金融界5月27日消息 近日(rì)因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让城投(tóu)债成为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当前地(dì)方债的(de)规模(mó)和(hé)地方(fāng)政府的偿债能力已经越来越(yuè)被重视(shì)。如何如何(hé)处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般债(zhài)、专项债(zhài)和包括城投债在内的各种隐形债，其(qí)规(guī)模(mó)究(jiū)竟有多(duō)大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机构(gòu)投(tóu)资者(zhě)是地方债的主要(yào)持有者(zhě)，他(tā)们普遍(biàn)担心的还(hái)是(shì)城投(tóu)债务、非标等(děng)地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出(chū)，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无(wú)法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政(zhèng)缩水的背景下(xià)，地方(fāng)政府的财权与事(shì)权(quán)不(bù)匹配问题(tí)又凸显出来(lái)。在我国(guó)政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务余额(é)的(de)比例(lì)关系(xì)。“今(jīn)后应加(jiā)大(dà)中(zhōng)央政(zhèng)府的发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地(dì)方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没(méi)有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行或商业银行的(de)低(dī)息(xī)资金来降低债务(wù)成(chéng)本(běn)，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议(yì)，中(zhōng)央(yāng)政策上支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)通过(guò)出让(ràng)国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债(zhài)务(wù)的辨证思考》

　　李宇春的现任丈夫是谁rong>截至2022年(nián)末(mò)全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台(tái)成为地方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业(yè)公(gōng)开发(fā)行的公司债券和中期(qī)票据(jù)。按照新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出(chū)台明确城投债(zhài)与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投融(róng)资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市(shì)场(chǎng)化(huà)运营主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但(dàn)实(shí)际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由(yóu)地(dì)方政府背(bèi)书(shū)的高信用等级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公(gōng)司(sī)通(tōng)常都(dōu)是地(dì)方政府下(xià)设的投融资(zī)机构，很(hěn)难(nán)完全(quán)独(dú)立(lì)成为(wèi)与政府无(wú)关的纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要包括向银(yín)行借款和发(fā)行债券融资这两种方式(shì)，以(yǐ)前(qián)一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末(mò)，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末(mò)，全国(guó)城投有息(xī)债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际(jì)上已经成(chéng)为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模(mó)明(míng)显(xiǎn)超(chāo)过地方政(zhèng)府的一般债和专项债之(zhī)和。城(chéng)投平(píng)台中，如今，城投(tóu)平台的(de)债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并(bìng)无违约案(àn)例，说明城投债仍属(shǔ)于地方(fāng)政(zhèng)府背书(shū)的高(gāo)等级信用债。但是(shì)，城投平台的(de)非(fēi)标(biāo)违约情况时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应(yīng)确保城投债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地(dì)方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚(shèn)至负增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北(běi)、中西部(bù)省(shěng)份，城投债(zhài)的收(shōu)益率普遍高(gāo)于(yú)东部发(fā)达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务(wù)利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之李宇春的现任丈夫是谁后，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省(shěng)乃至全国(guó)的信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加(jiā)剧(jù)，部(bù)分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例(lì)如青(qīng)海、云南(nán)和天津等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来(lái)城投债加权平均票面利率降幅也明(míng)显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的(de)背(bèi)景下，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地(dì)方政府(fǔ)应该确保城投(tóu)债(zhài)的按(àn)时兑付。因为违约不(bù)仅不能解(jiě)决债务问题(tí)，反而会恶化(huà)区(qū)域信用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未(wèi)来区域经济发展的(de)角度看，政(zhèng)府部(bù)门仍需要持续(xù)举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要(yào)保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需(xū)要增强城投债权人的持有信心(xīn)，首先要确保城投(tóu)债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够具备低成本(běn)的借新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对(duì)地方债不兜(dōu)底，但(dàn)建(jiàn)议(yì)给(gěi)予困难(nán)省(shěng)份一定的(de)“托底”支(zhī)持，即在政策上(shàng)大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行(xíng)的低(dī)息(xī)资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿债方面(miàn)，也(yě)希(xī)望中(zhōng)央给予政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政(zhèng)协十(shí)三届(jiè)全国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案的答复(fù)中表示(shì)，将适(shì)时出(chū)台制(zhì)度规定及操作细则，探索国有权益份(fèn)额规范化退(tuì)出的(de)有(yǒu)效方式和途(tú)径，充分(fēn)发(fā)挥有限合伙企业(yè)的优(yōu)势，助(zhù)力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出(chū)让国有企(qǐ)业股权获(huò)得收入(rù)偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案(àn)例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告(gà李宇春的现任丈夫是谁o)无偿划(huà)转(zhuǎn)上市(shì)公(gōng)司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持。

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