5月13日，年内首只央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利(lì)ETF发布(bù)公告称，其(qí)累计有效认购申请份额总额超(chāo)过(guò)20亿份(fèn)发(fā)行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体(tǐ)现(xiàn)出市场对(duì)这一“中特估(gū)”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度(dù)非常高，5月15日(rì)首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特(tè)估(gū)”行情(qíng)的(de)催化剂(jì)。实(shí)际(jì)上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一(yī)些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场(chǎng)关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投(tóu)研人士，解析(xī)“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场(chǎng)内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领(lǐng)、央(yāng)企(qǐ)现代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一(yī)波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化(huà)因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确(què)实会(huì)成为引爆行情的催(cuī)化(huà)剂，基(jī)本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策面都在(zài)向(xiàng)好，下(xià)半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建就(jiù)表示，近期密(mì)集申报(bào)的国央企主(zhǔ)题基金(jīn)主要(yào)涉及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几大(dà)主题，这(zhè)样的布局可以更(gèng)好支持央国企的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成为行情进一步上(shàng)涨的催(cuī)化剂(jì)。去年以来公募(mù)基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申(shēn)报和发行，行(xíng)情(qíng)火(huǒ)热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公募(mù)基金(jīn)积极布(bù)局(jú)央国企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)，一方(fāng)面是因(yīn)为新一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市(shì)公司的投资价(jià)值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资者提(tí)供(gōng)更丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一(yī)方面(miàn)是落实公(gōng)募基(jī)金行业(yè)高质量发展(zhǎn)的(de)要(yào)求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥(huī)公募基金服(fú)务(wù)资本市(shì)场改革(gé)、服务(wù)实体(tǐ)经济和(hé)国(guó)家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企相关标的和板块带来增(zēng)量资金，提升交易活跃(yuè)度，有(yǒu)望成为中特估行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中特(tè)估和人工(gōng)智能(néng)成为两大(dà)明显的主(zhǔ)线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷(lěng)却(què)，在(zài)此背(bèi)景(jǐng)下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是(shì)央企或地方国资所在的行(xíng)业，民(mín)营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身(shēn)基(jī)本面在今年会有(yǒu)重大的向(xiàng)上变化的(de)机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格(gé)的下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受益于(yú)今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推(tuī)进，大概(gài)率(lǜ)这些企(qǐ)业(yè)会进入(rù)一(yī)个提(tí)质增效、释放(fàng)业绩的(de)过程。”章恒表示，中(zhōng)特估(gū)是过去(qù)5年(nián)10年改革的(de)成果，是非常基本(běn)面的(de)，和他过(guò)去1至(zhì)2年研究投资思(sī)路也非常(cháng)吻合，为在下半(bàn)年(nián)抓住这(zhè)波中(zhōng)特(tè)估(gū)的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估的(de)投资机会，判断中特估(gū)的机会(huì)未来三(sān)年(nián)分两个阶段。”融(róng)通(tōng)红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表(biǎo)示，第(dì)一阶段也就(jiù)是今(jīn)年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率极高的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性的机会。第二(èr)阶段是未(wèi)来(lái)两年(nián)，在主题性(xìng)机(jī)会消(xiāo)散(sàn)以后(hòu)，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理价(jià)值导向变化，我们判(pàn)断经营(yíng)成果随(suí)之改变是(shì)一个(gè)慢变量(liàng)，会(huì)在(zài)未(wèi)来两年体(tǐ)现在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可(kě)能发生显(xiǎn)著正向变化的个(gè)股(gǔ)提前进行布(bù)局，比(bǐ)如医(yī)药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不(bù)少基(jī)金在行动。国金证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)所数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动吴越的现任丈夫是谁 吴越没有结婚吗型(xíng)基(jī)金持有(yǒu)股票市(shì)值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提(tí)高。