5月13日，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购申请份(fèn)额总额(é)超(chāo)过20亿份(fèn)发行上限，将启(qǐ)动比例配(pèi)售。这则小公(gōng)告体现出(chū)市(shì)场对(duì)这(zhè)一(yī)“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的(de)行情，市场关(guān)注(zhù)度非常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央(yāng)企回报(bào)ETF发(fā)行，更成为这一波“中特(tè)估(gū)”行情的(de)催化剂。实(shí)际上，早在去年(nián)底及今(jīn)年一季(jì)度，一些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题(tí)成(chéng)为(wèi)市场关注(zhù)焦点，中国基金报采访(fǎng)多(duō)位投研(yán)人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内(nèi)多(duō)只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有(yǒu)多(duō)只国(guó)央企主题基金(jīn)发行(xíng)，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上(shàng)报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一(yī)波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因素的，近期银行股大涨的一个催化因(yīn)素(sù)就(jiù)是积(jī)极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多主题(tí)基金的申报发(fā)行，我(wǒ)认为(wèi)确实会成(chéng)为引爆行(xíng)情的催化剂，基(jī)本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能(néng)独领风(fēng)骚(sāo)。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时(shí)基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化(huà)投资部(bù)基(jī)金经理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近(jìn)期(qī)密集申(shēn)报(bào)的国央(yāng)企主题(tí)基金主要(yào)涉(shè)及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央(yāng)国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的(de)催化剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平(píng)淡(dàn)，近(jìn)期(qī)多只国央企(qǐ)主题基金申报和发行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资金(jīn)，有望推动(dòn徐海为是谁？g)进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央(yāng)国企主题基(jī)金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司的投资价(jià)值凸显，该主题(tí)的基金将为投(tóu)资者提供更丰富的(de)工具以(yǐ)参与到央国(guó)企投资(zī)。另一(yī)方面是落(luò)实公(gōng)募基(jī)金行业(yè)高质量发展的要求，引导更多(duō)资(zī)金(jīn)参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本市(shì)场(chǎng)改革(gé)、服务实(shí)体(tǐ)经济和(hé)国家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的(de)发行将为央企(qǐ)相关标的和板块带来增量资金，提升交易活(huó)跃度，有望(wàng)成为中(zhōng)特(tè)估行情(qíng)的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情(qíng)明(míng)显(xiǎn)，中特估和人工智能成(chéng)为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自(zì)己目(mù)前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行(xíng)业主要是央企或地方国资所(suǒ)在(zài)的(de)行业，民营企(qǐ)业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业本(běn)身基(jī)本面在今年会有重大的(de)向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会受益于今年(nián)市场成(chéng)交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概率(lǜ)这些企业(yè)会进入(rù)一个(gè)提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非(fēi)常基本(běn)面的，和他过(guò)去1至2年研究投资(zī)思路也非(fēi)常(cháng)吻(wěn)合，为在下(xià)半年抓住这波(bō)中(zhōng)特估的投资机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开(kāi)始重视(shì)中特估(gū)的投资(zī)机(jī)会(huì)，判断(duàn)中特(tè)估的机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会(huì)基(jī)金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品(pǐn)种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶(jiē)段(duàn)是未来两年，在主题性机会(huì)消散以后，基于顶层设计对国央经营(yíng)管理价值导向变化，我们判断经(jīng)营(yíng)成果随之改变是一个慢变量，会(huì)在未来两年体(tǐ)现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在(zài)挖掘(jué)公(gōng)司(sī)经营层面可能发生显著(zhù)正向(xiàng)变化的个股提(tí)前进行布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显(xiǎn)露出(chū)不少基(jī)金在行动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓(cāng)中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提(tí)高(gāo)。