4月中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回(huí)落，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额(é)同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提(tí)振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(q文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释ù)年(nián)高基数(shù)及海(hǎi)外经济(jì)动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外(wài)贸需求回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回(huí)落，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升(shēng)2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月(yuè)物流指数(shù)环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月，整车物流(liú)指数(shù)较3月文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释均文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业生产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去年(nián)同期低基数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情影(yǐng)响较大(dà)的工业生(shēng)产可能上行较为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台(tái)降价政(zhèng)策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车(chē)零(líng)售(shòu)销量(liàng)较(jiào)2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期(qī)居民此前受抑制的旅游(yóu)需求(qiú)得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《快评：五一假期(qī)消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年(nián)同(tóng)期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建筑开工节(jié)奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手(shǒu)资金(jīn)情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能(néng)否(fǒu)再度上(shàng)行(xíng)。基建端(duān)，4月地(dì)方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数(shù)及海外(wài)经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比(bǐ)回落(luò)拖累食品价(jià)格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价(jià)格(gé)小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总(zǒng)价格指数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能(néng)继续减弱(ruò)且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品(pǐn)价格总指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数(shù)下(xià)、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额(é)增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化(huà)产业链(liàn)、需(xū)求链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见《中国(guó)出口产业链的升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初(chū)至(zhì)今的较强势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷(dài)款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策(cè)性(xìng)银(yín)行金融(róng)工具继(jì)续带动基(jī)建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周(zhōu)期或继续保(bǎo)持强势。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权(quán)及政府债融资较去年同期略有走弱。财(cái)政方面，去年(nián)留抵(dǐ)退税低基数下(xià)，财政收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生(shēng)和基建(jiàn)相关(guān)支(zhī)出有望保(bǎo)持较快增长——预计(jì)政策性银(yín)行金融(róng)工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：消费复苏不及预期(qī)、稳(wěn)地产(chǎn)政(zhèng)策不及预期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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