事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新(xīn)闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及通知存款自律(lǜ)上限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行，其中国有银(yín)行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什(shén)么？通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期，收益(yì)率好(hǎo)于(yú)活期。产品推(tuī)出的(de)目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。通知存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支(zhī)取(qǔ)时(shí)提前通知(zhī)银(yín)行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协(xié)定存款是(shì)对(duì)协定(dìng)额(é)度以内的部分给予活期利(lì)率，对超(chāo)过协(xié)定部(bù)分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款和协定(dìng)存款当(dāng)前利(lì)率处于什么水平？为何(hé)需要规(guī)定上(shàng)限？根据(jù)央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国(guó)有(yǒu)四大行1天(tiān)和7天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融(róng)机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城商行与农商行通知、协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)偏高，我们梳理(lǐ)的(de)样(yàng)本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对(duì)相关存款实际(jì)利率有(yǒu)何影响？是(shì)否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其(qí)一，通知存(cún)款和协定存款应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则(zé)其(qí)变动会影(yǐng)响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业(yè)将通知存款和协定(dìng)存(cún)款投(tóu)向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速(sù)预(yù)计(jì)将进入下行通道。再(zài)考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开(kāi)始？本(běn)次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息(xī)差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平(píng)均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润(rùn)是(shì)准(zhǔn)公(gōng)共品(pǐn)，去向有三(sān)：一(yī)是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非(fēi)税收入(rù)；二(èr)是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行的(de)合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不(bù)抬高实(shí)体(tǐ)经(jīng)济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的利率水平。但目(mù)前尚不构成新(xīn)一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开始，源于目前(qián)存(cún)款利率市场化调整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不(bù)具备全面下调的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销(xiāo)售改善。乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹。房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售有所恢(huī)复，因(yīn)城施策继续加码。却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝政府性基金与基(jī)建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开(kāi)工率继续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格(gé)下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短(duǎn)端(duān)金利率下行、美(měi)元下(xià)行，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存(cún)款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限：国有银(yín)行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执(zhí)行(xíng)基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目(mù)的更(gèng)多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通(tōng)知(zhī)银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的(de)两种类型(xíng)。在存入款项时不约定存期，支取时需提(tí)前通(tōng)知银行，约定(dìng)支取存(cún)款的日期和金(jīn)额方能支取，按(àn)存(cún)款人提前通知的期限长短划分为一天(tiān)通知存(cún)款和(hé)七天通知存(cún)款两个品种，一天(tiān)通知存款必须提前一天(tiān)通知(zhī)约定支取存款，七天通知存(cún)款(kuǎn)必须提(tí)前七天(tiān)通(tōng)知约定支(zhī)取存款(kuǎn)。通知(zhī)存款面向个(gè)人和(hé)企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协(xié)定(dìng)额度(dù)以内的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对超过协(xié)定部分给(gěi)予协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存款是指银行与客户(hù)签订协议，约定结算账户的(de)每(měi)日留存金额，结算账户(hù)每(měi)日余额低于最低留存(cún)额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利(lì)率计息，超过(guò)部分(fēn)按中国人民(mín)银行规定(dìng)的协定(dìng)存款利率(lǜ)计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知(zhī)存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商(shāng)行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏高(gāo)，样本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我(wǒ)们梳(shū)理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超(chāo)过央行新规上限，超过上限的(de)银(yín)行主要集中在城商(shāng)行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高(gāo)的通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程中(zhōng)发现，部(bù)分(fēn)银行个人通知存款的最高(gāo)利率高于挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知(zhī)存款最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率或将有(yǒu)所下(xià)调。目前(qián)超(chāo)过利率新规上限的主(zhǔ)要(yào)为城商(shāng)行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规(guī)的执行会导致部分城商行(xíng)和农商行（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款与普通存款(kuǎn)并(bìng)列，并不属于单位存(cún)款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其(qí)变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入(rù)下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个(gè)人存款推(tuī)动(dòng)，资管(guǎn)资金(jīn)回表也主要来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比(bǐ)上行(xíng)的(de) 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来(lái)源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金(jīn)回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着4月(yuè)居民存款同比首次(cì)由增转降，居(jū)民资产(chǎn)配置或回流表外，对(duì)应的则是M2同比超过(guò)市场预期(qī)下行。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调(diào)新一轮(lún)的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中国有银行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏(hóng)观(guān)审(shěn)慎(shèn)的(de)管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政策的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行(xíng)已经下(xià)调(diào)存款利率，年初至今其(qí)他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存(cún)款利率和协(xié)定存款利率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上不利于商(shāng)业银行(xíng)整体(tǐ)负债端成本的下降，也(yě)成为本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前十(shí)年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建立了(le)存款利率(lǜ)市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调(diào)存款利率，如(rú)一(yī)年期(qī)定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频(pín)经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上(shàng)周有所改善，今年以来累(lèi)计(jì)同(tóng)比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周(zhōu)上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场(chǎng)零售(shòu)同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车(chē)货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府(fǔ)消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计(jì)划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品(pǐn)房周均成交面积两年平(píng)均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一线、二(èr)线和三线却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个(gè)城市进行(xíng)了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金(jīn)与基建：当周新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工业生(shēng)产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货(huò)物吞吐量较却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格(gé)继(jì)续下行(xíng)，菜(cài)价、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价(jià)格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格：油价小幅(fú)回(huí)升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回购地量(liàng)延(yán)续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效(xiào)速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠(tú)强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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