公募基金交易结算模式(shì)再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人结算(suàn)模式和券(quàn)商结算模式之(zhī)后，一(yī)种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道(dào)盛兴一(yī)年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由博(bó)道基金、广发证券、兴业(yè)银行(xíng)三方合作推(tuī)出(chū)。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行(xíng)业各方目光，据业内人(rén)士透露，除了广发(fā)证券(quàn)有(yǒu)落地的基(jī)金产品(pǐn)之(zhī)外，其他券商、基金公司(sī)也(yě)在关注研究这一新的模式(shì)，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基金结算模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大限度(dù)的(de)调动(dòng)各方(fāng)资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河(hé)中，托管人结算模式是最早出(chū)现也是最为成(chéng)熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券商结(jié)算模(mó)式启(qǐ)动试点，成为基金(jīn)公司撬动券商(shāng)资源的有力抓手，之(zhī)后由试(shì)点转(zhuǎn)常规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模(mó)式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在行业各(gè)方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的(de)基金。而目(mù)前正在(zài)发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易方达(dá)两家基金(jīn)公司与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司中，广发(fā)证券是(shì)率先有(yǒu)落地基金产品(pǐn)的券商，据了解(jiě)，其他券(quàn)商也在积(jī)极研究这一新的(de)业务。”一(yī)位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类(lèi)QFII结(jié)算模式”是指，公募基(jī)金参照(zhào)QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金(jīn)存放在托(tuō)管银(yín)行的(de)托管账(zhàng)户，无须银证转账到证券公(gōng)司(sī)。这(zhè)也成为类(lèi)QFII模式的(de)与一般券(quàn)结模式的(de)最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放在托(tuō)管银行(xíng)，在券商开立的资金账户(hù)无需(xū)实际上的银(yín)证转账存入资金(jīn)，每个(gè)交易日基金公司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据(jù)已(yǐ)申(shēn)报的交易(yì)额度每日滚动计算产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产(chǎn)品场内交易额度的前端验(yàn)资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通(tōng)过经纪券商(shāng)完成，仍然保留了原先(xiān)券(quàn)商交易结算模式的(de)交(jiāo)易前端控制、验资验(yàn)券的优点，同时资金结算由托(tuō)管(guǎn)行完成，解决了部分托管行比(bǐ)较关注(zhù)的托(tuō)管资金归(guī)属(shǔ)保管问(wèn)题，一(yī)定程(chéng)度上调动(dòng)了托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富了(le)公募基金与证券公司结算模式的选择，更好地(dì)满足各方差异(yì)化的(de)需求，也(yě)印(yìn)证了券商财富管理(lǐ)转型已经进入更加成(chéng)熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低(dī)运营风(fēng)险(xiǎn) 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券(quàn)商(shāng)渠(qú)道、基金投资人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于(yú)ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营效率带(dài)来的优质(zhì)交易体验(yàn)的同(tóng)时，兼(jiān)顾券(quàn)商(shāng)与(yǔ)基(jī)金公司的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方(fāng)投顾业务，产品(pǐn)工具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供更(gèng)多的交易工(gōng)具选(xuǎn)择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模式突破了现行(xíng)客(kè)户交易结(jié)算资金的三方(fāng)存管框(kuāng)架，谈及(jí)这类模式的创(chuàng)新点(diǎn)，平安基金总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资(zī)金无需三方(fāng)存(cún)管；二是交易交收分(fēn)离：证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内交(jiāo)易(yì)进行前端验资验券；三是日(rì)终(zhōng)资金(jīn)对账：实现(xiàn)证券(quàn)公(gōng)司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业(yè)模式(shì)创新

　　作为一种新的交易结算模(mó)式，投资(zī)者(zhě)对类QFII结算(suàn)模式还(hái)是比较(jiào)陌(mò)生。相比过往的结算模(mó)式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也是投资者(zhě)关(guān)注的问(wèn)题(tí)。

