金融界(jiè)5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一(yī)封声明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规(guī)模和(hé)地方政府(fǔ)的(de)偿债能力已经越来越被重视。如(rú)何(hé)如(rú)何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅(xùn)雷发文称，地(dì)方债(zhài)包括(kuò)地方(fāng)一般债、专项债和包括城投债在(zài)内的各(gè)种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投(tóu)资(zī)者是地方债的(de)主(zhǔ)要(yào)持有者，他们(men)普遍担心的还是(shì)城投(tóu)债务(wù)、非标等地方政府隐形债风险。例(lì)如(rú)，近(jìn)期贵(guì)州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难(nán)，仅依靠自身(shēn)能力(lì)已无(wú)法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背(bèi)景(jǐng)下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在(zài)我国政府(fǔ)杠(gāng)杆(gān)率水平并不算高的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调整中央和地方之间债务余额的(de)比例关系。“今后(hòu)应加大(dà)中央政(zhèng)府的发(fā)债规模，为地方经(jīng)济减负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息(xī)资金来降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地方政府通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债。他(tā)表(biǎo)示这类典型(xíng)案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地方(fāng)债务的(de)辨证(zhè24V电瓶多少瓦 24v电瓶怎么充电ng)思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是(shì)指城投企(qǐ)业(yè)公开发(fā)行的公司债(zhài)券和中期(qī)票据(jù)。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地(dì)方政府信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司(sī)定位由(yóu)地方(fāng)政府投融资机构转变为(wèi)市场化运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背(bèi)书的高信用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公(gōng)司通常(cháng)都是(shì)地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难(nán)完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业(yè)。城(chéng)投的债务(wù)主(zhǔ)要(yào)包(bāo)括向银行借(jiè)款(kuǎn)和发行债券(quàn)融资这(zhè)两种方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但(dàn)后(hòu)一(yī)种债权融(róng)资的(de)规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债(zhài)务(wù)快速扩(kuò)张，每(měi)年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台(tái)发债余额(é)的增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为(wèi)地(dì)方债务的主要体现形(xíng)式(shì)，规模(mó)明(míng)显超过地方政府(fǔ)的一般(bān)债和专项债之和。城投平(píng)台中(zhōng)，如(rú)今，城投平台(tái)的债(zhài)券余额(é)大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况时有发生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应确保(bǎo)城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长和财政收入(rù)增(zēng)速(sù)下降甚至负(fù)增长的现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个(gè)省土地出让金(jīn)对政府债务利(lì)息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河南省乃(nǎi)至(zhì)全国的(de)信用(yòng)债市场都(dōu)造成(chéng)负(fù)面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部(bù)分经(jīng)济偏(piān)弱区域(yù)被边缘(yuán)化。例(lì)如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城投(tóu)债(zhài)加(jiā)权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的(de)背景下，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府(fǔ)应该确(què)保(bǎo)城投债的按时兑付(fù)。因(yīn)为(wèi)违约不仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶化区域(yù)信(xìn)用环境，导(dǎo)致(zhì)地(dì)方国企融资难(nán)、融(róng)资(zī)贵。从未来区域(yù)经济发展的(de)角度看，政府(fǔ)部门仍需要(yào)持续举债来实现经济(jì)平稳(wěn)增长，需要(yào)保(bǎo)持政府信(xìn)用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需要增强城投债权人的(de)持有信心(xīn)，首先要确保城投(tóu)债不违约(yuē)，这(zhè)就意味着城(chéng)投公(gōng)司能够具备低成本(běn)的借新还旧能(néng)力。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的(de)孩子(zi)谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议给予困(kùn)难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大力(lì)度支持(chí)地方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银(yín)行或商业银行(xíng)的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府可(kě)否通过(guò)出让(ràng)国(guó)有资产来(lái)偿(cháng)债方面，也希望(wàng)中央给(gěi)予政策上(shàng)的支持。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国资委在对政协十(shí)三(sān)届(jiè)全国(guó)委员会(huì)第五次会(huì)议(yì)第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台制度规(guī)定及(jí)操作细则，探索国有权益(yì)份额规范化(huà)退出的(de)有效方式和途(tú)径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力(lì)国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济转型的关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段(duàn)，维护地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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