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根(gēn)据偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金2022年报(bào)及(jí)2023年一(yī)季报十大重仓股的(de)数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计了各(gè)基(jī)金主动(dòng)加仓“中特估”概念(niàn)股的(de)市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年末(mò)不持有“中特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信(xìn)证券数(shù)据统(tǒng)计也显示(shì)，一季(jì)度主动偏股型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市(shì)值比(bǐ)重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股(gǔ)总市值占港(gǎng)股持股总市值的(de)比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深(shēn)刻影(yǐng)响基金公(gōng)司的投研(yán)，落(luò)实到日(rì)常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在(zài)加(jiā)大投研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙就介(jiè)绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改(gǎi)变(biàn)研究(jiū)员过去对(duì)国央企的固定思维，需要实(shí)地考(kǎo)察国央(yāng)企，并且需要利用当前国(guó)央企愿意交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基金(jīn)在行动上(shàng)，要求研究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖(gài)行业的所有国央(yāng)企构建专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪(zōng)，包括考察其(qí)实地调(diào)研(yán)的的成(chéng)果，了解国央(yāng)企经营思(sī)路和财(cái)务导向的变(biàn)化(huà)，结(jié)合(hé)行业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)王帅也谈到“认识”上(shàng)的(de)重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市(shì)场体制机制(zhì)、行(xíng)业产业(yè)结构、主体持(chí)续发(fā)展(zhǎn)能力(lì)等方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在(zài)此基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国(guó)家战略导向的(de)估值体系(xì)，而(ér)不是简单(dān)套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一种新的提(tí)法，但是(shì)这个概念所(suǒ)涉及到的(de)行业和(hé)公(gōng)司，一直在发生的(de)变化(huà)。”万家基金(jīn)经理(lǐ)章恒表示，万(wàn)家基金一直(zhí)非常(cháng)关注(zhù)传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波(bō)行(xíng)情的机会的。同时，随着(zhe)时局(jú)的变化，也(yě)在(zài)增加(jiā)相(xiāng)关行(xíng)业(yè)的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春表示，积(jī)极(jí)践行中国特色(sè)的估值体系是资(zī)本市(shì)场(chǎng)使命，投资者(zhě)需要学(xué)习领会并针对原有的估值体系进行改造(zào)，以(yǐ)适应(yīng)现实的需要。明确该(gāi)体系的框架是第一位(wèi)的(de)工作，合理设置(zhì)指标也非常重要，投资者的认可和实(shí)施(shī)是(shì)最终(zhōng)该体系(xì)能否具备长期价(jià)值的基础。不(bù)过(guò)，他也提(tí)醒，人为的拔估值是(shì)很(hěn)大的(de)认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国(guó)民经(jīng)济(jì)的(de)支柱，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略(lüè)发展(zhǎn)发向，更(gèng)需(xū)要(yào)承担社会公共责任等。而这些(xiē)都应该(gāi)考虑进估值体系(xì)之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数(shù)受访(fǎng)的基(jī)金(jīn)经理(lǐ)认为，对于(yú)国央(yāng)企的(de)估值方式要充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值，目前已(yǐ)经形(xíng)成(chéng)了初(chū)步(bù)的企业社(shè)会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会价(jià)值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首(shǒu)要(yào)任务就构建(jiàn)中(zhōng)国特色的价值评价体(tǐ)系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发，现金(jīn)流折现(xiàn)为主要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社(shè)会整体价值(zhí)观念、纳入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价(jià)值。”博时基金(jīn)指数(shù)与量(liàng)化投资(zī)部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近年来国资委指导国(guó)内团队对于中国特(tè)色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体(tǐ)系(xì)不(bù)断探索，结合国际(jì)通用规(guī)则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业(yè)上市公(gōng)司环境、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是(shì)注重企业价值的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社会责任等要素对(duì)企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳(wěn)定的(de)现金流、持续(xù)增(zēng)长的(de)盈(yíng)利、科技(jì)创(chuàng)新对提升企业内在(zài)价值的积极(jí)作用(yòng)，这样有利于提高估值定(dìng)价模型(xíng)的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的(de)量化指标(biāo)可(kě)以使用，包括净资产收(shōu)益(yì)率、营(yíng)业现(xiàn)金比率、资产负债(zhài)率、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细(xì)致分析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判断(duàn)上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指标上，他(tā)认为其包(bāo)括(kuò)产(chǎn)业链上下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种因素与(yǔ)企(qǐ)业价值的(吴越的现任丈夫是谁 吴越没有结婚吗de)关系。这些因素(sù)在对估值结论和判断(duàn)的影响上，也使得中国特色的(de)估值体系与传统(tǒng)的估值体(tǐ)系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估(gū)值(zhí)结论(lùn)和估值判断的变化，都是(shì)为了(le)更好地适应中国的市场(chǎng)和经(jīng)济特点，提供更精准、更合(hé)理(lǐ)的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基(jī)金(jīn)首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春直(zhí)言(yán)，这需要在实践中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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