　　博(bó)道(dào)基金(jīn)站(zhàn)在ETF的(de)角度分析指出(chū)，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎回都(dōu)通(tōng)过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其投资端业务也是通过券商完成，可以全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品场内交易进(jìn)行前端验资验券，可有效防控异常交易和(hé)超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公募基金管理(lǐ)人(rén)而言，公募类QFII结算模(mó)式，较(jiào)传统托管(guǎn)银行(xíng)结(jié)算模式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了(le)交易(yì)前端验资验(yàn)券功能，优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理；二(èr)是(shì)，兼顾(gù)了与券商(shāng)渠道商业模式的(de)创(chuàng)新，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商代买(mǎi)市占率的提(tí)升。博时基金券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商(shāng)结算模(mó)式，公募(mù)类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是，无需银证转账即(jí)可调整场(chǎng)内外资金(jīn)分(fēn)布，效(xiào)率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免去了三方(fāng)存管(guǎn)登故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金人士认为，对(duì)于基(jī)金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金(jīn)使用效率与(yǔ)风险控制两(liǎng)方面的需求，相？过(guò)往的(de)结算(suàn)模式体现出(chū)了？定(dìng)优势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式下无需(xū)银证(zhèng)转账即(jí)可(kě)调(diào)整场内外资(zī)金分(fēn)布(bù)，效率有所提升，同时(shí)也(yě)简化了开(kāi)户(hù)环(huán)节，免去了(le)三？存(cún)管(guǎn)登记(jì)确认(rèn)；而相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端验资验券功能，可优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)下，产品资金不(bù)是集中(zhōng)于原来的证券公司资金(jīn)账户(hù)，仍然(rán)存(cún)放在托管(guǎn)行账户，实现的方式是需(xū)要将托管行和(hé)券商(shāng)打(dǎ)通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了普通券(quàn)结(jié)模式下(xià)资(zī)金(jīn)分散(sàn)管理，资金(jīn)划拨时(shí)间受银证转(zhuǎn)账(zhàng)时(shí)间(jiān)范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划拨工(gōng)作，例如，定期(qī)费用支付、新股(gǔ)新债缴款与银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二(èr)是(shì)，对比(bǐ)券商(shāng)结算模式，一定量减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确(què)各方职责所(suǒ)在，以及完善(shàn)业务风险管理(lǐ)。通过交易交收分(fēn)离，证(zhèng)券(quàn)公司(sī)前端(duān)验(yàn)资验券可有效防(fáng)控异常交易(yì)和超(chāo)买风险，托管人负(fù)责交收；日终(zhōng)资金对账实现证券公(gōng)司与托管(guǎn)人(rén)系(xì)统对(duì)接对(duì)账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈(tán)到了ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的几(jǐ)点(diǎn)不(bù)足之处：一方面，类似托管人结算模(mó)式，该(gāi)模(mó)式与托管人(rén)结算模(mó)式一致(zhì)，对投资(zī)组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托(tuō)管人与券商(shāng)三方(fāng)需每日确立场内/外资金分(fēn)配(pèi)比(bǐ)例。取决于投资组合交(jiāo)易特征(zhēng)，将增加日常投资运(yùn)营(yíng)管理(lǐ)工作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或(huò)吸(xī)引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观(guān)察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模(mó)式的关(guān)注度较(jiào)高，也在筹备(bèi)或(huò)启动相(xiāng)应的合作。不过，参(cān)与这类业务(wù)还涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决等问题(tí)，初期或更多是(shì)头(tóu)部(bù)基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一业(yè)务(wù)进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍(ài)并不大故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么。”一家基金公(gōng)司人士表示，这类业(yè)务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托(tuō)管(guǎn)行结算模式和券商结算模式，这一模式可以同时激发(fā)银行、券商双方的销售力度(dù)，同时在此(cǐ)类模(mó)式(shì)刚刚(gāng)起(qǐ)步阶段阶段(duàn)参与，存(cún)在明显的先发(fā)优势。