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计(jì)了各(gè)基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市(shì)值占2022年(nián)末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数(shù)据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公(gōng)募基金对港(gǎng)股央国企的持股(gǔ)市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持(chí)股总(zǒng)市值(zhí)占港股(gǔ)持(chí)股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建国央企(qǐ)专(zhuān)门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色估值(zhí)体系，正深刻(kè)影响基金公司的投研(yán)，落(luò)实到(dào)日常的投研流程和实(shí)践(jiàn)之中，不少基(jī)金公司在(zài)加大投研力(lì)量，更(gèng)有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理何龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的(de)固定思(sī)维，需要实地(dì)考察国央企，并且需要利(lì)用当前(qián)国央企(qǐ)愿(yuàn)意(yì)交流的(de)契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经营思路和财(cái)务导(dǎo)向的变(biàn)化，结合行业(yè)趋势和特征，寻(xún)找价值洼地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认(rèn)识”上的重视(shì)。他(tā)表示，通过深(shēn)入学习(xí)，对“中特估”有了更(gèng)深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制机(jī)制、行业产(chǎn)业(yè)结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国(guó)元素和(hé)发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建的具有时(shí)代特征和中国特色(sè)、符(fú)合国家(jiā)战略导向(xiàng)的(de)估值体(tǐ)系，而不(bù)是简单套用(yòng)国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提(tí)法，但是这个概念所涉(shè)及(jí)到的行业和(hé)公司，一(yī)直(zhí)在发生(shēng)的变化。”万家(jiā)基金经(jīng)理章恒表示，万家基(jī)金一直非常关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一(yī)定能(néng)够抓住(zhù)中特估这波行情的机会的。同时，随着时局(jú)的变化(huà)，也(yě)在增加(jiā)相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春(chūn)表示，积极践行(xíng)中(zhōng)国特色的估(gū)值体(tǐ)系是(shì)资本市场使命(mìng)，投资者需要学(xué)习领会并针对原有(yǒu)的估值体(tǐ)系(xì)进行(xíng)改(gǎi)造，以适应(yīng)现实的需要(yào)。明确该(gāi)体系的框架是(shì)第一位的工(gōng)作，合(hé)理设置指标也(yě)非(fēi)常重要，投(tóu)资者的(de)认可和实施是最(zuì)终该体系能否具备长期(qī)价值(zhí)的基(jī)础。不过，他(tā)也提醒，人(rén)为(wèi)的拔估值是很大的(de)认知误(wù)区，市场化认可(kě)是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民(mín)经济的(de)支柱，国企央企发展要符合国(guó)家战略(lüè)发展发向，更需要承担社会公共责任等。而(ér)这些都(dōu)应(yīng)该考虑进估值体系(xì)之(zhī)中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于国央企的(de)估值方式要充分体现企业的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值，目前已经(jīng)形成了初步的(de)企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价值、符合国家战略发(fā)展的(de)价值？首(shǒu)要(yào)任务就构建中(zhōng)国(guó)特色的价值(zhí)评(píng)价体系，改(gǎi)变(biàn)从以私人(rén)股(gǔ)东权(quán)益出发(fā)，现金流(liú)折现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观(guān)念、纳(nà)入中国特(tè)色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时(shí)基金指数与量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言(yán)，近(jìn)年来国资委(wěi)指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披(pī)露与评价体系不断探(tàn)索，结徐海为是谁？(jié)合国际通用规则，目(mù)前已经形成了(le)初步的企业(yè)社会价值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)、基金经理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特(tè)估(gū)”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工(gōng)和社会责(zé)任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流(liú)、持(chí)续增长的盈利、科技创新对(duì)提升企业(yè)内在价(jià)值(zhí)的积(jī)极(jí)作用，这样有利于提高估值(zhí)定价模型的科学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工(gōng)作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用，包(bāo)括净资产收益(yì)率、营业现金比率(lǜ)、资(zī)产负债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅(shuài)也(yě)表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基(jī)金经理李欣更细(xì)致分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判(pàn)断上(shàng)有变化，尤其是估(gū)值的方(fāng)法和指标上(shàng)，他认为其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成本(běn)等，以(yǐ)及(jí)在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续发(fā)展等(děng)各种因素(sù)与企业价值的关(guān)系。这些因素在(zài)对估值结(jié)论和判(pàn)断(duàn)的影响上，也(yě)使得中国特色(sè)的估值(zhí)体系(xì)与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估(gū)值(zhí)判(pàn)断的变化(huà)，都是为了更好地适应中(zhōng)国的(de)市场和经济特点，提供更精准、更合理的(de)企业估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春直言，这需要(yào)在实践(jiàn)中进行探索，目(mù)前尚(shàng)没有(yǒu)公认(rèn)的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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