìn)贷周期(qī)或继续(xù)保持强势。信贷推(tuī)动下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权(quán)及(jí)政府(fǔ)债融资较去年(nián)同(tóng)期略有(yǒu)走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基数下，财(cái)政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相(xiāng)关(guān)支出有望保持较(jiào)快增(zēng)长——预计(jì)政策性(xìng)银行金融工具仍(réng)是近期(qī)准财(cái)政的主要发(fā)力渠(qú)道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增(zēng)长动能(néng)环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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