　　博时(shí)券商业(yè)务(wù)部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模(mó)式仍处于发(fā)展(zhǎn)初(chū)期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待解决(jué)，成为主流(liú)结算模式仍不具备条件。展望未来，预计(jì)相关金(jīn)融机构对该模式会保持(chí)高度(dù)关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相(xiāng)关(guān)人士更(gèng)有信心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方(fāng)共赢的模(mó)式，有(yǒu)望成(chéng)为新的行业发展(zhǎn)趋势(shì)。对管理(lǐ)人而言，类QFII结(jié)算模式较传(chuán)统券结模式、托管人结算模式均有比较(jiào)优势(shì)；对托管(guǎn)人而(ér)言，产品资金全额留(liú)存(cún)在托管账户(hù)，无需银证转账；对证券公(gōng)司(sī)提高服(fú)务机构客户的能力，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉(shè)及(jí)不(bù)少系统(tǒng)改造，尤其(qí)是托管(guǎn)行和券(quàn)商。博道基金(jīn)就表示，对基金公司(sī)来(lái)说，总体保留沿用(yòng)券商结(jié)算模式下的场内交易前端验资(zī)验券相关流程和业务系统，个别如(rú)清算模块涉及一些小改动。但(dàn)券商和托管行(xíng)的(de)系统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节(jié)需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式(shì)来看，主要是广发证券、兴业银行、基金(jīn)公(gōng)司三方参与。而记(jì)者(zhě)从业内了(le)解到(dào)，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结(jié)算模式发(fā)生了重要(yào)变化，从单一模式走向券(quàn)商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式(shì)三类模式的(de)时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公(gōng)募基金结算(suàn)的主流(liú)模式。这一(yī)模式是，基金管(guǎn)理人租用券商的交易(yì)席(xí)位直连报盘交(jiāo)易(yì)所，托管人作为特殊结算参(cān)与人与(yǔ)中国(guó)结(jié)算进行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结(jié)算模式在(zài)2017年启动(dòng)试(shì)点(diǎn)，并于2019年(nián)初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常(cháng)规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着(zhe)运作机(jī)制渐稳、结算效率改善及券商财富管理(lǐ)业(yè)务高速发展，券结模式自(zì)2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基(jī)金采用了券结模(mó)式。根据中金公司统(tǒng)计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模分别(bié)为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式(shì)也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示，券商(shāng)结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各(gè)方(fāng)资源，为持有人(rén)提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结(jié)模式的(de)持续(xù)推行(xíng)，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新(xīn)发展(zhǎn)，伴随着权益(yì)市(shì)场行情修复及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权益(yì)基金(jīn)、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类型(xíng)上，券结(jié)模式将有较大发展空(kōng)间。”上述(shù)平安(ān)基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券(quàn)结(jié)模(mó)式的发(fā)展。据一位业内人士(shì)表(biǎo)示，现阶(jiē)段券商结算(suàn)模式(shì)在中小基(jī)金公司(sī)中(zhōng)更(gèng)加普(pǔ)遍。中小基(jī)金相(xiāng)对来说获得银行(xíng)渠道的营销支持难度较大，券(quàn)结模式能(néng)有效(xiào)推动(dòng)券商和(hé)基金(jīn)公司的合作关系，有助于中(zhōng)小基(jī)金新产(chǎn)品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述(shù)人士也(yě)表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托(tuō)管行有(yǒu)一个(gè)制衡的作用。以前是(shì)小公司(sī)为主，现在也有一些大公司陆续开(kāi)始试水，以(yǐ)后(hòu)会是一个(gè)趋势。

　　博(bó)时基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也表示，券商(shāng)结算模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进(jìn)入“拼质量”时代(dài)：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投入成本较大、技术系(xì)统探(tàn)索(suǒ)较困(kùn)难”转变为“产品策略与市场环境及需求(qiú)的匹配度、业绩表(biǎo)现与客(kè)户体验的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴的(de)契合度(dù)”。券商结算模式，将基(jī)金公司(sī)、基金产品与券商(shāng)渠道的(de)中长期利益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服(fú)务(wù)本(běn)质，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的(de)基金公司和证券公司(sī)会受益(yì)于这一发展变化。

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